Trip.com能否在遭遇北京“馬雲式”打壓後強勢反彈？

阿里巴巴的監管動盪及其影響

2021年，阿里巴巴（BABA）創辦人馬雲公開批評中國監管機構，引發了重大反彈。馬雲發表言論後，消失於公眾視野數月，期間官方開始就阿里巴巴涉嫌壟斷行為展開反壟斷調查。這場監管打擊導致螞蟻集團備受矚目的340億美元IPO被取消，這本可能是史上最大規模之一的上市案。

阿里巴巴經歷了嚴格的監管審查，被處以數十億美元罰款，並被迫重組部分業務架構。儘管該公司股價隨著大盤反彈部分回升，但仍較五年前高點下跌約40%。

Trip.com面臨監管阻力

Trip.com（TCOM）如今也遭遇類似的監管挑戰。中國政府最近對這家旅遊公司啟動反壟斷調查，理由是擔憂壟斷行為。自1月14日宣布消息以來，Trip.com股價已下跌20%，引發市場擔憂公司可能面臨類似阿里巴巴的長期監管困境，並可能阻礙其成長前景。

關於Trip.com

Trip.com前身為Ctrip，是中國最大的線上旅行社，通過Trip.com、Ctrip、Qunar與Skyscanner等平台，提供涵蓋飯店、機票、火車、度假套裝及旅遊等多元預訂服務。其市佔率約為60%，並持有如同程、藝龍等競爭對手股份，按市值計算為亞洲最大旅遊公司，估值約400億美元。

2025年，Trip.com股價僅上漲4.7%，落後於S&P 500指數的強勁表現。在反壟斷調查前，該股今年來已上漲約10%，但調查使其股價急劇下滑。

估值數據顯示，Trip.com目前以10.64的市盈率（P/E）交易，明顯低於Booking Holdings（BKNG）、Expedia（EXPE）等行業平均20–25的水平，顯示其可能被低估。其遠期市盈率為20，若盈餘符合預期則存在成長空間。價格營收比為5.20，高於疫情後平均值4，但由於營收呈現強勁雙位數增長，屬合理範圍。

這些數據表明，Trip.com相較同業及自身歷史水準可能被低估，尤其考慮到中國旅遊業的復甦。不過，這一評估是在監管調查前得出的。如果處罰有限，投資人或認為該股價值合理，但若調查結果有利，低市盈率則可能反映出折價空間。

Trip.com是否為2026年高風險投資？

中國國家市場監督管理總局（SAMR）正在調查Trip.com涉嫌利用其市場主導地位進行不公平定價、限制商戶行為，以及提供激進的飯店折扣以削弱競爭對手等行為。來自雲南省旅遊民宿協會等組織的投訴，聚焦於強制排他性和價格操控等問題，反映出中國整體打擊數字平台影響力的努力。

展望2026年，Trip.com前景尚不明朗。正面而言，公司營運仍保持穩定，並承諾全力配合監管機構。旅遊業表現強勁，入境預訂同比翻倍，出境旅遊超越疫情前水準，受到農曆新年需求推動。2025年，Trip.com營收成長20%至約88.5億美元，盈餘激增80%，顯示動能持續。

然而，類似阿里巴巴的反壟斷調查過去往往歷時數年，罰款最高可達全年營收的10%，以2025年數據計算，Trip.com潛在罰款高達7億美元。此類處罰及業務調整要求，可能壓縮利潤率或市佔率。

根據JPMorgan分析，投資人短期內或將Trip.com視為「死錢」，預期股價在事件發酵過程中最多橫盤六個月。美團（MPNGF）、阿里巴巴旗下的Fliggy等競爭對手可能趁勢削弱Trip.com的市場優勢。

儘管如此，復甦仍有可能。阿里巴巴在支付罰款後能夠恢復穩定，若Trip.com處罰可控且不影響核心業務，最快年中可望反彈。反之，若調查曠日廢時或罰款嚴重，投資人宜保持謹慎，特別是考慮到地緣政治風險對跨境旅遊的不確定性。樂觀情境有賴於政府持續刺激旅遊需求，但在監管結果明朗前，建議審慎因應。

分析師對Trip.com的展望

儘管持續有反壟斷疑慮，分析師對Trip.com依然樂觀，整體評級為「強烈買進」。20位追蹤該股的分析師中，17位給予「強烈買進」評級，一位為「適度買進」，兩位建議持有，無人給予賣出評級。這反映出對旅遊業復甦的信心。花旗集團重申「買進」評級，認為調查不太可能嚴重影響Trip.com的市場地位，JPMorgan則指出短期挑戰仍存在，但維持「增持」觀點。自調查公布以來，分析師的看法保持穩定，未見重大下調。

Trip.com平均目標價為83.11美元，較當前約62美元的價格有潛在34%的上升空間。這顯示分析師預期若監管處罰有限且成長恢復，股價將有望回升，但若監管審查加劇，進一步下行風險也會增加。