JPMorganはステーブルコインに関する懸念を最小限に抑える

ステーブルコインは長らく暗号資産の目立たないインフラとして機能してきました。誰も称賛しませんが、ステーブルコインがなければ市場の一部が麻痺してしまいます。現在、非常に具体的な理由で表舞台に出てきています――それは貯蓄と銀行預金です。アメリカでは、地方銀行のリーダーたちがステーブルコインに関する法律の一部を強化するよう上院に働きかけています。彼らの懸念は、「リワード」という名目で利回りのように見える特典に惹かれて、預金の一部がドル建てトークンに流出することです。一方で、JPMorganは過度な警戒には与しません。同銀行は、これをすでに複数層で構成される金融システムにおける新たな構成要素とみなしています。そして、この認識の違いこそが、現在進行中の「金融安定性」「競争」もしくは単なる「ビジネスモデルの戦い」について多くを物語っています。

地方銀行：預金流出への懸念

警鐘を鳴らしているのは、American Bankers Association（ABA）のCommunity Bankers Councilです。これは協会内で地方銀行の声を代表する組織です。メッセージは明確です――発行者による利息支払いの禁止を一部の暗号資産プレイヤーが回避できる「死角」が存在するということです。

センシティブな点はステーブルコインそのものではなく、その周辺の仕組みです。発行者は公式には利息を支払うことができませんが、暗号資産エコシステムがインセンティブを創出できます：キャッシュバック、ロイヤルティプログラム、パートナー取引所を通じた特典など。最終的にユーザーが覚えているのは「自分のトークン化されたドルが利回りを生む」という一点です。

地方銀行にとって、これは理論的な議論ではありません。彼らのビジネスモデルは預金に依存しています。この預金が家庭や中小企業への融資に回ります。基盤が縮小すれば、地域の信用供与も鈍化します。そしてその影響を受けるのは、大手ではなく、他の資金調達手段を持たない「Main Street」のプレイヤーたちです。これらの主張は強い説得力を持ちますが、意見が一致しているわけではありません。ここでJPMorganが全く異なるトーンで登場します。

JPMorgan：補完的ツール、システミックな脅威ではない

JPMorganはシステミックリスクという考えを和らげています。資金はすでに複数の形態で流通しており、用途も異なります。銀行預金は唯一の「レイヤー」ではなく、これまでもそうでありませんでした。このビジョンでは、ステーブルコイン、デポジットトークン、従来の決済ネットワークが共存できます。

この発言は暗号資産に媚びているわけではありません。市場構造を整理して捉えるためのものです。JPMorganは、ステーブルコインが本当に優れている場面、すなわちほぼ即時の決済、国際送金、24時間365日の利用可能性、プログラマブルシステムによる自動化などで特に活用されるだろうと示唆しています。

そして、そこには含みもあります。競争は規制だけで解決されるものではなく、供給によっても解決されます。一般消費者が代替手段に流れるのは、伝統的な商品が遅く、不透明で、魅力に欠けると感じるからです。ステーブルコインが「利回り」への欲求を生み出したわけではなく、それをより近代的な形で提供しているだけです。

つまり、本当の戦いの場は「ブロックチェーン対銀行」ではなく、「利回り」の正確な定義と、それを提供する権利にあることが分かります。

暗号資産：偽装された利回り、消費者保護かマージン保護か？

鍵となる問いは一文に集約されます。「リワード」はいつから利息になるのか？時折のキャッシュバックは貯蓄口座ではありません。しかし、定期的な仕組みで、保有者への特典として提示されれば、それは報酬に似てきます。さらにパートナーを経由すれば、その境界はますます曖昧になります。

まさにABAが規制強化を求めているのはこの点です。禁止が発行者だけでなく、代理で利回りを再現できるアフィリエイトやプラットフォームにも及ぶべきだという主張です。暗号資産エコシステムにとっては、その影響は即座に現れます。いくつかの「利回り」商品や特定の取引所のオファー、配布戦略は再構築を迫られるでしょう。

ステーブルコインの支持者たちは、この議論は単なるセキュリティの問題を超えていると反論します。彼らは古典的な対立を見ています。消費者をインセンティブ制限によって保護すべきか、それとも競争を抑制して歴史的な銀行モデルを守るべきか？金融セクターは、よりシンプル、あるいはより魅力的な代替手段が台頭するたびに、同様の摩擦を経験してきました。そして綱引きが続く中、依然として脆弱なアメリカの暗号資産法がすべてを頓挫させる可能性があります。