AQSh Federal Reserve "merosxo‘ri"ning o‘zgarishi: "sodiq dovish"dan "islohotchi"ga, bozor ssenariysi o‘zgardimi?

Oxirgi odam bilan uchrashgandan so‘ng, Trumpning fikri yana o‘zgardi.

Wall Street deyarli yangi Federal Reserve raisi Kevin Hassett bo‘lishiga amin bo‘lib turgan bir paytda, o‘tgan haftada Trump Oq uyda sobiq Federal Reserve a’zosi Kevin Warsh bilan uchrashuvi bu garovni yana noaniqlikka olib keldi.

Oldingi rasmiy uchrashuvlardan farqli o‘laroq, bu safargi uchrashuvdan so‘ng Trumpning Warshga bo‘lgan munosabati sezilarli va nozik tarzda o‘zgardi, u Warshni ancha ko‘proq maqtadi, hatto Wall Street Journal’ga intervyu berganida ochiq aytdi: “Menimcha, bu ikki Kevin ham juda zo‘r”, deb Warshni Hassett bilan bir qatorda Federal Reserve raisligiga asosiy nomzod sifatida ko‘rsatdi.

Hassett’dan Warshga o‘tgan “ikki Kevin kurashi” nafaqat “sodiq dovish”dan “Federal Reserve islohotchisi”ga kadrlar o‘zgarishini anglatadi, balki aslida bu kelgusi to‘rt yil dollar likvidligi mantiqasi ustidagi kurashdir (batafsil o‘qish uchun: Federal Reserve yangi raisi oldidan: Hassett, Coinbase pozitsiyasi va Trumpning “sodiq dovish”i).

Aytish mumkinki, Trumpning “ikkalasi ham zo‘r” degan gapi bozor uchun “katta noaniqlik”dir.

I. Hassettning “yakkaxon spektakli”dan Warshning “ikki Kevin kurashi”ga

Kapital bozori har doim eng halol bo‘ladi, Polymarket prognoz bozorida, sezgir kapital allaqachon bu “taxt uchun kurash”ni qayta baholashni boshladi.

16-dekabr holatiga ko‘ra, “Keyingi Federal Reserve raisi kim bo‘ladi?” (Who will Trump nominate as Fed Chair?) pul havzasida, Warshning g‘alaba ehtimoli 45% dan oshib, Hassett’ni (42%) ortda qoldirib, yangi asosiy nomzodga aylandi.

Shuni bilish kerakki, atigi ikki hafta oldin, dekabr boshida, Hassett 80% dan ortiq ustunlik bilan yetakchilik qilayotgan edi, o‘sha paytda Warsh va boshqa “yordamchi nomzodlar”ning g‘alaba ehtimoli bir xonali raqam edi (yangilanish: 17-dekabr holatiga ko‘ra, Hassett yana Warshni ortda qoldirib, 53% ga 27% bilan yana yetakchilik qilmoqda).

Xo‘sh, nima bo‘ldi-ki, aniq ko‘rinayotgan vaziyat birdaniga o‘zgardi? Ochiq ma’lumotlarni tahlil qilganda, Warshning to‘satdan oldinga chiqishi va Hassettning “yo‘qotilishi” asosan ularning “bir qadam oldinga, bir qadam orqaga” harakatlaridan kelib chiqqan.

Avvalo, Warshning oldinga chiqishiga sabab, u Trumpning asosiy doirasiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri kirish imkonini beruvchi “qattiq aloqalar tarmog‘i”ga ega.

Aslida, Hassettning “maslahatchi” maqomidan farqli o‘laroq, Warsh va Trump o‘rtasidagi shaxsiy aloqalar ancha yaqin, bu Warshning qaynotasi — milliarder va Estée Lauder merosxo‘ri Ronald Lauder tufayli, u nafaqat Trumpning moliyaviy homiysi, balki Trumpning ko‘p yillik universitetdosh va yaqin do‘sti.

Bu aloqalar tufayli, Warsh nafaqat o‘tish davri jamoasiga maslahat bergan, balki Trump uni “o‘z odami” deb biladi. Shu bilan birga, Warsh Trumpning yana bir yaqin hamkori, hozirgi moliya vaziri Bessentning eski do‘sti, oldingi maqolada ham Trump bir vaqtlar Bessentni Federal Reserve raisi qilishni o‘ylagani aytilgan edi.

