НЬЮ-ЙОРК, квітень 2025 – Головний фінансовий директор JPMorgan Chase Джеремі Барнум цього тижня зробив різке застереження, заявивши, що практика виплати відсотків по stablecoin є «очевидно небезпечною та небажаною». Його коментарі, зроблені під час квартального звіту банку та оприлюднені CoinDesk, зачіпають суть швидко розвиваючоїся дискусії щодо регулювання цифрових активів, які імітують традиційні гроші. Це попередження з’явилося саме в той час, коли законодавці США розробляють законодавство, спрямоване на визначення правил для всієї структури ринку криптовалют, створюючи переломний момент для майбутнього децентралізованих фінансів.
Ризики відсотків по stablecoin підкреслюють регуляторний розкол
Основний аргумент Джеремі Барнума зосереджений на критичній асиметрії у фінансовому регулюванні. Він прямо заявив, що виплата відсотків по stablecoin має ті ж фундаментальні характеристики та внутрішні ризики, що й традиційні банківські депозити. Однак ця практика наразі діє поза межами всеосяжної регуляторної структури, яка захищає клієнтів банків. Ця регуляторна прогалина, на думку фінансового директора JPMorgan, створює значну системну небезпеку. Експерти фінансової галузі загалом погоджуються, що регулювання банківських депозитів виконує надзвичайно важливі функції. Вони гарантують, що установи підтримують достатній рівень резервного капіталу, беруть участь у федеральних програмах страхування на кшталт FDIC та проходять регулярні, ретельні перевірки. Відсутність таких запобіжників для програм виплати відсотків по stablecoin залишає споживачів уразливими до потенційних випадків неплатоспроможності з мінімальними можливостями захисту, – вразливість, яку традиційні фінанси історично вирішували після періодів криз.
Крім того, це попередження не є ізольованою думкою. Воно відображає зростаючу стурбованість серед традиційних фінансових регуляторів та політиків. Робоча група президента з фінансових ринків раніше відзначала подібні ризики у звіті 2021 року. Заява Барнума, таким чином, підсилює усталену регуляторну точку зору, використовуючи авторитетну платформу квартального звіту великого світового банку. Його роль фінансового директора найбільшого банку США за активами надає суттєвої ваги цій критиці, змушуючи ринкових учасників та законодавців уважно прислухатися.
Механіка нерегульованого доходу
Щоб зрозуміти ризик, потрібно розглянути, як криптовалютні компанії генерують дохід для виплати відсотків по stablecoin. Зазвичай компанії реінвестують депозити клієнтів у різні DeFi-протоколи. Ці протоколи пропонують прибуток за такі дії, як кредитування або надання ліквідності. Однак ці доходи залежать від волатильності крипторинків та безпеки часто експериментальних смарт-контрактів. Раптовий спад ринку або експлойт протоколу може швидко знищити базову вартість, поставивши під загрозу обіцяні відсотки та саму суму вкладу. Ця модель різко контрастує з використанням банком депозитів, які здебільшого йдуть на менш ризиковане кредитування, захищене федеральним страхуванням.
Сенатський законопроєкт пропонує нову структуру для криптовалютних винагород
Заяви Барнума безпосередньо слідують за важливою законодавчою подією. Комітет з банківської діяльності Сенату США нещодавно оприлюднив проєкт закону, спрямованого на встановлення всеосяжної структури ринку криптовалют. Ключове положення цього законопроєкту стосується саме тієї проблеми, на яку вказав Барнум. Законопроєкт передбачає, що відсотки чи винагороди по stablecoin мають бути дозволені лише тоді, коли вони пов’язані з «суттєвою діяльністю». Законодавці надали конкретні приклади такої діяльності, до яких входить:
- Відкриття рахунку: Одноразова винагорода за приєднання.
- Торгівля: Знижки на комісії або повернення частини коштів, прив’язані до обсягу транзакцій.
- Стейкінг: Винагороди за участь у механізмі консенсусу блокчейну.
- Надання ліквідності: Прибуток за внесення активів у торговий пул.
Законодавча мета очевидна: винагороди повинні стимулювати конкретні, продуктивні дії в екосистемі криптовалют, а не просто пасивне зберігання, яке законодавці й регулятори розглядають як функціональний еквівалент нерегульованого депозитного рахунку. Такий підхід має на меті провести чітку юридичну межу між інвестиційною діяльністю та залученням депозитів – розмежування, що є основоположним для фінансового права США.
