Tether: 10 milliard dollarlik "xavfli" aktivlarni almashtirishmi?

Muallif: Prathik Desai

Asl sarlavha: Gold, Bills, Thrills

Tarjima va tahrir: BitpushNews

Men stablecoin haqida o'ylaganimda, ularni ko'pincha faqat AQSh dollari va blokcheyn o'rtasidagi ko'prik sifatida ko'raman, xolos. Ular kuchli infratuzilma komponentlari bo'lib, ko'pincha e'tibordan chetda qoladigan tarzda zanjirdagi mahsulotlarning ishlashini jimjit qo'llab-quvvatlaydi.

Biznes modeli sifatida, stablecoin chiqaruvchilarning daromadi to'g'ridan-to'g'ri va AQSh Federal Rezervi tomonidan e'lon qilingan foiz stavkalariga bog'langan. Foiz stavkalari qanchalik yuqori bo'lsa, stablecoin aylanishini ta'minlovchi AQSh davlat obligatsiyalari chiqaruvchiga shunchalik ko'p daromad keltiradi.

Biroq, so'nggi yillarda, dunyodagi eng katta stablecoin chiqaruvchisi o'zining zaxira strategiyasini makroiqtisodiy muhitga moslashtirish uchun o'zgartirdi.

Ushbu maqolaning miqdoriy tahlilida men Tether kompaniyasi ( Tether ) nega va qanday qilib o'zining katta daromad keltiruvchi dvigatelining bir qismini oltin va bitcoin bilan almashtirish orqali yaqinlashib kelayotgan foiz stavkalari sikli o'zgarishiga qanday javob berayotganini chuqur tahlil qilaman.

Keling, boshlaymiz.

AQSh davlat obligatsiyalari mashinasi

Tether’ning AQSh davlat obligatsiyalari zaxirasiga bir qarash, foiz stavkalari yuqori bo'lganida u qanday qilib daromad mashinasiga aylanganini tushunishga yordam beradi.

So'nggi yillarda, USDT egalari uchun daromad 0% bo'lgan, Tether esa taxminan 1 trillion dollarlik AQSh davlat obligatsiyalaridan 5% daromad olgan.

Hatto 2025 yilning ko'p qismida o'rtacha foiz stavkasi past bo'lsa ham, taxminan 4.25% atrofida, 2025 yil 30 sentyabr holatiga ko'ra, Tether shu yili 100 million dollardan ortiq sof foyda haqida hisobot berdi. Taqqoslash uchun, ikkinchi eng katta stablecoin chiqaruvchisi Circle shu davrda 202 million dollar sof zarar haqida hisobot berdi.

So'nggi uch yil davomida Tetherning biznes modeli makroiqtisodiy fon bilan mukammal mos keldi. Federal Reserve foiz stavkalarini 4.5% dan 5.5% gacha ushlab turdi, Tether esa 1 trillion dollardan ortiq AQSh davlat obligatsiyalariga ega bo'lib, har bir foiz punkti taxminan 1 milliard dollar yillik daromad keltirdi.

Ko'pgina kripto kompaniyalari hali ham operatsion zarar bilan kurashayotgan bir paytda, Tether faqat qisqa muddatli davlat qarzlariga sarmoya kiritish orqali milliardlab dollar ortiqcha daromad to'pladi.

Lekin, foiz stavkalari sikli o'zgarsa va kelgusi yillarda foiz stavkalari pasayishi kutilsa, nima bo'ladi?

Foiz stavkalari sikli muammosi

CME FedWatch ma'lumotlariga ko'ra, 2026 yil dekabriga kelib, federal fondlar stavkasi hozirgi 3.75-4% diapazonidan 2.75-3% yoki 3.25-3.50% oralig'iga tushish ehtimoli 75% dan yuqori. Bu allaqachon Tether 2024 yilda foyda ko'rgan 5% darajasidan ancha past.

Foiz stavkalarining pasayishi Tether o'zining AQSh davlat obligatsiyalaridan oladigan foiz daromadini qisqartirishi mumkin.

AQSh iqtisodiyotidagi umumiy likvidlik bir foiz punktiga pasaysa, Tetherning yillik daromadi kamida 1.5 milliard dollarga kamayishi mumkin. Bu uning 2025 yildagi yillik sof foydasining 10% dan ko'prog'ini tashkil qiladi.

