Сможет ли Trip.com восстановиться после репрессий в стиле «Джека Ма» со стороны Пекина?

Регуляторные потрясения Alibaba и их последствия

В 2021 году Джек Ма, основатель Alibaba (BABA), открыто раскритиковал китайские регулирующие органы, что вызвало значительный резонанс. После его высказываний Ма исчез из поля зрения общественности на несколько месяцев, поскольку власти начали антимонопольное расследование в отношении Alibaba по подозрению в монополистической деятельности. Эта регуляторная кампания привела к отмене долгожданного IPO Ant Group на $34 млрд, которое могло бы стать одним из крупнейших в истории.

Alibaba подверглась тщательной регуляторной проверке, понесла многомиллиардные штрафы и была вынуждена провести масштабную реструктуризацию бизнеса. Несмотря на частичное восстановление акций компании на фоне общего роста рынка, они все еще примерно на 40% ниже своего пика пятилетней давности.

Trip.com сталкивается с регуляторными трудностями

Сейчас Trip.com (TCOM) сталкивается с аналогичной регуляторной проблемой. Китайское правительство недавно инициировало антимонопольное расследование в отношении туристической компании, ссылаясь на опасения по поводу монополистических практик. После объявления 14 января акции Trip.com упали на 20%, что вызвало опасения, что компанию может ожидать затяжное регуляторное разбирательство, подобное тому, через которое прошла Alibaba, что потенциально может затормозить ее рост.

О компании Trip.com

Ранее известная как Ctrip, Trip.com является ведущим онлайн-туристическим агентством Китая, предлагая широкий спектр услуг по бронированию отелей, авиабилетов, поездов, туристических пакетов и экскурсий через платформы Trip.com, Ctrip, Qunar и Skyscanner. С оценочной долей рынка в 60%, включая доли в конкурентах, таких как Tongcheng и eLong, Trip.com является крупнейшей туристической компанией в Азии по рыночной капитализации, стоимость которой составляет около $40 млрд.

В 2025 году акции Trip.com выросли всего на 4,7%, уступая более сильной динамике индекса S&P 500. До начала антимонопольного расследования акции выросли примерно на 10% с начала года, но после объявления расследования резко упали.

Данные по оценке показывают, что Trip.com торгуется по мультипликатору P/E за прошлые периоды 10,64, что значительно ниже среднеотраслевого значения 20–25 для таких компаний, как Booking Holdings (BKNG) и Expedia (EXPE), что может говорить о недооцененности. Прогнозный P/E составляет 20, что указывает на ожидаемый рост при реализации прогнозируемой прибыли. Коэффициент цена/продажи равен 5,20 — выше среднего значения после пандемии (4), однако это оправдано сильным двузначным ростом выручки.

Эти показатели свидетельствуют о потенциальной недооцененности Trip.com по сравнению с аналогами и ее собственными историческими средними значениями, особенно с учетом восстановления туристического сектора Китая. Однако этот вывод был сделан до начала регуляторного расследования. Если штрафы окажутся ограниченными, инвесторы могут считать акции справедливо оцененными, а низкий P/E может отражать дисконт, если расследование завершится благоприятно.

Является ли Trip.com рискованной ставкой на 2026 год?

Государственное управление по регулированию рынка Китая (SAMR) расследует Trip.com по подозрению в злоупотреблении доминирующим положением на рынке — через несправедливое ценообразование, ограничение деятельности продавцов и агрессивные скидки на отели для вытеснения конкурентов. Жалобы таких организаций, как Ассоциация туризма и гостевых домов провинции Юньнань, указывают на проблемы, связанные с навязыванием эксклюзивности и манипулированием ценами, что отражает общие усилия по сдерживанию влияния цифровых платформ.

В долгосрочной перспективе до 2026 года перспективы Trip.com остаются неопределенными. С положительной стороны — операционная деятельность компании стабильна, и она пообещала полное сотрудничество с властями. Туристическая отрасль процветает: количество внутренних бронирований более чем удвоилось по сравнению с прошлым годом, а зарубежный туризм превысил допандемийный уровень, чему способствовал высокий спрос на период Лунного Нового года. В 2025 году выручка Trip.com выросла на 20% до примерно $8,85 млрд, а прибыль увеличилась на 80%, что говорит о продолжающемся импульсе роста.

Однако антимонопольные расследования, подобные делу Alibaba, исторически длились годы и приводили к штрафам до 10% годовой выручки — для Trip.com это может составить $700 млн по показателям 2025 года. Такие штрафы и необходимость изменения бизнес-практик могут снизить прибыльность или долю рынка.

По мнению JPMorgan, инвесторы могут рассматривать акции Trip.com как «мертвый капитал» в краткосрочной перспективе — возможно, они будут торговаться в боковике до шести месяцев, пока ситуация не прояснится. Конкуренты, такие как Meituan (MPNGF) и Fliggy от Alibaba, могут использовать неопределенность для ослабления доминирующих позиций Trip.com на рынке.

Тем не менее восстановление возможно. Alibaba смогла стабилизироваться после урегулирования штрафов, и если санкции для Trip.com будут посильными и не затронут основной бизнес, восстановление может произойти к середине года. В противном случае, если расследование затянется или штрафы будут суровыми, инвесторам целесообразно сохранять осторожность, особенно учитывая геополитические риски, влияющие на трансграничные поездки. Оптимистичный сценарий зависит от продолжающихся государственных стимулов, поддерживающих спрос на путешествия, однако рекомендуется соблюдать осторожность до прояснения регуляторных итогов.

Прогноз аналитиков по Trip.com

Несмотря на продолжающиеся антимонопольные опасения, аналитики сохраняют оптимизм в отношении Trip.com, присваивая консенсус-рейтинг «Сильная покупка». Из 20 аналитиков, отслеживающих акции, 17 рекомендуют «Сильную покупку», один — «Умеренную покупку», и двое советуют держать, при этом ни одного рейтинга «продавать» нет. Это отражает уверенность в продолжающемся восстановлении туристического сектора. Citigroup вновь подтвердила рейтинг «Покупать», заявив, что расследование вряд ли существенно повлияет на рыночные позиции Trip.com, а JPMorgan отметила краткосрочные трудности, но по-прежнему сохраняет рекомендацию «Переоценивать». Мнение аналитиков остается стабильным, серьезных понижений рейтинга с момента объявления расследования не было.

Средняя целевая цена для Trip.com составляет $83,11, что указывает на потенциальный рост на 34% от текущей цены около $62. Это говорит о том, что аналитики ожидают восстановления акций при условии ограниченных штрафов и возобновления роста, однако при усилении регуляторного давления риск дальнейшего снижения возрастает.