В увлекательном анализе, который привлёк внимание мировых финансовых рынков, главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган прогнозирует трансформационное будущее для Bitcoin, предполагая, что устойчивый спрос со стороны биржевых инвестиционных фондов (ETF) может привести к фазе роста стоимости криптовалюты, поразительно схожей с недавним историческим ралли золота. Это мнение, опубликованное на платформе X, появляется в критический момент для цифровых активов, после исторического одобрения и запуска спотовых Bitcoin ETF в США в январе 2024 года. Сравнение Хоугана основано на сложных рыночных механизмах, оспаривает упрощённые нарративы и предлагает насыщенный данными взгляд на то, как основные классы активов поглощают структурные шоки спроса.
Спрос на Bitcoin ETF и параллели с золотом: разбор механики
Ключевая идея Мэтта Хоугана разбивает распространённое предположение о движении цен на активы. Он утверждает, что новый, устойчивый спрос не вызывает автоматически немедленный, параболический скачок цены. Вместо этого рынок должен сначала «переварить» существующее давление на продажу. Чтобы проиллюстрировать это, Хоуган подробно описал недавнюю траекторию рынка золота. Спрос центральных банков на драгоценный металл начал существенно расти в 2022 году, когда годовые покупки удвоились примерно с 500 до 1 000 метрических тонн. Аналитики широко связывают этот сдвиг с решающим геополитическим событием: решением США заморозить активы в трежерис, принадлежащие России, после вторжения в Украину, что подтолкнуло многие страны к диверсификации резервов вдали от традиционных долларовых инструментов.
Несмотря на этот огромный приток институционального спроса, реакция цены на золото не была мгновенной. Металл показал скромный рост на 2% в 2022 году и на 13% в 2023 году. Этот постепенный подъём произошёл потому, что новые покупки центральных банков компенсировались продажами со стороны других участников рынка, включая ETF и частных держателей. Рынок эффективно поглотил новый спрос. Только после того, как это давление продаж было в значительной степени исчерпано, золото вступило в более ускоренную фазу, поднявшись на 27% в 2024 году перед тем, как, по словам Хоугана, пережить «значительный скачок» в 2025 году. Эта модель подчёркивает важный рыночный принцип: чистый новый спрос — спрос, превышающий доступную ликвидность со стороны продавцов — является истинным катализатором существенной переоценки стоимости.
Фаза поглощения Bitcoin ETF: рынок в фазе перехода
Хоуган утверждает, что Bitcoin сейчас проходит аналогичную фазу поглощения. С момента запуска спотовых Bitcoin ETF в США эти регулируемые инструменты стабильно покупают больше Bitcoin, чем выпускается сетью через майнинг. Это создаёт фундаментальный дисбаланс спроса и предложения. Однако цена Bitcoin ещё не перешла к устойчивому, экспоненциальному росту. Хоуган объясняет эту сдержанную реакцию тем же фактором, что и на рынке золота: давление продаж со стороны существующих держателей.
Это давление исходит из нескольких источников. Долгосрочные держатели могут фиксировать прибыль после многих лет инвестиций, в то время как такие структуры, как обанкротившаяся биржа Mt. Gox и различные правительства, распределяют активы кредиторам или осуществляют продажи. Кроме того, появление ETF предоставило удобный, регулируемый способ выхода для некоторых институциональных инвесторов, напрямую владевших Bitcoin. В таблице ниже представлены различия между источниками спроса и фазами поглощения для обоих активов:
| Основной источник нового спроса | Глобальные центральные банки | Спотовые Bitcoin ETF в США |
| Катализирующее событие | Геополитические санкции & дедолларизация | Регуляторное одобрение ETF |
| Фаза поглощения | 2022-2024 (постепенный рост цены) | 2024-настоящее время |
| Компенсирующее давление продаж | Отток из ETF, частные продажи | Фиксация прибыли, банкротные распродажи |
| Ключевой рыночный сигнал | Чистый спрос превышает предложение от майнинга и продажи | Чистые притоки в ETF превышают выпуск новых монет |
Эта фаза является естественной и здоровой функцией рынка. Она позволяет переходить активам от старых участников к новым, долгосрочным инструментам, таким как ETF, которые, как правило, характеризуются меньшей текучестью. Критический вывод из анализа Хоугана заключается в том, что это давление продаж конечно. Как только оно уменьшится, постоянный спрос со стороны ETF — что представляет собой постоянное, структурное изменение в том, как институциональный капитал получает доступ к Bitcoin — встретится с гораздо более тонкой книгой ордеров на продажу.
Экспертный анализ и последствия для структуры рынка
Финансовые аналитики, специализирующиеся на потоках средств и микроструктуре рынка, поддерживают логику сравнения Хоугана. Введение спотового ETF трансформирует структуру рынка актива, создавая постоянного, не зависящего от цены покупателя (через ежедневные корзины создания) при положительных притоках. Это существенно отличается от спроса, формируемого спекулятивными розничными трейдерами. Аналитик Bloomberg Intelligence по ETF Джеймс Сейффарт отметил: «Ежедневная прозрачность потоков в ETF предоставляет беспрецедентное окно в институциональный аппетит. Стабильные притоки, даже при боковом движении цены, указывают на фундаментальное наращивание, а не на спекулятивный пузырь».
