Defizite tragen zum Anstieg der US-Schulden bei, steigern jedoch auch die Unternehmensgewinne und Aktienkurse; daher warnen Analysten, dass eine Reduzierung der Defizite eine Finanzkrise auslösen könnte.

Wie steigende US-Defizite Unternehmensgewinne und Aktienkurse antreiben

Die Staatsverschuldung der USA hat die Marke von 38 Billionen US-Dollar überschritten, angetrieben von anhaltenden und erheblichen Haushaltsdefiziten. Laut Research Affiliates sind diese Defizite zu einer zentralen Kraft hinter steigenden Unternehmensgewinnen und erhöhten Bewertungen an den Aktienmärkten geworden.

In einer aktuellen Analyse untersuchten Chris Brightman – Partner, Senior Advisor und Vorstandsmitglied bei Research Affiliates – und Alex Pickard, Senior Vice President für Research des Unternehmens, den historischen Zusammenhang zwischen Staatsdefiziten und der Art, wie diese Mittel letztlich die Asset-Preise befeuern.

Sie beobachteten: „In der heutigen, finanzialisierten US-Wirtschaft kann jeder durch Defizitfinanzierung ausgegebene Dollar direkt in einen Dollar Unternehmensgewinn umgewandelt werden.“

Derzeit sind die jährlichen Defizite auf 2 Billionen US-Dollar angeschwollen, wobei allein die Zinszahlungen auf die Schulden 1 Billion US-Dollar erreichen. Da die Staatsausgaben die Steuereinnahmen übersteigen, ist das Finanzministerium gezwungen, zunehmend Anleihen auszugeben.

Research Affiliates stellt fest, dass ein Großteil des durch Staatsverschuldung aufgebrachten Kapitals letztlich bei den Verbrauchern landet, hauptsächlich über Sozialprogramme, was wiederum die Unternehmensgewinne stärkt.

Allerdings haben Unternehmen über viele Jahre hinweg weitgehend darauf verzichtet, diese Gewinne zur Expansion ihrer Geschäftstätigkeit zu nutzen. Harte internationale Konkurrenz – insbesondere aus China – hat die heimischen Renditen niedrig gehalten, und die meisten Investitionen haben lediglich alternde Vermögenswerte ersetzt, anstatt die Kapazitäten auszubauen.

Infolgedessen haben Unternehmen einen Großteil ihres überschüssigen Kapitals in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen an die Aktionäre zurückgeführt. Diese Mittel fließen häufig in passive Investmentvehikel, die Aktien unabhängig vom Preis kaufen und so die Bewertungen weiter in die Höhe treiben.

Brightman und Pickard erklärten: „Da diese Fonds verpflichtet sind, voll investiert zu bleiben, leiten sie neue Zuflüsse in den Kauf von Aktien nach Marktkapitalisierung, ohne Rücksicht auf den zugrunde liegenden Wert, was die Kurse antreibt, selbst wenn sich die Fundamentaldaten nicht ändern.“

Historischer Beleg: Der Überschuss der 1990er Jahre

Die Autoren verwiesen auf ein reales Beispiel zur Untermauerung ihres Arguments: In den späten 1990er Jahren beseitigten die USA vorübergehend ihr Haushaltsdefizit und erzielten sogar einen Überschuss. Dies gelang, weil eine boomende Wirtschaft die Steuereinnahmen erhöhte und die Sozialausgaben gekürzt wurden. In dieser Zeit gingen auch die Unternehmensgewinne zurück.

Dieses Muster, so warnen sie, hat die Finanzmärkte anfälliger gemacht, da die Unternehmensgewinne zunehmend von Staatsdefiziten statt von privaten Investitionen abhängen.

Brightman und Pickard warnten: „Eine Entwicklung hin zu einer gesünderen Wirtschaft – gekennzeichnet durch schrumpfende Defizite und erhöhte Nettoinvestitionen – könnte sowohl Unternehmensgewinne als auch Aktienbewertungen drastisch reduzieren und möglicherweise eine Finanzkrise mit schwerwiegenden politischen Folgen auslösen.“

Fragilität am US-Schuldenmarkt

Trotz gestiegener Zolleinnahmen während der Präsidentschaft von Donald Trump steigt die Staatsverschuldung weiter an, was Warnungen von Finanzführern wie JPMorgan-CEO Jamie Dimon und Bridgewater Associates-Gründer Ray Dalio auslöst.

Trump hat zudem eine Erhöhung der Verteidigungsausgaben um 50 % vorgeschlagen, was das jährliche Militärbudget auf 1,5 Billionen US-Dollar anheben und die Schuldenlast weiter vergrößern würde.

In den vergangenen zehn Jahren hat sich das Profil der US-Schuldner deutlich verändert: Private Investoren halten nun einen größeren Anteil, während ausländische Regierungen ihr Engagement reduziert haben.

Geng Ngarmboonanant, Geschäftsführer bei JPMorgan und ehemaliger stellvertretender Stabschef von Finanzministerin Janet Yellen, warnt, dass diese Verschiebung das US-Finanzsystem in Zeiten von Marktturbulenzen anfälliger für Instabilität machen könnte.

Er stellte fest, dass ausländische Regierungen in den frühen 2010er Jahren über 40 % der US-Staatsanleihen hielten, verglichen mit etwas mehr als 10 % Mitte der 1990er Jahre. Diese verlässliche Investorengruppe ermöglichte es den USA, zu niedrigen Zinsen zu leihen. Heute machen ausländische Halter weniger als 15 % des Treasury-Marktes aus.

Weitere Wachstumstreiber und neue Konkurrenz

Obwohl die Bundesdefizite eine große Rolle spielen, sind sie nicht der einzige Motor des Wirtschaftswachstums. Die rasante Entwicklung der künstlichen Intelligenz hat eine Investitionswelle in Halbleiter, Rechenzentren und Baumaterialien ausgelöst.

Doch auch große KI-Unternehmen greifen auf den Anleihemarkt zurück, um jährliche Ausgaben in Höhe von Hunderten Milliarden zu finanzieren, was den Wettbewerb mit dem Finanzministerium um Investoren verstärkt, da dieses ständig Käufer für neue Staatsschulden finden muss.

Laut einer aktuellen Mitteilung von Apollo-Chefökonom Torsten Slok erwartet die Wall Street, dass die Emission von Investment-Grade-Anleihen in diesem Jahr bis zu 2,25 Billionen US-Dollar erreichen wird.

Slok fragte: „Da Hyperscaler so viele Schulden aufnehmen, wer wird diese Anleihen kaufen? Wird dies die Nachfrage nach Treasuries verringern und die Zinsen in die Höhe treiben? Oder werden Mittel von Hypotheken abgezogen, wodurch sich die Hypothekenaufschläge erhöhen?“

Dieser Artikel wurde ursprünglich auf Fortune.com veröffentlicht

„Ironischerweise könnte der einfachere Weg darin bestehen, so weiterzumachen wie bisher, bis eine Finanzkrise die Disziplin erzwingt, der wir bislang ausgewichen sind.“