W przekonującej analizie, która przyciągnęła uwagę globalnych rynków finansowych, dyrektor inwestycyjny Bitwise, Matt Hougan, przedstawia transformacyjną przyszłość dla Bitcoin, sugerując, że utrzymujący się popyt ze strony funduszy ETF może wprowadzić tę kryptowalutę w fazę aprecjacji cenowej niezwykle podobną do niedawnej historycznej hossy na rynku złota. Ta opinia, udostępniona za pośrednictwem platformy społecznościowej X, pojawia się w kluczowym momencie dla aktywów cyfrowych, po przełomowym zatwierdzeniu i uruchomieniu amerykańskich spotowych ETF na Bitcoin w styczniu 2024 roku. Porównanie Hougana opiera się na złożonych mechanizmach rynkowych, podważając uproszczone narracje i oferując bogatą w dane perspektywę dotyczącą tego, jak główne klasy aktywów absorbują strukturalne szoki popytowe.
Popyt na Bitcoin ETF i analogia do rynku złota: Odszyfrowanie mechaniki rynku
Główna teza Matta Hougana obala powszechne założenie dotyczące ruchów cen aktywów. Twierdzi on, że nowy, trwały popyt nie powoduje automatycznie natychmiastowego, parabolicznego wzrostu ceny. Zamiast tego rynek musi najpierw uporać się z istniejącą presją sprzedażową. Aby to zobrazować, Hougan szczegółowo opisuje ostatnią trajektorię rynku złota. Popyt banków centralnych na ten kruszec zaczął znacząco rosnąć w 2022 roku, a roczne zakupy podwoiły się z około 500 do 1000 ton metrycznych. Analitycy powszechnie przypisują tę zmianę kluczowemu wydarzeniu geopolitycznemu: decyzji USA o zamrożeniu aktywów skarbowych trzymanych przez Rosję po inwazji na Ukrainę, co skłoniło wiele państw do dywersyfikacji rezerw z dala od tradycyjnych instrumentów dolarowych.
Pomimo ogromnego napływu popytu instytucjonalnego, reakcja cenowa złota nie była natychmiastowa. Metal zanotował skromny wzrost o 2% w 2022 roku, a następnie 13% w 2023 roku. Ten stopniowy wzrost miał miejsce, ponieważ nowe zakupy banków centralnych były równoważone sprzedażą ze strony innych uczestników rynku, w tym ETF-ów i inwestorów prywatnych. Rynek skutecznie absorbował nowy popyt. Dopiero gdy presja sprzedażowa została w dużej mierze wyczerpana, złoto weszło w bardziej dynamiczną fazę, rosnąc o 27% w 2024 roku, zanim – według Hougana – nastąpił "znaczący skok" w 2025 roku. Ten schemat podkreśla kluczową zasadę rynkową: netto nowy popyt—czyli popyt przekraczający dostępną płynność po stronie sprzedażowej—jest prawdziwym katalizatorem znaczącej rewaluacji cenowej.
Faza absorpcji Bitcoin ETF: Rynek w fazie przejściowej
Hougan twierdzi, że Bitcoin obecnie przechodzi analogiczną fazę absorpcji. Od momentu uruchomienia amerykańskich spotowych ETF na Bitcoin, te regulowane instrumenty konsekwentnie kupują więcej Bitcoin niż ilość nowo wydobywanych monet w sieci. Tworzy to fundamentalną nierównowagę podaży i popytu. Jednak cena Bitcoin nie rozpoczęła jeszcze trwałego, wykładniczego rajdu. Hougan przypisuje tę stonowaną reakcję temu samemu mechanizmowi, który zaobserwowano na rynku złota: presji sprzedażowej ze strony obecnych posiadaczy.
