Trump AQSh Federal Reserve’ni boshqarsa, kelgusi bir necha oyda bitcoin’ga qanday ta’sir qiladi

Bugun kechqurun, Federal Reserve yilning eng ko‘p e’tibor qaratilgan foiz stavkasini pasaytirish qarorini qabul qiladi.

Bozor deyarli aniq foiz stavkasi pasayishiga pul tikmoqda. Ammo kelgusi oylarda xavfli aktivlar narxini belgilaydigan narsa yana 25 bazaviy punktga pasayish emas, balki yanada muhimroq o‘zgaruvchi: Federal Reserve bozorlarga likvidlikni qayta kiritadimi yoki yo‘qmi.

Shuning uchun bu safar Wall Street diqqat markazida foiz stavkasi emas, balki balans hisobi turibdi.

JPMorgan, Vanguard, PineBridge kabi institutlarning prognozlariga ko‘ra, Federal Reserve shu hafta e’lon qilishi mumkin: kelasi yil yanvardan boshlab har oyda 4.5 milliard dollar miqdorida qisqa muddatli obligatsiyalarni sotib olish dasturini ishga tushiradi, bu esa yangi “rezerv boshqaruvi operatsiyasi” bo‘ladi. Boshqacha aytganda, bu Federal Reserve “bilvosita balansni kengaytirish” davrini yashirincha qayta boshlayotganini anglatadi va bozorni foiz stavkasi pasayishidan oldin likvidlikni yumshatishga olib keladi.

Lekin bozorni haqiqatan ham xavotirga solayotgan narsa — bu voqea yuz berayotgan fon: AQSh misli ko‘rilmagan pul-moliya hokimiyati qayta taqsimlanayotgan davrga kirib bormoqda.

Trump Federal Reserve’ni hamma kutganidan tezroq, chuqurroq va to‘liqroq tarzda egallamoqda. Faqat raisni almashtirish emas, balki pul tizimi hokimiyat chegaralarini qayta belgilash, uzoq muddatli foiz stavkalari, likvidlik va balans hisobi ustidan nazoratni Federal Reserve’dan Moliya vazirligiga qaytarish. O‘tgan o‘n yilliklarda “tizimli temir qoidalar” deb qaralgan markaziy bank mustaqilligi asta-sekin zaiflashmoqda.

Shu sababli, Federal Reserve foiz stavkasi pasayishi kutilyotganidan ETF’ga pul oqimi, MicroStrategy va Tom Lee’ning qarama-qarshi pozitsiyalari va boshqa ko‘plab voqealar aslida yagona asosiy mantiqqa jamlanmoqda: AQSh “moliya boshqaruvi asosidagi pul davri”ga kirib bormoqda.

Bu o‘zgarishlar kripto bozoriga qanday ta’sir qiladi?

MicroStrategy harakatga keldi

So‘nggi ikki hafta davomida butun bozor deyarli bitta savolni muhokama qilmoqda: MicroStrategy bu pasayishni bardosh bera oladimi? Ayirboshlovchilar kompaniyaning “qulash jarayonini” turli ssenariylar asosida modellashtirishdi.

Lekin Saylor bunday o‘ylamaydi.

O‘tgan haftada MicroStrategy taxminan 963 million dollarlik bitcoin sotib oldi, aniqrog‘i, 10,624 dona BTC. Bu so‘nggi oylardagi eng katta xarid bo‘ldi, hatto so‘nggi uch oy ichidagi jami xarididan ham ko‘proq.

Shuni bilish kerakki, bozor ilgari MicroStrategy’ning mNAV qiymati 1 ga yaqinlashganda, kompaniya tizimli xavfdan qochish uchun majburan kripto sotadimi, deb taxmin qilgan edi. Natijada narx deyarli 1 ga yetganda, u sotmadi, aksincha, katta hajmda yana sotib oldi.

Shu bilan birga, ETH lagerida ham xuddi shunday qarama-qarshi harakat bo‘ldi. Tom Lee’ning BitMine kompaniyasi ETH narxi keskin tushib, kompaniya qiymati 60% ga kamayganiga qaramay, ATM orqali doimiy ravishda naqd pul yig‘ishda davom etdi va o‘tgan haftada birdaniga 429 million dollarlik ETH sotib olib, portfelini 12 milliard dollarga yetkazdi.