Потенциальный масштаб этого спроса огромен. Финансовые советники, брокерские компании и крупные управляющие активами, которые ранее были ограничены в возможности инвестировать в Bitcoin из-за регуляторных или кастодиальных опасений, теперь получили легальный путь. Даже небольшая доля от индустрии управления состоянием на триллионы долларов представляет спрос, который может значительно превысить текущий ежедневный объём майнинга. Более того, успех ETF в США может открыть путь для появления аналогичных продуктов в других крупных финансовых юрисдикциях, потенциально высвобождая глобальные капитальные потоки.
Исторический контекст и будущее «цифрового золота»
Нарратив о Bitcoin как о «цифровом золоте» существует уже более десяти лет, сравнивая его ограниченное предложение и свойства хранения стоимости с драгоценным металлом. Однако анализ Хоугана выходит за рамки метафоры, переходя к механистическому сравнению поглощения шока спроса. Недавняя история цен на золото предоставляет правдоподобную дорожную карту. Если Bitcoin повторит схожую модель отложенной реакции, текущий период консолидации и поглощения может стать предвестником значительной многолетней бычьей фазы, движимой неумолимой арифметикой притоков в ETF при ограниченном предложении.
Несколько ключевых факторов будут влиять на эту траекторию:
- Устойчивость потоков в ETF: Сохранятся ли еженедельные притоки в продукты от BlackRock, Fidelity и Bitwise положительными на фоне волатильности рынка?
- Макроэкономические условия: Циклы процентных ставок и инфляционные данные влияют на все рисковые и альтернативные активы, включая Bitcoin и золото.
- Регуляторные изменения: Ясность или неопределённость со стороны мировых регуляторов могут ускорить или замедлить институциональное принятие.
- Технологическое и сетевое развитие: Безопасность и полезность базовой технологии Bitcoin продолжают развиваться, влияя на долгосрочную инвестиционную привлекательность.
Важно отметить, что прошлая доходность не гарантирует будущих результатов, и все инвестиции связаны с риском. Рынок криптовалют известен своей волатильностью, и хотя структура ETF приносит легитимность, она не устраняет ценовые риски. Тем не менее, анализ Хоугана предлагает структуру, основанную на наблюдаемых рыночных механизмах, а не на спекуляциях, предоставляя инвесторам более тонкий взгляд на меняющуюся роль Bitcoin в мировой финансовой системе.
Заключение
Сравнение, проведённое главным инвестиционным директором Bitwise Мэттом Хоуганом между текущим спросом на Bitcoin, обусловленным ETF, и недавним ростом золота, предлагает убедительный, основанный на фактах аргумент в пользу потенциального будущего криптовалюты. Основной тезис опирается на продвинутую трактовку ликвидности рынка и фаз поглощения. Устойчивый спрос на Bitcoin через ETF в настоящее время встречает встречное давление со стороны существующих держателей, скрывая фундаментальный дефицит предложения. История показывает, что как только это временное давление продаж исчерпается, вся сила постоянного институционального спроса может проявиться в росте цен. Хотя путь, вероятно, будет волатильным и нелинейным, структурный сдвиг, вызванный запуском спотовых Bitcoin ETF, представляет собой самое значительное изменение рыночной динамики актива с момента его появления, потенциально закладывая основу для новой эры в его ценовой истории.
Часто задаваемые вопросы
В1: Что именно сказал CIO Bitwise о Bitcoin и золоте?
Мэтт Хоуган заявил, что Bitcoin может испытать скачок цены, аналогичный недавней динамике золота, если спрос со стороны спотовых ETF сохранится. Он объяснил, что оба рынка прошли фазу, в которой новый институциональный спрос поглощался продажами со стороны существующих держателей, прежде чем цены значительно выросли.
В2: Почему цена на золото не выросла сразу после начала покупок центральными банками?
Согласно анализу Хоугана, цена не отреагировала сразу, потому что увеличение покупок центральными банками компенсировалось продажами со стороны других участников рынка, таких как держатели ETF и частные инвесторы. Рынку потребовалось время, чтобы поглотить этот новый спрос, прежде чем дефицит предложения проявился в цене.
В3: Как Bitcoin ETF создают аналогичную ситуацию сегодня?
С момента их запуска в январе 2024 года спотовые Bitcoin ETF в США ежедневно покупают больше Bitcoin, чем создаётся посредством майнинга. Это создаёт чистый отток предложения. Однако одновременные продажи со стороны банкротных структур и долгосрочных фиксаторов прибыли до сих пор уравновешивали этот спрос, что привело к периоду консолидации, а не резкому скачку цены.
В4: Неограничено ли давление продаж со стороны существующих держателей Bitcoin?
Нет, ключевой момент в аргументации Хоугана — это конечность этого давления. Источники, такие как обязательные банкротные выплаты или государственные продажи, являются временными событиями. Как только этот навес будет устранён, постоянный спрос со стороны ETF столкнётся с гораздо меньшим объёмом монет, доступных для продажи, что потенциально может создать давление на рост цены.
В5: Гарантирует ли это скачок цены на Bitcoin?
Нет ни одной гарантии. Анализ Хоугана представляет правдоподобный сценарий, основанный на наблюдаемых рыночных механизмах и исторической аналогии. Реализация этого потенциала зависит от продолжения притоков в ETF, отсутствия крупных негативных событий в регулировании и сохранения благоприятных макроэкономических условий для альтернативных активов.
