Morgan Stanley tadqiqot hisobot: Nega "AQSh ma'lumotlari" noto'g'ri talqin qilinishi mumkin? Pop Mart'ning global IP platforma qiymatini qayta baholash

2026-yil 5-yanvarda Morgan Stanley Pop Mart International Group (9992.HK) haqida muhim tadqiqot hisobotini e'lon qildi.

Ushbu hisobotning asosiy xulosasi murakkab emas, ammo juda vakillik qiladi –Bozor haddan tashqari Amerika va Labubu'ga e'tibor qaratmoqda, natijada Pop Martning “global IP platformasi” sifatidagi umumiy o'sish imkoniyatlari yetarlicha baholanmayapti.

Ushbu maqolada men Morgan Stanley mantiqini uch bosqichda tahlil qilaman.

1. Bozor nimadan xavotirda?

—— Amerika ma'lumotlari va Labubu “yagona nuqta xavfi”

O'tgan chorakda Pop Mart aksiyalari narxining o'zgarishiShimoliy Amerikadagi yuqori chastotali savdo ma'lumotlaribilan juda bog'liq bo'ldi.

Bozor asosiy xavotirlari ikki nuqtaga to'plangan:

• Shimoliy Amerika 2025-yil savdo hajmi taxminan 6 milliard RMBgacha pasaytirildi

• Labubu AQShda mashhurligi “cho'qqiga yetdimi”

Morgan Stanley aniq ta'kidlaydi:

Bozor uchinchi chorakdagi noodatiy yuqori nuqtani mexanik tarzda pasayuvchi tendensiya sifatida talqin qilmoqda.

Ularning fikricha:

• 2025-yil Shimoliy Amerika savdosihaqiqiy daraja taxminan 7,1 milliard RMB atrofida

• To'rtinchi chorakda talab pasaygani emas, balki uchinchi chorakdagi onlayn oldindan savdo tufayli yuqori asos bazasi yuzaga keldi

• To'rtinchi chorakdagi haqiqiy o'sish manbaiLabubu bo'lmagan mahsulotlar + oflayn kanallardan keladi

Boshqacha aytganda,ma'lumotlar “sekinlashuvi” noto'g'ri talqin qilinib, “inquiroq” sifatida baholanmoqda.

2. E'tibordan chetda qolgan muhim o'zgaruvchilar

—— Oflayn qaytish + IP kengligi

Morgan Stanley fikricha, Shimoliy Amerika bozorida muhim, ammo e'tibordan chetda qolgan o'zgarish sodir bo'lmoqda:

1️⃣ Onlayndan → oflaynga, bu yomon emas

• Shimoliy Amerikada onlayn savdo bir paytlar 60%–70% ni tashkil qilgan, asosan Labubu atrofida to'plangan

• To'rtinchi chorakdan boshlab, oflayn savdo ancha oshdi

• Bir do'konning yillik ishlab chiqarishi taxminan 45–50 million RMB, investitsiyani qaytarish muddati atigi 1–2 oy

Oflayn muhitda:

• IP tuzilmasi ko'proq tarqalgan

• Foydalanuvchilar ko'proq vaqt sarflaydi

• "Kashfiyot asosidagi iste'mol" va kross-sotib olish uchun qulayroq

Aynan shu yo'l Pop Mart Xitoy va Osiyo-Tinch okeani mintaqasida bir necha bor sinovdan o'tgan.

2️⃣ Labubu ≠ Pop Martning hammasi emas

Juda muhim bir ma'lumot:

• 2025-yilda taxminan 200 ta yangi mahsulotdan atigi 10 tasi Labubu

• Labubu bo'lmagan IPlar 2025 yilning birinchi yarmida 131% o'sdi

• Morgan Stanley ikkinchi yarmida ham ~120% o'sish bo'lishini kutmoqda

Yana bir muhim jihati shundaki,turli hududlarda turli IPlarga bo'lgan xohishlar shakllanmoqda:

• Xitoy: Twinkle Twinkle

• Xorij: Hirono, Hacipupu, Nyota va boshqalar

Bu shuni anglatadiki, Pop Mart “bitta rolga tikilgan” emas, balkiko'p IPli, mintaqalararo portfel havzasini boshqarayapti.

3. Haqiqiy narx belgilanadigan xato qayerda?

—— Bozor “guruh dinamikasi”ni past baholadi

Morgan Stanley fikricha, hozirgi aksiyalar narxi muammosi qisqa muddatli ma'lumotlarda emas, balkibaholash ankori noto'g'ri o'zgaruvchi tanlanganida.

Bozordagi mavjud konsensus:

• 2026-yil foydasi taxminan 15,3 milliard RMB dan kam

• 2026–2027-yillarda foyda o'sish sur'ati ancha sekinlashadi deb faraz qilinmoqda

Morgan Stanley esa shunday deydi:

• 2026-yil guruh daromadi taxminan 48 milliard RMB (+26%)

• Sof foyda taxminan 15,4 milliard RMB

• Agar 2026-yilda har chorakda 5%–10% ketma-ket o'sish amalga oshsa, joriy prognoz hanuz ehtiyotkorona

Aksiyalar narxi taxminan HK$200 bo'lganida:

• 2026-yil uchun taxminan 16 baravar PE

• Agar guruh dinamikasi amalga oshsa, baholashda aniq qayta narxlash imkoniyati mavjud

Mening tushuncham:

Bu hisobotda menimcha eng muhim gap quyidagidir:

2026-yilda bozor muhokamasi “Amerika + Labubu”dan “Pop Mart umumiy dinamikasi”ga o‘tadi.

Pop Martning haqiqiy “xandaq”i, bu alohida bir xit emas, balki:

• IP'ni o'zlashtirish

• DTC to'liq zanjir nazorati

• Mahsulotni tez iteratsiyalash flyvili

• Oflayn muhitda foydalanuvchini ushlab qolish

Bu uni an’anaviy o‘yinchoqlar kompaniyasidan ko‘raIP boshqaruv platformasiga o‘xshatadi.

Agar siz faqat Labubu'ga qarasangiz, bu kompaniya har doim “qimmat” bo'ladi;
Agar uniglobal Kidult iste'mol tuzilmasi yangilanishi kontekstida ko'rsangiz, u hali ham dastlabki bosqichda.

Albatta, bu hanuzgachamahsulot sifati, estetikasi va boshqaruviga juda sezgir biznes, tebranishlar kichik bo'lmaydi.
Lekin kamida 2026-yil narx belgilash mantiqidan kelib chiqsak,bozor hali ham uning sur'atiga to'liq moslashmagan bo'lishi mumkin.