Hatto BMNR aksiyalari eng yuqori nuqtadan 60% dan ko‘proq pasaygan bo‘lsa ham, jamoa ATM (qo‘shimcha aksiyalar chiqarish mexanizmi) orqali pul yig‘ishda va sotib olishda davom etmoqda.

CoinDesk tahlilchisi James Van Straten X’da yanada ochiq aytdi: “MSTR bir haftada 1 milliard dollar moliyalashtira oladi, 2020 yilda esa ular shuncha miqdorni to‘rt oyda yig‘gan edi. Eksponentsial trend davom etmoqda.”

Agar bozor qiymati ta’siri nuqtai nazaridan qaralsa, Tom Lee’ning harakati Saylor’nikidan ham “og‘irroq”. BTC — ETH bozor qiymatidan besh baravar katta, shuning uchun Tom Lee’ning 429 million dollarlik xaridi, Saylor’ning 1 milliard dollarlik BTC xaridiga nisbatan “ikki baravar kuchli ta’sir” qiladi.

Shu sababli ETH/BTC nisbati o‘sishni boshladi va uch oylik pasayish trendidan chiqdi. Tarixda ko‘p marta takrorlangan: ETH birinchi bo‘lib tiklana boshlaganda, bozor qisqa, lekin kuchli “altcoin rebound window”ga kiradi.

BitMine hozirda 1 milliard dollar naqd pulga ega va ETH narxining pasaygan oralig‘i uning xarajatlarni pasaytirish uchun eng yaxshi imkoniyat. Bozor likvidligi umumiy ravishda siqilgan bir paytda, doimiy xarid qilish imkoniyatiga ega institutlar narx tuzilmasining o‘ziga xos qismiga aylanadi.

ETF’lar chiqib ketmayapti, balki arbitrajchilar vaqtincha chekinmoqda

Tashqaridan qaraganda, so‘nggi ikki oy ichida bitcoin ETF’laridan deyarli 4 milliard dollar chiqib ketdi, narx 125 mingdan 80 minggacha tushdi va bozor tezda xulosa chiqardi: institutlar chiqib ketmoqda, ETF investorlar vahimaga tushdi, bull market tuzilmasi buzildi.

Lekin Amberdata butunlay boshqacha izoh berdi.

Bu chiqishlar “qiymat investorlari qochib ketdi” emas, balki “leverage arbitraj fondlari majburan pozitsiyalarini yopmoqda”. Asosiy manba — “basis trade” deb ataladigan strukturaviy arbitraj strategiyasi buzildi. Fondlar “spot sotib olish/fyuchers sotish” orqali barqaror farqdan foyda ko‘rardi, lekin oktabrdan boshlab yillik farq 6.6% dan 4.4% ga tushdi, 93% vaqtida foyda-zarar nuqtasidan past bo‘ldi, arbitraj zararli bo‘lib qoldi va strategiya majburan yopildi.

Shundan so‘ng ETF sotish + fyuchersni yopishning “ikki tomonlama harakati” yuzaga keldi.

An’anaviy ta’rifda, kapitulyatsion sotuv odatda ketma-ket pasayishdan keyingi ekstremal hissiy muhitda yuz beradi, bozor vahimasi eng yuqori nuqtaga yetadi, investorlar endi zararlarni cheklashga urinmaydi, balki barcha pozitsiyalarni butunlay tark etadi. Uning asosiy belgilariga: deyarli barcha emitentlar katta miqdorda sotib olish, savdo hajmining keskin oshishi, sotuv bosimining narxga qaramay kuchayishi va ekstremal hissiy ko‘rsatkichlar kiradi. Ammo bu safar ETF chiqishlari bunday modelga mos kelmaydi. Umuman olganda, net chiqish bo‘lsa-da, pul oqimi yo‘nalishi bir xil emas: masalan, Fidelity’ning FBTC butun davr davomida doimiy kirimga ega bo‘ldi, BlackRock’ning IBIT esa eng kuchli chiqish bosqichida ham yangi pul jalb qildi. Bu haqiqiy chiqib ketayotganlar faqat bir nechta emitentlar ekanini, butun institutlar emasligini ko‘rsatadi.

Yana muhim dalil — chiqishlarning taqsimoti. 1-oktabrdan 26-noyabrgacha bo‘lgan 53 kun ichida Grayscale fondlari 900 million dollardan ortiq sotib olishni tashkil etdi, bu jami chiqishlarning 53% ini tashkil qiladi; 21Shares va Grayscale Mini esa deyarli 90% ni tashkil etdi. Taqqoslash uchun, BlackRock va Fidelity — eng tipik institutlar — umumiy hisobda net kirimga ega bo‘ldi. Bu haqiqiy “vahimali institut chiqishi” emas, aksincha, “mahalliy voqea”ga o‘xshaydi.

