НЬЮ-ЙОРК, апрель 2025 – Финансовый директор JPMorgan Chase Джереми Барнум на этой неделе выступил с резким предупреждением, заявив, что выплата процентов по стейблкоинам является «очевидно опасной и нежелательной» практикой. Его комментарии, сделанные во время квартального отчета банка и опубликованные CoinDesk, затрагивают суть быстроразвивающейся дискуссии о регулировании цифровых активов, имитирующих традиционные деньги. Это предупреждение поступает как раз в тот момент, когда законодатели США разрабатывают законодательство, направленное на определение правил для всей структуры крипторынка, что создает переломный момент для будущего децентрализованных финансов.
Риски процентов по стейблкоинам подчеркивают разногласия в регулировании
Основной аргумент Джереми Барнума заключается в критической асимметрии финансового регулирования. Он прямо заявил, что выплата процентов по стейблкоинам обладает фундаментальными характеристиками и присущими рисками банковских депозитов. Однако эта практика сейчас осуществляется вне комплексной регулирующей системы, защищающей клиентов банков. По мнению финансового директора JPMorgan, этот регуляторный пробел создает значительную системную опасность. Эксперты сходятся во мнении, что регулирование банковских вкладов выполняет важные функции: оно обеспечивает поддержание достаточных резервов капитала, участие в федеральных программах страхования, таких как FDIC, а также регулярные и строгие проверки. Отсутствие подобных гарантий для программ начисления процентов по стейблкоинам оставляет потребителей под угрозой потенциальной неплатежеспособности без возможности защиты, что в традиционных финансах устранялось после кризисов.
Кроме того, это предупреждение не является частным мнением. Оно отражает растущую обеспокоенность среди традиционных финансовых регуляторов и политиков. Рабочая группа президента по финансовым рынкам ранее отмечала аналогичные риски в докладе 2021 года. Таким образом, заявление Барнума усиливает устоявшуюся регуляторную позицию с помощью авторитетной платформы отчета глобального банка. Его должность финансового директора крупнейшего в США банка по активам придает критике значительный вес, вынуждая участников рынка и законодателей внимательно прислушиваться.
Механика нерегулируемой доходности
Чтобы понять риск, необходимо рассмотреть, как криптовалютные компании генерируют доходность для выплаты процентов по стейблкоинам. Обычно компании реинвестируют депозиты клиентов в различные децентрализованные финансовые (DeFi) протоколы. Эти протоколы предлагают доход за такие действия, как кредитование или предоставление ликвидности. Однако эта доходность зависит от волатильности крипторынков и безопасности зачастую экспериментальных смарт-контрактов. Резкое падение рынка или взлом протокола могут быстро обесценить вложения, поставив под угрозу как обещанные проценты, так и сам капитал. Эта модель резко отличается от банковского использования депозитов, которые в основном направляются на менее рискованное кредитование и обеспечены федеральным страхованием.
Законопроект Сената предлагает новую структуру для криптовалютных вознаграждений
Комментарии Барнума прозвучали сразу после важного законодательного события. Комитет Сената США по банковской деятельности недавно опубликовал проект закона, направленного на создание всеобъемлющей структуры крипторынка. Ключевое положение этого законопроекта непосредственно касается вопроса, поднятого Барнумом. В проекте указано, что проценты или вознаграждения по стейблкоинам должны быть разрешены только в случае их привязки к «существенной деятельности». Законодатели привели конкретные примеры такой деятельности, включая:
- Открытие счета: Одноразовое вознаграждение за регистрацию.
- Трейдинг: Скидки на комиссии или возвраты, зависящие от объема операций.
- Стейкинг: Вознаграждения за участие в механизме консенсуса блокчейна.
- Предоставление ликвидности: Доход за внесение активов в пул ликвидности.
Законодательное намерение очевидно: вознаграждения должны стимулировать определенные, продуктивные действия внутри криптоэкосистемы, а не просто пассивное хранение, которое законодатели и регуляторы воспринимают как аналог нерегулируемого депозитного счета. Такой подход призван провести четкую юридическую грань между инвестиционной деятельностью и привлечением вкладов – различие, лежащее в основе финансового законодательства США.
