Na krawędzi, jen ponownie otrzymuje cios na początku roku

Poranny FX

Pół miesiąca 2026 roku jeszcze nie minęło, a jen znów stawia czoła granicom wytrzymałości. USDJPY wczoraj wzrósł o prawie 100 punktów, a od początku roku już o 250 punktów, zbliżając się do poziomu 160. Do rekordowego poziomu 161,70 z lipca 2024 roku, najwyższego od 40 lat, brakuje już tylko jednego kroku – i to wszystko dzieje się w kontekście kolejnych obniżek stóp procentowych przez Fed.

Obrazek: Jen osłabia się do poziomu 159

Tym razem za gwałtowny spadek jena odpowiada Takashi, który mając wyraźną przewagę w sondażach, dąży do przeprowadzenia przedterminowych wyborów do Izby Reprezentantów, by umocnić większość i wdrożyć swój program polityczny. Po październikowych wyborach w Japonii w zeszłym roku powrócił „Takashi trade”: gwałtowny wzrost akcji, spadek obligacji i jena.

I. Powrót śmiertelnej spirali na japońskim rynku finansowym

Od objęcia urzędu Takashi utrzymuje wysokie poparcie społeczne (poparcie w sondażach sięga historycznego maksimum 75%). Jednak koalicja rządząca złożona z Partii Liberalno-Demokratycznej i partii Ishin ledwo ma większość w Izbie Reprezentantów, a w Izbie Radców jest nawet w mniejszości. Realizacja polityki wymaga pełnej kontroli nad parlamentem, stąd decyzja o wcześniejszych wyborach w okresie „miesiąca miodowego” poparcia społecznego.

Obrazek: Wzrost japońskiej giełdy, podwójny cios w obligacje i walutę

Rynek nie kupuje takiego scenariusza. Jeśli Partia Liberalno-Demokratyczna wygra wybory, zwiększy się emisja obligacji skarbowych, a by spłacić odsetki, Bank Japonii będzie musiał utrzymać niskie stopy procentowe. Choć japońska giełda korzysta z ekspansji fiskalnej, wzrost podaży obligacji i odsunięcie w czasie perspektywy podwyżek stóp prowadzi bezpośrednio do załamania długoterminowych obligacji i jena. Rentowności 10- i 30-letnich obligacji japońskich przekroczyły odpowiednio 2,1% i 3,4%, zbliżając się do historycznych maksimów.

II. Dokąd ostatecznie zmierza jen?

W mojej opinii, przy zmianach politycznych, odpływie kapitału i umacnianiu się dolara amerykańskiego, tylko interwencja Banku Japonii może spowolnić ten trend – prawdopodobnie w przedziale 161-162.

(1) Dane gospodarcze ze Stanów Zjednoczonych na początku roku utrzymują stabilność z dwóch poprzednich lat, a przed wyborami śródokresowymi raczej nie nastąpi nieoczekiwane pogorszenie. Oczekiwania na obniżki stóp przed czerwcowym posiedzeniem Fed niemal zniknęły.

Obrazek: Oczekiwania na obniżki stóp w rynku kontraktów terminowych

(2) Na początku roku limity na kontach NISA zostały odnowione, realne stopy procentowe pozostają niskie, a przepływy zakupowe USDJPY będą się utrzymywać; dodatkowo Takashi konsekwentnie podąża swoją ścieżką, przez co jen nie może liczyć na wsparcie kupujących.

Punktem interwencji Banku Japonii może być przedział 161-162, co było ostatnim limitem osłabienia jena. Wcześniej, przy poziomie 158, Bank Japonii podniósł ostrzeżenie do 4. stopnia (na pięć możliwych). Osłabienie o 2% na początku roku może pobudzić japoński bank centralny do działania, więc spodziewana jest realna interwencja powyżej 160.

III. Podsumowanie

(1) Jen na początku roku otrzymał bolesny cios – przedterminowe wybory przywróciły „Takashi trade”. Jen zbliża się do poziomu 160, który może wywołać interwencję, a rentowności obligacji osiągają nowe szczyty. „Ekstremalnie stroma krzywa dochodowości” oraz „rozbieżność jena wobec giełdy i spreadów” tworzą wyjątkowy krajobraz.

(2) Dane z USA są silne, nadzieje rynku na obniżki stóp przed czerwcem zostały praktycznie wyczerpane. Jeśli Bank Japonii nie przyjmie wystarczająco jastrzębiej postawy, jen pozostanie słaby aż do skutecznej interwencji.