Xo‘sh, qaysi institutlar sotmoqda? Javob: basis arbitraj qiladigan yirik fondlar.

Basis trade — bu yo‘nalishsiz arbitraj tuzilmasi: fond spot bitcoin (yoki ETF ulushi) sotib oladi, bir vaqtning o‘zida fyuchersni sotadi va spot-fyuchers farqidan (contango yield) foyda ko‘radi. Bu past xavfli, past o‘zgaruvchan strategiya bo‘lib, fyuchers narxi spotdan yuqori va farq barqaror bo‘lsa, ko‘plab institutlarni jalb qiladi. Ammo bu model bir shartga bog‘liq: fyuchers narxi doimiy ravishda spotdan yuqori bo‘lishi va farq barqaror bo‘lishi kerak. Oktabrdan boshlab bu shart yo‘qoldi.

Amberdata ma’lumotlariga ko‘ra, 30 kunlik yillik farq 6.63% dan 4.46% ga qisqardi, savdo kunlarining 93% i arbitraj uchun zarur bo‘lgan 5% foyda-zarar nuqtasidan past bo‘ldi. Bu esa bu turdagi savdolar endi foyda bermasligini, hatto zarar keltirishini anglatadi va fondlarni chiqishga majbur qiladi. Farqning tez pasayishi arbitrajchilar uchun “tizimli pozitsiyani yopish”ga olib keldi: ular ETF ulushlarini sotishi, bir vaqtning o‘zida ilgari sotilgan fyucherslarni sotib olishi kerak bo‘ldi.

Bozor ma’lumotlaridan bu jarayon aniq ko‘rinadi. Bitcoin perpetual kontraktlarining ochiq pozitsiyalari shu davrda 37.7% ga kamaydi, jami 4.2 milliard dollardan ko‘proq qisqardi, farq o‘zgarishi bilan korrelyatsiya koeffitsienti 0.878 bo‘ldi, deyarli bir vaqtda harakat qildi. Bu “ETF sotish + short pozitsiyani yopish” kombinatsiyasi basis trade chiqishining tipik yo‘li; ETF chiqish hajmining keskin oshishi narx vahimasidan emas, balki arbitraj mexanizmining buzilishidan kelib chiqdi.

Boshqacha aytganda, so‘nggi ikki oy ichidagi ETF chiqishlari “leverage bilan arbitr qiladigan treyderlarning likvidatsiyasi”ga o‘xshaydi, “uzoq muddatli institutlarning chiqishi” emas. Bu yuqori darajada professional, strukturaviy savdo buzilishi, bozor hissiyotining qulashidan kelib chiqadigan vahimali sotuv emas.

Yana muhim jihat: bu arbitrajchilar tozalangandan so‘ng, qolgan pul tuzilmasi sog‘lomlashdi. Hozirda ETF portfeli taxminan 1.43 million bitcoin darajasida, ulushlarning aksariyati uzoq muddatli institutlardan, qisqa muddatli arbitrajchilardan emas. Arbitrajchilarning leverage hedji olib tashlangach, bozorning umumiy leverage darajasi pasaydi, o‘zgaruvchanlik manbalari kamaydi, narx harakati “haqiqiy xarid va sotuv kuchi” bilan boshqariladi, majburiy texnik harakatlar bilan emas.

Amberdata tadqiqot direktori Marshall buni “bozorni qayta sozlash” deb ta’rifladi: arbitrajchilar chiqib ketgach, ETF’ga yangi kirayotgan pul yo‘nalishli va uzoq muddatli bo‘lib, bozor strukturaviy shovqinlari kamayadi va keyingi trendlar haqiqiy talabni aks ettiradi. Bu shuni anglatadiki, tashqi ko‘rinishda 4 milliard dollarlik chiqish bo‘lsa-da, bozor uchun bu yomon narsa emas. Aksincha, bu keyingi sog‘lom o‘sish uchun poydevor bo‘lishi mumkin.

Agar Saylor, Tom Lee va ETF’ning pul harakati mikro darajadagi kayfiyatni ko‘rsatsa, makro darajada bo‘layotgan o‘zgarishlar yanada chuqur va keskin. Yaqinlashib kelayotgan Rojdestvo trendi bo‘ladimi? Javob topish uchun yana makro darajaga qarashimiz kerak.