Presja ta pochodzi z wielu źródeł. Długoterminowi posiadacze mogą realizować zyski po latach inwestycji, podczas gdy podmioty takie jak upadła giełda Mt. Gox oraz różne rządy rozdzielają aktywa wierzycielom lub prowadzą sprzedaż. Ponadto wprowadzenie ETF-ów zapewniło wygodną, regulowaną możliwość wyjścia dla niektórych inwestorów instytucjonalnych bezpośrednio posiadających Bitcoin. Poniższa tabela przedstawia kontrast pomiędzy czynnikami popytowymi i fazami absorpcji dla obu aktywów:
| Główne nowe źródło popytu | Globalne banki centralne | Amerykańskie spotowe ETF na Bitcoin |
| Wydarzenie katalizujące | Sankcje geopolityczne & dedolaryzacja | Regulacyjne zatwierdzenie ETF |
| Faza absorpcji | 2022-2024 (stopniowy wzrost ceny) | 2024-trwa |
| Równoważąca presja sprzedażowa | Wypływy z ETF, sprzedaż prywatna | Realizacja zysków, dystrybucje upadłościowe |
| Kluczowy sygnał rynkowy | Popyt netto przekracza podaż z kopalń & sprzedaż | Wpływy netto z ETF przekraczają nową emisję monet |
Ta faza jest naturalną i zdrową funkcją rynkową. Umożliwia transfer aktywów od starszych grup inwestorów do nowych, długoterminowo zorientowanych instrumentów, takich jak ETF-y, które zwykle cechują się niższą rotacją. Kluczowy wniosek z analizy Hougana jest taki, że ta presja sprzedażowa jest ograniczona. Kiedy wygaśnie, utrzymujący się popyt ze strony ETF-ów—stanowiący trwałą, strukturalną zmianę w sposobie, w jaki kapitał instytucjonalny uzyskuje dostęp do Bitcoin—spotka się z dużo cieńszą księgą zleceń po stronie sprzedażowej.
Analiza ekspertów i konsekwencje dla struktury rynku
Analitycy finansowi specjalizujący się w przepływach funduszy i mikrostrukturze rynku popierają logikę porównania Hougana. Wprowadzenie spotowego ETF zmienia strukturę rynku aktywa, tworząc stałego, nieczułego na cenę kupującego (za pośrednictwem codziennych koszyków kreacji) w przypadku pozytywnych napływów. Znacznie różni się to od popytu generowanego przez spekulacyjnych inwestorów detalicznych. Analityk ETF z Bloomberg Intelligence, James Seyffart, zauważył: „Codzienna przejrzystość przepływów ETF daje niespotykane wcześniej spojrzenie na apetyt instytucji. Stałe napływy, nawet podczas bocznego ruchu cen, wskazują na budowanie fundamentów, a nie spekulacyjną pianę.”
Potencjalna skala tego popytu jest ogromna. Doradcy finansowi, banki inwestycyjne i duzi zarządzający aktywami, którzy wcześniej byli ograniczeni w alokacji do Bitcoin z powodów regulacyjnych lub powierniczych, mają teraz zgodną z przepisami ścieżkę. Nawet niewielki procentowy udział ze strony wielotrylionowego sektora zarządzania majątkiem oznacza popyt, który może przewyższyć obecną dzienną produkcję w kopalniach. Ponadto sukces amerykańskich ETF-ów może utorować drogę podobnym produktom w innych głównych jurysdykcjach finansowych, potencjalnie odblokowując globalne zasoby kapitału.
Kontekst historyczny i przyszła trajektoria cyfrowego złota
Narracja „cyfrowego złota” dla Bitcoin istnieje od ponad dekady, porównując jego ograniczoną podaż i właściwości przechowywania wartości do kruszcu. Jednak analiza Hougana sięga poza metaforę, oferując mechaniczne porównanie absorpcji szoku popytowego. Ostatnia historia cenowa złota dostarcza wiarygodnej mapy drogowej. Jeśli Bitcoin podąży podobnym, opóźnionym wzorcem reakcji, obecny okres konsolidacji i absorpcji może być zapowiedzią istotnej, wieloletniej fazy wzrostowej napędzanej nieubłaganą arytmetyką napływów do ETF przy ograniczonej podaży.
Na tę trajektorię wpłynie kilka kluczowych czynników:
- Trwałość napływów do ETF: Czy tygodniowe napływy do produktów takich jak te od BlackRock, Fidelity i Bitwise pozostaną dodatnie pomimo zmienności rynku?
- Warunki makroekonomiczne: Cykl stóp procentowych i dane o inflacji wpływają na wszystkie aktywa ryzykowne i alternatywne, w tym Bitcoin i złoto.
- Zmiany regulacyjne: Jasność lub niepewność ze strony globalnych regulatorów może przyspieszyć lub spowolnić adopcję instytucjonalną.
- Rozwój technologiczny i sieciowy: Bezpieczeństwo i użyteczność Bitcoina stale się rozwija, wpływając na jego długoterminową tezę inwestycyjną.