Shaxsiy aloqalardan tashqari, Warsh “professional doira”dan ham qo‘llab-quvvatlash oldi. FT manbalariga ko‘ra, JPMorgan CEO’si Jamie Dimon yaqinda yopiq eshiklar ortida o‘tgan aktivlarni boshqarish gigantlari sammitida ochiqchasiga Warshni qo‘llab-quvvatlashini bildirgan va Hassett Trumpni xursand qilish uchun agressiv foiz pasaytirishni amalga oshirishi mumkinligini, bu esa inflyatsiyani kuchaytirishini aytgan.

Bu, ma’lum darajada, Wall Street elitalarining yo‘nalishini ko‘rsatadi va ularning birgalikdagi qo‘llab-quvvatlashi Warshning imkoniyatlarini oshirdi. O‘tgan haftadagi Trump va Warsh uchrashuvida bu ishonch tasdiqlandi — Trump Warshni asosiy tanlovi deb aytdi va Warsh pul-kredit siyosatida o‘zi bilan “umuman bir xil” ekanini ta’kidladi, hatto kamdan-kam hollarda keyingi rais foiz siyosatini belgilashda uning fikrini so‘rashini, lekin to‘liq bo‘ysunishi shart emasligini bildirdi.

Bunga qarama-qarshi ravishda, ilgari mustahkam pozitsiyada bo‘lgan Hassett, taktika xatosi qilganga o‘xshaydi: rasman nomzod bo‘lmasdan turib, bozorga “mustaqilligini” ko‘rsatishga shoshildi.

O‘tgan haftadagi bir necha ochiq bayonotlarida, obligatsiya bozorining “qat’iyatsizlik” haqidagi xavotirlariga javoban, Hassett ataylab Trumpdan uzoqlashdi, masalan, Federal Reserve qarorlarida Trumpning fikri qanchalik muhim degan savolga “Yo‘q, uning fikri hech qanday ahamiyatga ega emas... Faqat uning fikri asosli va ma’lumotlarga asoslangan bo‘lsa, u holda e’tiborga olinadi” deb javob berdi, hatto “Agar inflyatsiya 2.5% dan 4% ga ko‘tarilsa, unda foizni pasaytirib bo‘lmaydi” deb ham qo‘shimcha qildi.

Obyektiv qaraganda, bu darslikdagi “markaziy bank raisi nutqi” obligatsiya treyderlarini tinchlantirishi mumkin, lekin kuchli nazorat istagiga ega Trumpni ranjitishi ehtimoli yuqori, qiziq tomoni shundaki, aynan shu bayonotlardan so‘ng Trump va Warsh uchrashuvi matbuotda paydo bo‘la boshladi.

Axir, Trump hozir “itoatkor” sherik istaydi, yana bir “dars beruvchi” Powell emas, kelajakdagi pul-kredit siyosatini nazorat qilish uchun, Hassettning niyati qanday bo‘lishidan qat’i nazar, bu tezda mas’uliyatdan chetlashishga urinish Trump nazarida jiddiy “minus” sifatida qayd etilgan bo‘lishi ehtimol.

II. Warsh: “Federal Reserve taxti”ga bir qadam qolgan “doira ichidagi odam”

Aslida, Warsh tasodifan paydo bo‘lgan nomzod emas, Trumpning birinchi muddatida u “hammasini deyarli olgan, lekin oxirida imkoniyatni qo‘ldan boy bergan” odam edi.

Hozir kam odam eslaydi, hozir Trump har kuni tanqid qilayotgan Powell, aslida 2017-yilda Trumpning o‘zi tomonidan Federal Reserve raisi etib tayinlangan edi.

Yana bir kam ma’lum fakt shuki, o‘sha yili yakuniy kurash aynan Powell va Warsh o‘rtasida bo‘lgan, o‘sha paytda Warsh Federal Reserve tarixidagi eng yosh a’zo (35 yoshda) bo‘lib, 2008-yil moliyaviy inqirozida Bernanke’ning asosiy yordamchisi edi, lekin oxirgi bosqichda o‘sha paytdagi moliya vaziri Mnuchin kuchli lobbi qilgani uchun Powellga yutqazgan.

Qiziq tomoni, to‘rt yil o‘tib, Trump o‘sha “xatoni” tuzatishga harakat qilayotganga o‘xshaydi — o‘tgan yil oxirida Wall Street Journal manbalariga ko‘ra, Trump yana saylanganidan so‘ng Warshni moliya vaziri etib tayinlashni o‘ylagan.

Aytish mumkinki, Warsh hech qachon Trumpning diqqatidan chetda qolmagan, doim “imperator yuragida” bo‘lgan.