Trump “pul tizimi”ni boshqarmoqda

O‘tgan o‘n yilliklarda Federal Reserve mustaqilligi “tizimli temir qoidalar” deb qaralgan. Pul hokimiyati markaziy bankka tegishli, Oq uyga emas.

Lekin Trump bunga rozi emas.

Borgan sari ko‘proq dalillar shuni ko‘rsatmoqdaki, Trump jamoasi Federal Reserve’ni bozor kutganidan tezroq va to‘liqroq egallamoqda. Faqat “hawkish” raisni almashtirish emas, balki Federal Reserve va Moliya vazirligi o‘rtasidagi hokimiyat taqsimotini to‘liq qayta yozish, balans mexanizmini o‘zgartirish, foiz stavkasi egri chizig‘ini belgilash usulini qayta aniqlash.

Trump butun pul tizimini qayta qurishga harakat qilmoqda.

New York Federal Reserve sobiq treyderi Joseph Wang (Federal Reserve operatsiyalari bo‘yicha uzoq yillik tadqiqotchi) ham aniq ogohlantirgan: “Bozor Trump Federal Reserve’ni boshqarishga bo‘lgan qat’iyatini ancha past baholamoqda, bu o‘zgarish bozorni yuqori xavf va yuqori o‘zgaruvchanlik bosqichiga olib chiqishi mumkin.”

Kadrlar siyosati, siyosiy yo‘nalish va texnik tafsilotlarda juda aniq izlar ko‘rinmoqda.

Eng aniq dalil — kadrlar tayinlovi. Trump jamoasi bir nechta muhim shaxslarni asosiy lavozimlarga tayinladi, jumladan Kevin Hassett (sobiq Oq uy iqtisodiy maslahatchisi), James Bessent (Moliya vazirligining muhim qaror qabul qiluvchisi), Dino Miran (moliya siyosati bo‘yicha ekspert) va Kevin Warsh (Federal Reserve sobiq a’zosi). Ularning barchasining umumiy jihati: ular an’anaviy “markaziy bankchilar” emas, markaziy bank mustaqilligini qo‘llab-quvvatlamaydi. Ularning maqsadi aniq: Federal Reserve’ning foiz stavkalari, uzoq muddatli kapital xarajatlari va tizim likvidligi ustidan monopoliyasini zaiflashtirish, ko‘proq pul hokimiyatini Moliya vazirligiga qaytarish.

Eng ramziy jihati: ko‘pchilik Federal Reserve raisligiga eng munosib deb hisoblagan Bessent oxir-oqibat Moliya vazirligida qolishni tanladi. Sababi oddiy: yangi hokimiyat tuzilmasida Moliya vazirligi Federal Reserve raisidan ko‘ra ko‘proq o‘yin qoidalarini belgilaydi.

Yana bir muhim ishora — muddatli spread’ning o‘zgarishi.

Oddiy investorlar uchun bu ko‘rsatkich biroz notanish bo‘lishi mumkin, lekin u “kim uzoq muddatli foiz stavkalarini boshqarayotganini” aniqlash uchun eng to‘g‘ri signal. Yaqinda 12 oylik AQSh obligatsiyalari va 10 yillik obligatsiyalar o‘rtasidagi farq yana yuqori nuqtaga yaqinlashdi, bu safargi o‘sish iqtisodiy o‘sish yoki inflyatsiya tufayli emas, balki bozor qayta baholamoqda: kelajakda uzoq muddatli foiz stavkalarini Federal Reserve emas, balki Moliya vazirligi belgilaydi.

10 yillik va 12 oylik obligatsiyalar daromadliligi pasayishda davom etmoqda, bu esa bozor Federal Reserve foiz stavkasini pasaytiradi va oldindan kutilganidan tezroq va ko‘proq pasaytiradi deb ishonmoqda

SOFR (overnight repurchase rate) sentyabrda keskin pasaydi, bu AQSh pul bozori foiz stavkalari birdan qulab tushganini, Federal Reserve siyosiy foiz stavkalari tizimi ancha yumshaganini anglatadi

Boshida spread o‘sishi bozor Trump hokimiyatga kelgach iqtisodiyot “qizib ketadi” deb o‘ylagani uchun edi; keyin esa tariflar va katta moliyaviy rag‘batlar bozorga singib ketgach, spread tezda pasaydi. Hozir spread yana ko‘tarilmoqda, bu o‘sish endi o‘sish kutilyotgani emas, balki Hassett—Bessent tizimiga ishonchsizlik: agar kelajakda Moliya vazirligi qarz muddatini o‘zgartirish, qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishni ko‘paytirish, uzoq muddatli obligatsiyalarni qisqartirish orqali daromadlilik egri chizig‘ini boshqarsa, an’anaviy uzoq muddatli foiz stavkalarini baholash usullari butunlay ishlamay qoladi.

