財政赤字は米国の債務増加に寄与しているが、同時に企業の収益や株価の上昇も促している。そのため、アナリストは赤字削減が金融危機を引き起こす可能性があると警告している。

米国の財政赤字拡大が企業利益と株価を押し上げる仕組み

米国の国債残高は38兆ドルを超えて急増しており、その主因は持続的かつ多額の財政赤字です。Research Affiliatesによると、これらの赤字が企業利益の増加や株式市場の高騰の中心的な原動力となっています。

最近の分析で、Research Affiliatesのパートナーで上級顧問および取締役のChris Brightman氏と、同社のリサーチ部門上級副社長のAlex Pickard氏は、政府の財政赤字とその資金が最終的に資産価格をどのように押し上げるかという歴史的な関係を検証しました。

彼らは、「現在の金融化された米国経済では、赤字財政によって使われる1ドルは企業利益の1ドルに直接つながる可能性がある」と指摘しています。

現在、年間の財政赤字は2兆ドルに膨らみ、債務の利払いだけでも1兆ドルに達しています。政府支出が税収を上回るため、財務省は増大する国債の発行を余儀なくされています。

Research Affiliatesは、政府借入によって調達された資金の多くが主に給付プログラムを通じて消費者の手に渡り、それが企業利益の押し上げにつながっていると述べています。

しかし長年にわたり、企業はこれらの利益を使って事業を拡大することはほとんどありませんでした。特に中国との激しい国際競争により国内のリターンは低く、多くの投資は老朽化した資産の更新にとどまり、設備拡大には至っていません。

その結果、企業は余剰資本の多くを配当や自社株買いの形で株主に還元しています。これらの資金はしばしば株価に関係なく株式を購入するパッシブ運用商品に流れ込み、市場のバリュエーションをさらに押し上げています。

Brightman氏とPickard氏は、「これらのファンドは常にフルインベストメントを維持する必要があるため、資金流入のたびに時価総額に基づいて株式を購入し、基礎的価値に関係なく価格を押し上げることになる」と説明しています。

歴史的証拠：1990年代の黒字

著者らは自説を裏付ける実例として、1990年代後半に米国が短期間ながら財政赤字を解消し、黒字を達成したケースを挙げています。好景気による税収増と福祉支出の削減によって実現したこの期間、企業利益も減少しました。

このパターンは、企業利益が民間投資ではなく政府赤字への依存を強めているため、金融市場をより脆弱にしていると警告しています。

Brightman氏とPickard氏は、「より健全な経済、すなわち赤字縮小と純投資増加へのシフトが起これば、企業利益と株式バリュエーションの両方が大幅に減少し、深刻な政治的影響を伴う金融危機を招く可能性がある」と警告しました。

米国債市場の脆弱性

ドナルド・トランプ大統領政権下で関税収入が増加したにもかかわらず、国債残高は積み上がり続けており、JPMorganのCEO Jamie Dimon氏やBridgewater Associates創業者Ray Dalio氏など金融界のリーダーたちから警告が発せられています。

トランプ氏はまた、国防費を50％増額し、年間軍事予算を1.5兆ドルに引き上げる案を提示しており、債務の負担をさらに拡大させています。

過去10年間で、米国債保有者の構成は大きく変化し、民間投資家の比率が高まり、外国政府の保有割合が減少しています。

JPMorganのマネージングディレクターで元財務長官Janet Yellen氏の副参謀長を務めたGeng Ngarmboonanant氏は、この変化によって市場の混乱時に米国金融システムがより不安定になる可能性があると警告しています。

彼は、2010年代初頭には外国政府が米国債の40％以上を保有しており、1990年代半ばの10％強から大きく増加していたと指摘。こうした安定した投資基盤のおかげで米国は低金利での借入が可能でしたが、現在では外国保有比率が15％未満に低下しています。

その他の成長要因と新たな競争

連邦赤字は大きな役割を果たしていますが、それが経済成長の唯一の原動力ではありません。人工知能の急成長によって半導体、データセンター、建材分野への投資ブームも起きています。

しかし大手AI企業も、年間数千億ドル規模の支出を賄うため社債市場に依存しており、米国債の新規発行と投資家の奪い合いが激化しています。

ApolloのチーフエコノミストTorsten Slok氏によると、今年の投資適格社債の発行額は最大2.25兆ドルに達するとの見通しがWall Streetで示されています。

Slok氏は、「ハイパースケーラーがこれほど多くの債券を発行する中、誰がこれらの債券を買うのか？その需要は米国債から逸れて金利を押し上げるのか？あるいは住宅ローン債券から資金が流れ、モーゲージスプレッドを拡大させるのか？」と問いかけています。

本記事はFortune.comで最初に公開されました

「皮肉なことに、我々がこれまで回避してきた規律を金融危機が強いるまで、現状維持を続ける方が容易な道かもしれない。」