Xo'sh, Tether bu dunyoda o'zining daromadliligini qanday himoya qiladi? Jerome Powellning vakolati 2026 yilda tugagach, yangi Federal Reserve raisi AQSh prezidenti Donald Trumpning kutilgan siyosatiga ko'ra, yanada tez va ko'proq foiz stavkalarini pasaytirishi mumkin.

Aynan shu nuqtada, Tetherning zaxira strategiyasi boshqa stablecoin chiqaruvchilardan eng katta farqni ko'rsatadi.

Diversifikatsiya strategiyasi

2021 yil sentyabridan 2022 yil oktyabrigacha bo'lgan davrda, Tether yirik kompaniyalar tomonidan chiqarilgan ta'minotsiz qisqa muddatli qarz vositalari bo'lgan tijorat veksellari ulushini 99% dan ko'proqqa kamaytirdi. 2021 yil sentyabrida 30 milliard dollardan ortiq bo'lgan bu ko'rsatkich deyarli nolga tushdi.

Ushbu aktivlarni AQSh dollari bilan ta'minlangan davlat obligatsiyalari bilan almashtirdi va investorlar uchun shaffoflikni oshirdi.

Xuddi shu davrda, Tetherning AQSh davlat obligatsiyalari zaxirasi 25 milliard dollardan kam bo'lganidan 40 milliard dollarga oshdi.

2023 yil uchinchi choragidan 2025 yil uchinchi choragigacha bo'lgan davrda, Tetherning zaxira aktivlari tarkibi o'zgardi va boshqa stablecoin chiqaruvchilarning balanslarida kamdan-kam uchraydigan aktivlar sinfini o'z ichiga oldi.

2025 yil sentyabr holatiga ko'ra, Tether taxminan 100 tonnadan ortiq oltin, qiymati taxminan 13 milliard dollar to'plagan. Shuningdek, u 90 mingdan ortiq BTC, qiymati deyarli 10 milliard dollarga ega. Ikkalasi birgalikda uning zaxirasining taxminan 12-13% ini tashkil qiladi.

Taqqoslash uchun, uning raqibi Circle atigi 74 ta bitcoin, qiymati taxminan 8 million dollarga ega.

Nega aynan hozir yo'nalish o'zgardi?

Oltin va bitcoin ulushining oshishi, uzoq muddatli foiz stavkalari egri chizig'i endi foiz stavkalarining ko'tarilishini bashorat qilmaydigan davrga to'g'ri keldi.

O'sib borayotgan inflyatsiyaga javoban, foiz stavkalari 2022 yil mayidan 2023 yil avgustigacha 1% dan kam bo'lganidan 5% dan oshdi. Shu davrda AQSh davlat obligatsiyalariga sarmoya kiritish orqali daromadni maksimal darajaga yetkazish iqtisodiy jihatdan ma'qul edi. Ammo foiz stavkalari 2023 yilda eng yuqori cho'qqiga chiqqach va keyingi oshirishlar kutilmayotgan paytda, Tether bu vaziyatni foiz stavkalari sikli o'zgarishiga tayyorgarlik ko'rish uchun imkoniyat deb bildi.

Nega daromad kamayganda oltin va bitcoin tanlandi?

AQSh davlat obligatsiyalari daromadi pasayganda, oltin odatda yaxshi natija ko'rsatadi. Bu inflyatsiyaning oshishi kutilayotgani va past daromadli AQSh davlat obligatsiyalari o'rniga oltin saqlashning imkoniyat xarajati kamayishi bilan bog'liq.

Biz bu yil buni ko'rdik: Federal Reserve foiz stavkalarini 50 bazis punktga pasaytirganda, oltin narxi avgustdan noyabrgacha 30% dan ko'proqqa oshdi.

COVID-19 pandemiyasi davrida ham, Federal Reserve iqtisodiyotga likvidlik kiritish uchun foiz stavkalarini 1.5 foiz punktiga pasaytirganda, oltin narxi keyingi besh oy ichida 40% ga oshdi.

Bitcoin ham yaqinda xuddi shunday makroiqtisodiy xatti-harakatlarni ko'rsatdi. Pul-kredit siyosati yumshatilishi va likvidlik kengayishi bilan, bitcoin odatda yuqori beta aktiv sifatida harakat qiladi.