Yana yashirin, lekin muhim dalil — balans hisobi tizimi. Trump jamoasi hozirgi “yetarli rezerv tizimi”ni (Federal Reserve balans hisobi orqali bank tizimiga rezerv beradi va moliyaviy tizim markaziy bankga kuchli bog‘liq bo‘ladi) tez-tez tanqid qiladi. Lekin ular shuni ham yaxshi biladiki: hozirgi rezervlar ancha siqilgan, tizim barqaror bo‘lishi uchun aksincha balans kengaytirilishi kerak.

Bu “balans kengaytirishga qarshi, lekin baribir kengaytirishga majbur” ziddiyati aslida strategiya. Ular buni Federal Reserve tizimiga shubha qilish uchun bahona qilib, ko‘proq pul hokimiyatini Moliya vazirligiga o‘tkazishga harakat qilmoqda. Boshqacha aytganda, ular darhol balansni qisqartirishni xohlamaydi, balki “balans hisobi bahsi” orqali Federal Reserve tizimiy mavqeini zaiflashtirmoqchi.

Agar bu harakatlarni birlashtirsak, juda aniq yo‘nalish ko‘rinadi: muddatli spread qisqaradi, AQSh obligatsiyalari muddati qisqaradi, uzoq muddatli foiz stavkalari mustaqilligini yo‘qotadi; banklardan ko‘proq AQSh obligatsiyalarini ushlab turish talab qilinishi mumkin; hukumat moliyalashtirish institutlari ko‘proq leverage bilan ipoteka obligatsiyalarini sotib olishga undalishi mumkin; Moliya vazirligi qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishni ko‘paytirib, butun daromadlilik tuzilmasiga ta’sir qilishi mumkin. Ilgari Federal Reserve belgilagan asosiy narxlar asta-sekin moliyaviy vositalar orqali almashtiriladi.

Buning natijasi shunday bo‘lishi mumkin: oltin uzoq muddatli o‘sish trendiga kiradi, aksiyalar tebranishdan so‘ng sekin o‘sish tuzilmasini saqlaydi, likvidlik moliyaviy kengayish va qayta sotib olish mexanizmi tufayli asta-sekin yaxshilanadi. Bozor qisqa muddatda tartibsiz ko‘rinadi, lekin bu pul tizimi hokimiyat chegaralari qayta chizilayotganining natijasidir.

Kripto bozorining eng ko‘p qiziqtirgan bitcoin esa bu strukturaviy o‘zgarishlar chekkasida turibdi, eng to‘g‘ridan-to‘g‘ri foyda oluvchi emas va asosiy jang maydoni ham bo‘lmaydi. Ijobiy tomoni shundaki, likvidlik yaxshilanishi bitcoin narxini qo‘llab-quvvatlaydi; lekin uzoq muddatli, 1-2 yillik istiqbolda, u yana jamg‘arish bosqichidan o‘tishi, yangi pul tizimi aniq bo‘lishini kutishi kerak.

AQSh “markaziy bank boshqaruvi davri”dan “moliya boshqaruvi davri”ga o‘tmoqda.

Yangi tuzilma doirasida uzoq muddatli foiz stavkalari endi Federal Reserve tomonidan belgilanmasligi mumkin, likvidlik ko‘proq Moliya vazirligidan keladi, markaziy bank mustaqilligi zaiflashadi, bozor o‘zgaruvchanligi oshadi va xavfli aktivlar butunlay boshqacha baholash tizimiga ega bo‘ladi.

Tizim asoslari qayta yozilayotganida, barcha narxlar odatdagidan ko‘ra “mantiqsiz” harakat qiladi. Lekin bu eski tartib zaiflashib, yangi tartib kelishining muqarrar bosqichi.

Kelgusi oylardagi trendlar aynan shu tartibsizlikda paydo bo‘lishi mumkin.