Bu ham Warshning “Stanford bakalavriati, Harvard yuridik doktori, sobiq Morgan Stanley yuqori rahbari, Bush ma’muriyatining asosiy iqtisodiy maslahatchisi” kabi mukammal rezyumesi bilan bog‘liq:

• Universitetda Stanfordda iqtisod va statistika bo‘yicha tahsil olgan, so‘ng Harvard yuridik fakultetida huquq va iqtisodiy tartibga solish siyosati bo‘yicha o‘qigan, Harvard Business School va MIT Sloan Management School’da kapital bozorlari kurslarini ham tugatgan, nafaqat mutaxassis, balki huquq, moliya va tartibga solish sohalarini birlashtirgan ko‘p qirrali mutaxassis;
• Oliy o‘quv yurtidan chiqqach, Morgan Stanley’da bir necha yil ishlagan, bir nechta sohalarda ko‘plab kompaniyalarga moliyaviy maslahatchi bo‘lgan, 2002-yilgacha Morgan Stanley kompaniyasida vitse-prezident va ijrochi direktor lavozimida ishlagan;
• Bush ma’muriyatiga qo‘shilgach, Prezidentning iqtisodiy siyosat bo‘yicha maxsus yordamchisi va Milliy iqtisodiy kengash ijrochi kotibi bo‘lgan, AQSh iqtisodiyoti bilan bog‘liq masalalarda, ayniqsa kapital bozorlari, bank va sug‘urta sohalarida Prezident va yuqori lavozimli davlat amaldorlariga maslahat bergan;

Yuqorida aytilgan milliarder oilaviy fonini ham qo‘shsak, so‘nggi yigirma yilda, Morgan Stanley’dan Bush ma’muriyatining Milliy iqtisodiy kengashiga, Federal Reserve a’zosigacha, Warsh doim dunyoning eng yuqori moliyaviy doirasida faol bo‘lgan.

Shuning uchun, Wall Street o‘yin qoidalarini yaxshi biladigan va Trumpning asosiy ijtimoiy doirasiga kiradigan bu ikki tomonlama xususiyat, aynan Hassettni muhim pallada ortda qoldirishiga sabab bo‘ldi.

III. Ikki “Kevin”, ikki ssenariy

Hassett va Warsh har ikkisi ham Kevin bo‘lsa-da, ular bozorga butunlay boshqacha ssenariy tayyorlashgan.

Agar Warsh haqiqatan ham rahbar bo‘lsa, biz Hassett uslubidagi “foizni pasaytirib, likvidlikni oshirish” bayramini ko‘rmaymiz, aksincha Federal Reserve QE siyosati va missiya tuzilmasiga aniq va yuqori darajadagi “jarrohlik amaliyoti” bo‘ladi.

Bu so‘nggi o‘n besh yilda, “anti-QE” bayrog‘i ostida, Warsh Federal Reserve’ning eng keskin tanqidchilaridan biri bo‘lib kelgani bilan bog‘liq — u bir necha bor Federal Reserve’ning balans hisobini haddan tashqari ishlatishini ochiq tanqid qilgan, hatto 2010-yilda ikkinchi bosqichda kvantitativ yumshatish (QE2)ga qat’iy qarshi chiqqani uchun iste’foga chiqqan.

Uning mantiqi juda aniq va qat’iy: “Agar biz pul bosish mashinasida jim tursak, foiz stavkalarimiz aslida pastroq bo‘lishi mumkin”, bu Warsh pul taklifini qisqartirish (QT) orqali inflyatsion kutishlarni bostirishga, shu bilan nominal foiz stavkalarini pasaytirishga joy ochishga harakat qilmoqda, bu “joy evaziga vaqt” yondashuvi bo‘lib, so‘nggi o‘n besh yillik “pul siyosati hukmronligi” davrini tugatishga qaratilgan.

Foizni pasaytirish nuqtai nazaridan, Warsh bu yil ham Federal Reserve’ni inflyatsiyani keskin oshirib yuborgani uchun tanqid qilgan va Trumpning tarif siyosati amalga oshirilsa ham foizni yana pasaytirishni qo‘llab-quvvatlashini aytgan, shuning uchun Deutsche Bank taxminiga ko‘ra, Warsh rahbar bo‘lsa, Federal Reserve o‘ziga xos kombinatsiyani qo‘llashi mumkin, ya’ni bir tomondan Trump bilan birga foizni pasaytiradi, ikkinchi tomondan balans hisobini (QT) agressiv qisqartiradi.

Bundan tashqari, Powell iqtisodiyotni nozik sozlashga harakat qilganidan farqli o‘laroq, Warsh Federal Reserve “qancha kam aralashsa, shuncha yaxshi” deb hisoblaydi, u “oldindan yo‘naltirish normal davrda deyarli foydasiz” deb hisoblaydi va Federal Reserve’ning iqlim, inklyuzivlik kabi masalalardagi “missiya kengayishini” tanqid qiladi, Federal Reserve va Moliya vazirligi har biri o‘z vazifasini bajarishi kerak, ya’ni Federal Reserve foiz stavkalarini, Moliya vazirligi esa byudjetni boshqaradi.