Таблица ниже сопоставляет предложенное регулирование с текущей распространенной практикой:
| Проценты за хранение | Широко предлагаются просто за хранение стейблкоинов на платформе. | Вероятно, будут запрещены или жестко ограничены. |
| Допустимые вознаграждения | Часто непрозрачны или связаны с высокорискованными DeFi-стратегиями. | Должны быть привязаны к подтверждаемым, значимым действиям пользователя (стейкинг, трейдинг). |
| Регуляторный надзор | Минимальный; находится между юрисдикциями SEC и CFTC. | Будет четко определен в рамках новых рыночных правил. |
| Защита потребителей | Практически отсутствует; зависит от платежеспособности платформы. | Предполагает введение требований по раскрытию информации и снижению рисков. |
Исторический контекст и путь к регулированию
Конфликт между инновациями и защитой потребителей – повторяющаяся тема в истории финансов. Текущая дискуссия о процентах по стейблкоинам напоминает прошлые регуляторные вызовы, такие как появление денежных рыночных фондов в 1970-х годах. Эти фонды также предлагали банковские услуги без банковского регулирования, что привело к реформам после кризисов. Аналогично, крах в 2022 году нескольких крупных криптовалютных кредитных платформ, включая Celsius и Voyager Digital, наглядно продемонстрировал последствия предупреждений Барнума. Эти платформы предлагали высокие проценты по депозитам в стейблкоинах, а затем направляли эти средства в рискованные, кредитные инвестиции. Их последующее банкротство заморозило миллиарды долларов активов клиентов, став ярким примером для законодателей, работающих над новым законопроектом.
Реакция индустрии на предупреждение Барнума и проект закона оказалась смешанной. Некоторые сторонники криптовалют утверждают, что чрезмерно строгие правила приведут к стагнации инноваций и выведут развитие за пределы страны. Напротив, многие группы по защите прав потребителей и представители традиционных финансов поддерживают предложенное направление, подчеркивая, что четкие правила необходимы для долгосрочного, устойчивого роста и массового принятия. Итог этого законодательного процесса существенно повлияет на то, станут ли стейблкоины широко используемым платежным средством или останутся нишевым инструментом для получения доходности.
Глобальный импульс регулирования
США действуют не в вакууме. Другие крупнейшие юрисдикции разрабатывают свои собственные нормативные базы для стейблкоинов. Европейский союз реализует регламент «Рынки криптоактивов» (MiCA), который предусматривает строгие требования к эмитентам стейблкоинов, включая обеспечение резервами и лицензирование. Великобритания и Сингапур также разрабатывают собственные режимы. Эта глобальная тенденция к регулированию усиливает давление на США с целью разработки последовательной политики, чтобы не стать «регуляторным убежищем» для рискованных практик и не потерять конкурентные позиции в финтех-инновациях.
Заключение
Предупреждение финансового директора JPMorgan Джереми Барнума о рисках выплаты процентов по стейблкоинам кристаллизовало важнейшую регуляторную дискуссию в решающий момент. Его утверждение о том, что практика «опасна» без соответствующего надзора, совпадает с направлением предлагаемого законопроекта Сената США, который разрешает вознаграждения только за существенную крипто-экономическую активность. Совпадение публичной критики со стороны ведущих финансовых институтов и реальных законодательных шагов может стать переломным моментом для криптоиндустрии. Дальнейший путь потребует баланса между инновационным потенциалом цифровых активов и фундаментальной необходимостью защиты потребителей и финансовой стабильности — задача, которая определит ландшафт процентов по стейблкоинам на годы вперед.
Часто задаваемые вопросы
В1: Что именно сказал финансовый директор JPMorgan о процентах по стейблкоинам?
Финансовый директор JPMorgan Джереми Барнум заявил, что выплата процентов по стейблкоинам имеет те же характеристики и риски, что и банковские депозиты, но осуществляется без соответствующего банковского регулирования. Он охарактеризовал эту ситуацию как «очевидно опасную и нежелательную».
В2: Как проект закона Сената решает вопрос процентов по стейблкоинам?
Законопроект о структуре крипторынка Комитета Сената США по банковской деятельности предлагает разрешать начисление процентов или вознаграждений по стейблкоинам только в случае их привязки к существенной пользовательской активности, такой как торговля, стейкинг или предоставление ликвидности, но не за простое хранение активов.
В3: Почему выплата процентов по стейблкоину считается рискованной?
Риск связан с отсутствием защиты потребителей. В отличие от банковских депозитов, которые застрахованы FDIC и размещены в строго регулируемых учреждениях, программы выплаты процентов по стейблкоинам часто реинвестируют средства в волатильные крипторынки без страхования, что ставит под угрозу сохранность капитала.
В4: В чем разница между получением вознаграждения за стейкинг и процентами по стейблкоину?
Вознаграждение за стейкинг обычно получают за активное участие в обеспечении безопасности и работе блокчейна на алгоритме доказательства доли (proof-of-stake). Проценты по стейблкоину, как правило, начисляются пассивно за хранение актива на кошельке платформы, что регуляторы сравнивают с нерегулируемым банковским счетом.
В5: Что стало катализатором усиления внимания к регулированию стейблкоинов?
Крах нескольких крупных криптовалютных кредитных платформ в 2022 году (например, Celsius, Voyager) стал ключевым катализатором. Эти платформы предлагали высокие проценты по депозитам в стейблкоинах, но столкнулись с неплатежеспособностью после неудачных рискованных инвестиций, что привело к заморозке миллиардов клиентских средств и продемонстрировало системный риск.