У таблиці нижче порівнюється запропоноване регуляторне трактування із поточною поширеною практикою:
| Відсотки за зберігання | Широко пропонуються лише за зберігання stablecoin у гаманці платформи. | Ймовірно, буде заборонено або жорстко обмежено. |
| Дозволені винагороди | Часто непрозорі або пов’язані з високоризиковими стратегіями DeFi. | Мають бути прив’язані до підтверджуваних, суттєвих дій користувача (стейкінг, торгівля). |
| Регуляторний нагляд | Мінімальний; знаходиться між юрисдикцією SEC і CFTC. | Буде чітко визначений новими правилами структури ринку. |
| Захист споживачів | Практично відсутній; залежить від платоспроможності платформи. | Мета — запровадити вимоги щодо розкриття інформації та зниження ризиків. |
Історичний контекст і шлях до регулювання
Напруга між інноваціями та захистом споживачів є повторюваною темою в історії фінансів. Поточна дискусія щодо відсотків по stablecoin відлунює минулі регуляторні виклики, такі як поява фондів грошового ринку у 1970-х роках. Ті фонди також пропонували банківські послуги без належного регулювання, що призвело до реформ після криз. Подібно, крах у 2022 році кількох великих криптовалютних кредитних платформ, зокрема Celsius та Voyager Digital, продемонстрував реальні наслідки попереджень Барнума. Ці платформи пропонували високі відсотки по депозитах у stablecoin, а потім використовували ці кошти для ризикованих, кредитних інвестицій. Їх подальше банкрутство заблокувало мільярди активів клієнтів, надавши законодавцям наочний приклад під час розробки нового законопроєкту.
Реакція галузі як на попередження Барнума, так і на проєкт закону була змішаною. Деякі прихильники криптовалют стверджують, що надмірно жорсткі правила стримають інновації й відштовхнуть розвиток за кордон. Натомість багато груп із захисту споживачів та лідерів традиційних фінансів підтримують запропонований напрям, підкреслюючи, що чіткі правила необхідні для довгострокового сталого зростання та масового впровадження. Результат цього законодавчого процесу суттєво вплине на те, чи стануть stablecoin широко використовуваним платіжним інструментом, чи залишаться нішовим інвестиційним активом для отримання доходу.
Глобальний імпульс до регулювання
Сполучені Штати діють не у вакуумі. Інші великі юрисдикції просувають власні рамки для stablecoin. Регламент Європейського Союзу про ринки криптоактивів (MiCA), що має бути повністю імплементований, накладає жорсткі вимоги до емітентів stablecoin, включаючи наявність потужного резервного забезпечення та ліцензування. Велика Британія та Сінгапур також розробляють власні режими регулювання. Ця глобальна тенденція до регулювання збільшує тиск на США, щоб вони встановили власну послідовну політику — аби не стати регуляторною гаванню для ризикованих практик або, навпаки, не втратити конкурентну перевагу в інноваціях фінтеху.
Висновок
Попередження фінансового директора JPMorgan Джеремі Барнума про ризики виплати відсотків по stablecoin кристалізувало важливу регуляторну дискусію в вирішальний момент. Його твердження, що ця практика є «небезпечна» без належного нагляду, відповідає напрямку запропонованого законодавства Сенату США, яке дозволяє виплачувати винагороди лише за суттєву криптоекономічну діяльність. Збіг гучної фінансової критики та конкретних законодавчих дій позначає потенційний переломний момент для криптоіндустрії. Подальший шлях вимагатиме балансу між інноваційним потенціалом цифрових активів та базовою потребою у захисті споживачів і фінансовій стабільності – викликом, який визначатиме ландшафт відсотків по stablecoin на роки вперед.
Часті питання
Q1: Що саме сказав фінансовий директор JPMorgan про відсотки по stablecoin?
Фінансовий директор JPMorgan Джеремі Барнум заявив, що виплата відсотків по stablecoin має ті ж характеристики і ризики, що й банківські депозити, але здійснюється без відповідного банківського регулювання. Він описав цю ситуацію як «очевидно небезпечну та небажану».
Q2: Як запропонований сенатський законопроєкт вирішує питання відсотків по stablecoin?
Проєкт закону про структуру ринку криптовалют від Комітету Сенату США з банківської діяльності передбачає, що відсотки або винагороди по stablecoin повинні дозволятися лише у випадку, коли вони пов’язані з суттєвою активністю користувача, такою як торгівля, стейкінг або надання ліквідності, а не просто за зберігання активів.
Q3: Чому виплата відсотків по stablecoin вважається ризикованою?
Ризик полягає у відсутності захисту споживачів. На відміну від банківських депозитів, які застраховані FDIC і походять із сильно регульованих установ, програми відсотків по stablecoin часто реінвестують кошти у волатильні крипторинки без страхування, що піддає ризику втрати основної суми.
Q4: Яка різниця між отриманням винагороди за стейкінг і отриманням відсотків по stablecoin?
Винагороди за стейкінг зазвичай нараховуються за активну участь у забезпеченні та функціонуванні блокчейну з доказом частки (proof-of-stake). Відсотки по stablecoin, як правило, пропонуються пасивно за зберігання активу у гаманці платформи, що регулятори порівнюють із нерегульованим банківським рахунком.
Q5: Що стало каталізатором підвищеної уваги до регулювання stablecoin?
Крах декількох великих криптовалютних кредитних платформ у 2022 році (наприклад, Celsius, Voyager) був ключовим каталізатором. Ці платформи пропонували високі відсотки по stablecoin, але зіткнулися з неплатоспроможністю, коли їхні ризиковані інвестиції провалилися, заблокувавши мільярди коштів клієнтів і продемонструвавши системний ризик.