Albatta, tanqidlari juda keskin bo‘lsa-da, Warsh aslida “islohotchi”, “inqilobchi” emas, Federal Reserve kelajagi uchun u “restavratsiya”ni taklif qiladi, ya’ni asosiy tuzilmani saqlab, so‘nggi o‘n yillikdagi noto‘g‘ri siyosatlarni olib tashlash, shuning uchun u rahbar bo‘lsa, Federal Reserve o‘zining asosiy missiyasiga — valyuta va narx barqarorligini himoya qilishga qaytadi, pul-kredit siyosatini byudjetga tegishli vazifalarni bajarishga majburlamaydi.

Umuman olganda, Warsh boshchiligidagi Federal Reserve siyosiy vakolat doirasini toraytirishi va vaqt o‘tishi bilan balans hisobini normallashtirishga harakat qilishi mumkin.

Biroq, likvidlik “oziqlantirish”iga o‘rganib qolgan Crypto va AQSh texnologik aksiyalari uchun Warshning kelishi qisqa muddatda katta sinov bo‘ladi, axir u uchun cheksiz likvidlik nafaqat zahar, balki “yo‘q qilinishi” kerak bo‘lgan narsa.

Lekin uzoq muddatda qaralsa, ehtimol Warsh haqiqiy “ittifoqchi” bo‘lishi mumkin — bu uning erkin bozor va deregulatsiyani juda yuqori baholashi, AQSh iqtisodiyoti istiqboliga juda ishonishi, AI va deregulatsiya 1980-yillardagi kabi ishlab chiqarish portlashini olib kelishiga ishonishi, shuningdek, Crypto’ga haqiqiy sarmoya kiritgan (sobiq stablecoin loyihasi Basis va kripto indeks fondi boshqaruvchisi Bitwise) yuqori lavozimli amaldor sifatida “sohani tushunadigan” odam ekanligi bilan bog‘liq.

Bu, shubhasiz, uzoq muddatda moliyaviy aktivlarning “pufakdan tozalangandan” keyingi sog‘lom o‘sishi uchun asos yaratadi.

Albatta, Warsh va Trump to‘liq bir to‘lqinda emas, eng katta xavf savdo siyosatida. Warsh erkin savdo tarafdori, Trumpning tarif rejasini ochiq tanqid qilgan, bu “iqtisodiy izolyatsionizm”ga olib kelishi mumkinligini aytgan, yaqinda esa “hatto tariflar oshsa ham foizni pasaytirishni qo‘llab-quvvatlayman” degan, lekin bu muammo hali ham mavjud.

“Dollar ishonchini saqlash” va “Trumpning tarif/foiz pasaytirish talabiga moslashish” o‘rtasida muvozanatni topish — bu kelajakda u duch keladigan eng katta sinov bo‘ladi.

So‘nggi so‘z: Bitta bosh rejissyor bor xolos

Qisqacha aytganda, bu “ikki Kevin kurashi”ning mohiyati — ikki xil bozor yo‘nalishini tanlashdir.

Hassettni tanlash — bu likvidlik bayrami, Oq uy ko‘rsatmasiga ergashadigan Federal Reserve qisqa muddatda fond bozorining cheerleaderiga aylanadi, qisqa muddatda Nasdaq va BTC oyga uchib ketishi mumkin, lekin bu uzoq muddatda inflyatsiyaning nazoratsizligi va dollar ishonchining yanada yemirilishi evaziga bo‘ladi.

Warshni tanlash esa, ehtimol, “jarrohlik islohoti”ni olib keladi, qisqa muddatda bozor likvidlik qisqarishi tufayli og‘riq his qiladi (Withdrawal symptoms), lekin “deregulyatsiya” va “barqaror pul” tufayli uzoq muddatda kapital va Wall Street bankirlari o‘zini ancha xotirjam his qiladi.

Lekin kim g‘olib bo‘lishidan qat’i nazar, bir haqiqat o‘zgarmaydi: 2020-yilda Trump faqat Twitter’da Powell’ni tanqid qilishi mumkin edi; 2025-yilda esa, katta g‘alaba bilan qaytgan Trump endi faqat tomoshabin bo‘lishga rozi emas.

Sahnadagi aktyor Hassett bo‘ladimi yoki Warsh, ehtimol ssenariy yo‘nalishini belgilaydi, lekin bu spektaklning bosh rejissyori allaqachon Trump bo‘lib qolgan.