台积电交出史诗级答卷

台积电财报

不出所料的是，台积电的收入、利润、利润率都大幅增长，还远远超过了预期；但出人意料的事，一项稳健保守的魏哲佳这次终于按耐不住大举扩张，押注AI未来。这会对台积电，以及整个芯片产业带来怎样的深远影响呢？我们一起来看一看这家夹在两个大国之间既无奈又不可替代的芯片之王。

先来看财报。25年四季度台积电收入达10460亿台币，首次单季超过了万亿级别。每股收益为19.50台币，收入利润远超预期，并且非常贴近乐观预期上限。这是今天台积电大涨的第一个原因。

在盈利能力方面，台积电本季度毛利率达62.3%，环比上季大幅抬升了280个基点；营业利润率为54%，环比更是提升了340个基点。这两个炸裂的利润率远超共识。

台积电解释称，四季度毛利率的抬升主要源于成本端的效率提升、汇率的变化，以及更高的产能利用率。

台积电所说的产能利用率非常重要，它指企业现有的生产线上，到底开工利用了多少。如果这个指标高的话，说明企业的订单变多了，生产变密集了。这样不仅可以确认更多的收入，生产线和厂房这些固定资产的折旧占比，也会被稀释下来。这就会增强企业的盈利能力。

而就在上季度，台积电还表示因为海外工厂和汇率的因素拖累了产能利用率。但这次却没有提到海外工厂这个因素。这就很可能意味着：

第一，台积电在亚利桑那Fab1工厂完成了产能爬坡，现已经进入大规模量产阶段，这与此前投行研报中预判的一致。

第二，台积电过去一个季度内的提价，覆盖了高昂的海外用工成本，并催化出了更高的利润率。

同时结合美元贬值的预期，以及64%毛利率和55%营业利润率的中位数指引。我们可以保守预测，台积电将在未来几个季度内继续维持极具统治力的盈利水平。这是今天大涨的第二个原因。

接着来看业务。7纳米及以下的先进制程合计贡献77%的收入，环比提升了3%的贡献。从结构里看，5纳米占比略有下降，7纳米则保持不变，这两项的结构变化不大。而真正带动先进制成的是3纳米产品，它不仅从上季度的23%提高到了28%，而且同比去年也增长了2%。所以基本可以判断出，3纳米工艺是带动先进制程，乃至本季度整体收入的核心驱动力。

那么3纳米主要覆盖哪类产品？主要服务哪家公司呢？咱们接着往下看。

在业务平台分类里，本季度由英伟达，博通，AMD等下游芯片设计厂催化的HPC业务占比达55%，环比仅增长4%；智能手机占比32%，环比却继续上升了11%。

与之前判断不同的是，HPC业务四季度非但没有放量增长，甚至还出现了些许萎缩不及预期。而手机业务却在四季度仍然稳健，可能意味着苹果出货量会比预期来的更高？这点就要在半个月后的苹果财报中见分晓了。

但不能否认的是，HPC业务仍然是台积电收入的核心来源。因为从整个2025年的维度上看，HPC业务总计贡献了58%的收入，占到了大多数。同时HPC比去年更是增长了48%。并且这个趋势很有可能延续下去。

因为魏哲佳在电话会上表示，今年资本支出计划最高将达560亿美元，较去年实际支出的409亿美元大幅增长37%，创历史新高。这是什么水平？市场共识差不多只有470亿，而560亿超出了共识的20%，甚至超过最极端的550亿预测。

这意味着，台积电今年将加快节奏扩产建厂以满足下游需求。对于扩产的原因是什么，一项沉稳的魏哲佳也终于按耐不住了，他表示计划如此巨大的投入，如果没有审慎研究的话，那对台积电来说将是一场灾难。所以在过去几个月里，他花了很多时间与客户，以及客户的客户进行沟通，他必须确认需求是真实的才能作出决定。而这个答案令他相当满意。

所以说，尽管本季度HPC业务没有放量增长，但大超预期的资本开支，以及魏哲佳对下游需求的笃定，共同带动了今天半导体板块的反弹。

Jason认为，我们曾不止一次的表示过，台积电拥有极高的投资确定性和深阔的护城河，在先进制程领域的垄断地位几乎没有竞争对手可以撼动，包括现在和未来的英特尔在内。

但同时它的风险点也很鲜明，产能瓶颈会限制它的上限，而地缘政治会破坏一切。

关于产能问题，今年激进的资本开支计划和魏哲佳展现出的坚定信心，都表明产能瓶颈正在，或者很快会得到缓解。这对台积电打破供给限制、继续实现放量增长至关重要，也显著增强了它未来业绩的预期。

对于地缘政治问题，从短期视角看，我们无需过度担忧这个长尾风险，目前也没有迹象表明局势在恶化。从台积电把扩产的大部分重心留在台湾本土这个决定来看，管理层自身并不认为短期内会爆发剧烈的地缘冲突，同时也没有被美国过度干扰。

但把视角拉长，从长期角度来看的话，黑天鹅事件的发生往往具有历史必然性，地缘博弈终将是台积电无法回避的挑战。任何实质性的地缘动荡，都可能导致它估值逻辑发生根本变化，引发剧烈波动。

因此我认为，在感慨半导体一哥带来的高增长红利时，仍然得留出一份心思保持对宏观局势的警惕，保持对事件和时间一定的敏感度。这样在极端风险来临之际才能攻守兼备，进退有余。