Ważne jest, aby pamiętać, że wyniki z przeszłości nie gwarantują przyszłych rezultatów, a każda inwestycja wiąże się z ryzykiem. Rynek kryptowalut znany jest z dużej zmienności, a choć struktura ETF dodaje mu legitymizacji, nie eliminuje ryzyka cenowego. Jednak analiza Hougana stanowi ramy oparte na obserwowalnych mechanizmach rynkowych, a nie spekulacjach, oferując inwestorom bardziej wyrafinowane spojrzenie na ewoluującą rolę Bitcoina w globalnych finansach.
Podsumowanie
Porównanie dokonane przez CIO Bitwise, Matta Hougana, między obecnym popytem na Bitcoin napędzanym przez ETF a niedawnym wzrostem złota, stanowi przekonującą, opartą na dowodach prognozę potencjalnej przyszłości tej kryptowaluty. Rdzeń argumentacji opiera się na zaawansowanym rozumieniu płynności rynkowej i faz absorpcji. Utrzymujący się popyt na ETF Bitcoin jest obecnie równoważony sprzedażą ze strony istniejących posiadaczy, co maskuje podstawowy szok podażowy. Historia sugeruje, że gdy ta przejściowa presja sprzedażowa zostanie wyczerpana, pełna siła trwałego popytu instytucjonalnego może przełożyć się na aprecjację ceny. Choć droga prawdopodobnie będzie niestabilna i nieliniowa, strukturalna zmiana wywołana przez spotowe ETF na Bitcoin stanowi najistotniejszą zmianę w dynamice rynku tego aktywa od czasu jego powstania, potencjalnie torując drogę dla nowej ery w narracji wyceny.
Najczęściej zadawane pytania
P1: Co dokładnie powiedział CIO Bitwise o Bitcoin i złocie?
Matt Hougan stwierdził, że Bitcoin może doświadczyć wzrostu cen podobnego do ostatniego zachowania złota, jeśli popyt ze strony spotowych funduszy ETF będzie się utrzymywał. Wyjaśnił, że oba rynki przechodziły fazę, w której nowy popyt instytucjonalny był absorbowany przez sprzedaż ze strony obecnych posiadaczy, zanim ceny znacząco wzrosły.
P2: Dlaczego cena złota nie wzrosła natychmiast, gdy banki centralne zaczęły więcej kupować?
Zgodnie z analizą Hougana, cena nie zareagowała natychmiast, ponieważ zwiększone zakupy banków centralnych były równoważone sprzedażą innych uczestników rynku, takich jak posiadacze ETF i inwestorzy prywatni. Rynek potrzebował czasu, aby zaabsorbować ten nowy popyt, zanim niedobór podaży uwidocznił się w cenie.
P3: W jaki sposób ETF-y na Bitcoin tworzą dzisiaj podobną sytuację?
Od czasu ich wprowadzenia w styczniu 2024 roku, amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoin codziennie kupują więcej Bitcoin niż jest wydobywane przez górników. Powoduje to netto odpływ podaży. Jednak równoczesna sprzedaż ze strony podmiotów takich jak masy upadłościowe i długoterminowi realizujący zyski, do tej pory równoważyła ten popyt, prowadząc do okresu konsolidacji, a nie gwałtownego skoku cen.
P4: Czy presja sprzedażowa ze strony obecnych posiadaczy Bitcoin jest nieograniczona?
Nie, kluczowy punkt w argumentacji Hougana jest taki, że ta presja sprzedażowa jest ograniczona. Źródła takie jak nakazane dystrybucje upadłościowe czy sprzedaże rządowe to zdarzenia ograniczone w czasie. Gdy ta nadwyżka zostanie usunięta, stały popyt ze strony ETF-ów napotka znacznie zmniejszoną podaż monet dostępnych na sprzedaż, co może stworzyć presję wzrostową na cenę.
P5: Czy to oznacza, że wzrost ceny Bitcoin jest gwarantowany?
Żadna prognoza nie jest gwarantowana. Analiza Hougana przedstawia prawdopodobny scenariusz oparty na obserwowanych mechanizmach rynkowych i analogii historycznej. Realizacja tego potencjału zależy od utrzymania napływów do ETF, braku poważnych negatywnych wydarzeń regulacyjnych oraz ogólnej korzystnej sytuacji makroekonomicznej dla aktywów alternatywnych.