Shunday qilib, yuqori foiz stavkalari muhitida AQSh davlat obligatsiyalari orqali daromadni maksimal darajaga yetkazish mumkin bo'lsa-da, bitcoin va oltin ulushini oshirish past foiz stavkalari muhitida potentsial yuqori daromad olish imkonini beradi.

Bu Tetherga amalga oshirilmagan daromadlarni hisobga olish imkonini beradi, hatto zarur bo'lsa, o'z zaxirasidagi oltin yoki bitcoindan bir qismini sotish orqali daromad olish imkonini beradi, ayniqsa foiz stavkalari past va daromad siqilgan bosqichda.

Biroq, hamma ham Tether balansida oltin va bitcoin ulushining oshirilishini ma'qullamaydi.

Anchoring muammosi

AQSh davlat obligatsiyalari hali ham Tether zaxirasining 63% ini tashkil qilsa-da, bitcoin va ta'minotsiz kreditlar kabi yuqori xavfli aktivlarga ulushning oshishi reyting agentliklarining xavotiriga sabab bo'ldi.

Ikki hafta oldin, S&P Global Ratings Tetherning USDTni dollarga bog'lash qobiliyatini 4-darajadan (cheklangan) 5-darajaga (zaif) qayta baholadi. U zaxiralarda korporativ obligatsiyalar, qimmatbaho metallar, bitcoin va ta'minotli kreditlarga ulushning oshganini ta'kidladi.

Agentlik bu aktivlar jami zaxiraning deyarli 24% ini tashkil qilishini qayd etdi. Bundan ham xavotirli tomoni shundaki, AQSh davlat obligatsiyalari zaxiraning asosiy qismini tashkil qilsa-da, USDT chiqaruvchisi yuqori xavfli aktivlar toifasi bo'yicha cheklangan shaffoflik va oshkor qilishni ta'minlaydi.

Bundan tashqari, USDT tokenining dollarga bog'lanishini buzish xavfi ham mavjud.

S&P o'z hisobotida shunday deydi: "Bitcoin hozirda USDT aylanishining taxminan 5.6% ini tashkil qiladi, bu esa 3.9% lik ortiqcha ta'minot marjasidan yuqori, bu esa zaxiralar uning qiymati pasayishini to'liq qoplashga qodir emasligini ko'rsatadi. Shuning uchun, bitcoin qiymatining pasayishi va boshqa yuqori xavfli aktivlar qiymatining pasayishi birgalikda zaxira qoplamasini kamaytirishi va USDTning yetarli ta'minotga ega bo'lmasligiga olib kelishi mumkin."

Bir tomondan, Tetherning zaxira strategiyasidagi o'zgarish yaqinlashib kelayotgan past foiz stavkalari muhitiga tayyorgarlik ko'rish uchun oqilona choradir. Foiz stavkalari pasayganda — va bu albatta sodir bo'ladi — bu 13 milliard dollarlik daromad dvigateli davom eta olmaydi. Oltin va bitcoindagi yuqori daromad potentsiali daromad yo'qotishining bir qismini qoplashga yordam berishi mumkin.

Boshqa tomondan, bu o'zgarish reyting agentliklarini xavotirga solmoqda, bu esa tushunarli. Stablecoin chiqaruvchining asosiy vazifasi uning asosiy valyutaga (bu holda AQSh dollari) bog'lanishini himoya qilishdir. Qolgan barcha narsa, jumladan, daromad, zaxira diversifikatsiyasi strategiyasi va amalga oshirilmagan daromadlar ikkinchi darajali ahamiyatga ega. Agar bog'lanish buzilsa, biznes ham qulaydi.

Agar muomaladagi tokenlar o'zgaruvchan aktivlar bilan ta'minlansa, ularning bog'lanish xavfi o'zgaradi. Bitcoinning yetarlicha katta qiymat yo'qotishi — bu so'nggi ikki oyda biz doimiy guvoh bo'ldik — USDT bog'lanishini buzmasligi mumkin, lekin bu ikkalasi o'rtasidagi buferni qisqartiradi.

Tetherning hikoyasi yaqinlashib kelayotgan pul-kredit siyosati yumshatilishi bilan davom etadi. Bu haftadagi foiz stavkalarini pasaytirish qarori stablecoin gigantining bog'lanishni himoya qilish qobiliyatini va uning kelajakdagi yo'nalishini baholash uchun birinchi ko'rsatkich bo'ladi.

Kuzatishda davom etamiz.