VC «помер»? Ні, жорсткий перерозподіл у Web3 лише починається

Оригінальний автор: Lao Bai

Як колишній VC-інвестор, як ви ставитеся до нинішньої думки на CT, що "VC померли"?

Платне питання, я відповім серйозно, насправді у мене також є багато думок з цього приводу

Спочатку висновок -

1. Частина VC дійсно "померла" — це незаперечний факт

2. В цілому VC не помруть, вони завжди будуть існувати й рухати цю індустрію вперед

3. VC, як і проекти та таланти, входять у фазу "очищення" та "відсіювання", трохи схожу на бульбашку інтернету 2000 року. Це "борг" минулого бика, який буде погашено за кілька років, після чого почнеться новий здоровий етап зростання, але поріг буде значно вищим, ніж раніше

Далі розкрию кожен пункт

1. Частина VC вже "померла"

Азіатські VC, мабуть, найбільше постраждали в цьому циклі: з початку цього року більшість топових закрилися або розпустилися, решта за кілька місяців майже не роблять нових інвестицій, зосереджені на виході з поточного портфеля, залучення нового раунду фінансування також досить складне

У Європі та США VC другого-третього ешелону в першій половині року ще трималися, це пов’язано з їхньою структурою LP та обсягом капіталу, але у другій половині року, особливо останні місяці, також явно з’явилися тенденції, схожі на азійські VC: частота інвестицій знижується, деякі взагалі перестали інвестувати або перетворилися на чисті Liquid Fund. Деякі інвестиційні менеджери/партнери вже писали мені в TG: "Дуже важко, складно вийти". Катастрофа 1011 фатально вплинула на ліквідність альткоїнів, і це почало впливати на впевненість VC

У топових VC Європи та США, здається, особливих проблем немає, принаймні зовні це виглядає так

Насправді "ведмежий ринок" для VC у цьому циклі — це "відкладений ефект" після краху Luna у 2022 році. Тоді вторинний ринок був у ведмежому тренді, але на первинному ринку ні оцінки проектів, ні обсяг залучених VC коштів особливо не постраждали, багато нових VC навіть з’явилися після краху Luna (наприклад, ABCDE). Тоді це здавалося логічним: зіркові проекти Defi Summer, такі як MakerDAO, Uniswap, були створені у ведмежому ринку 18-19 років, а VC того циклу у 21-му році заробили шалені гроші. Ведмежий ринок — час для VC, інвестуєш у гарний проект, і коли приходить бик — насолоджуєшся!

Але ідеал — це одне, а реальність — інше, і причин три

По-перше, у 21 році наратив і "друк грошей" були занадто божевільними, у 18-19 роках різниця між гарними і поганими проектами для VC була невеликою — все зростало, будь-який проект давав десятки або навіть сотні разів. Це призвело до того, що оцінки та обсяги фінансування нових проектів на первинному ринку у 22-23 роках, навіть у ведмежому ринку, залишалися відносно високими через ефект якоря, і вторинний ринок майже не впливав — це і є "відкладений ефект" ведмежого ринку на первинному ринку, про який я згадував вище

По-друге, чотирирічний цикл був порушений, у 25 році не було жодного "сезону альткоїнів", тут і макроекономічні причини, і надлишок альткоїнів, і нестача ліквідності, і те, що наративи втратили привабливість, і ніхто вже не купує лише заради PPT чи підтримки VC, і вибух AI, і ефект відтоку капіталу з крипторинку у справжні "цінні" акції США... Одним словом, попередній патерн не повторюється, і мрія повторити успіх 19-21 років — інвестувати у ведмежому ринку, а потім отримати 100x у бичачому — вже неможлива

По-третє, навіть якби чотирирічний цикл повторився, умови для VC у цьому циклі зовсім інші, ніж у попередньому. Деякі наші портфелі, в які ми інвестували на початку 23 року, за 2-3 роки ще не випустили токен, навіть якщо буде TGE, ще рік локапу, потім ще 2-3 роки розблокування — проект, у який інвестували у 23 році, може отримати останню партію токенів лише у 28-29 роках, тобто пройти півтора цикли. У крипті скільки проектів можуть пережити кілька циклів і залишитися живими? Дуже мало

2. VC загалом не помруть

Тут нема про що турбуватися: якщо індустрія не помре, VC теж не помруть. Інакше хто буде давати ресурси для реалізації нових ідей, технологій, напрямків? Не можна ж повністю покладатися на ICO чи KOL-раунди?

ICO — це більше для залучення частини роздрібних інвесторів і спільноти + створення хайпу, KOL-раунди — для поширення інформації, це все відбувається на середньому чи пізньому етапі проекту. На самому ранньому етапі, коли є лише один-два засновники і PPT, тільки VC можуть реально зрозуміти і дати гроші. Я в ABCDE за два роки поспілкувався з понад 1000 проектів, у результаті інвестували лише у 40. З цих ретельно відібраних 40, ймовірно, ще 20-30 помруть. Багато проектів, які ви вважаєте "сміттям", вже пройшли багато етапів відбору і є відносно "кращими", інакше всі ці 1000+ проектів вийшли б на ICO чи KOL-раунди — чи змогли б роздрібні інвестори чи навіть KOL розібратися у всьому цьому?

Згадайте всі знакові проекти з минулого і цього циклу — крім Hyperliquid, який є винятком, за яким проектом не стояли VC? Чи то Uniswap, AAVE, Solana, Opensea, PolyMarket, Ethena... Якими б не були емоції проти VC, індустрія все одно рухається вперед завдяки спільній роботі засновників і VC

Нещодавно я спілкувався з проектом прогнозного ринку, який зовсім не схожий на більшість копій Polymarket/Kalshi, дуже відрізняється. Останніми днями я рекомендував його кільком VC і KOL, всі відгуки були позитивні, хочуть зустрітися і поговорити. Бачите, гарні проекти не помруть, гарні VC — теж

3. Поріг для VC, проектів і талантів зросте, тренд до Web2

VC — репутація, капітал, професіоналізм явно переходять у фазу "сильні стають ще сильнішими".

Для VC найважливіше — не скільки ти відомий серед роздрібних інвесторів, а чи готові розробники або засновники брати твої гроші, чому вони обирають саме тебе, а не іншого VC — це і є справжній "рів". У цьому циклі VC явно стають схожими на CEX: структура переходить від піраміди до "цвяха" (кілька великих гравців)

Проекти — ми перейшли від оцінки наративу і whitepaper (а іноді навіть без whitepaper, як у 17-му році, коли Li Xiaolai міг залучити 100 millions лише з ідеєю), до минулого циклу, коли дивилися на TVL, підтримку VC, наратив, транзакції... і до цього циклу, коли оцінюють реальних користувачів, дохід протоколу... Відчуття, що ми поступово наближаємося до стандартів американського фондового ринку.

Jeff з Hyperliquid якось сказав в інтерв’ю, що у більшості криптопроектів єдина бізнес-модель — це продаж токенів, бо на момент TGE нічого немає: лише основна мережа, без екосистеми, користувачів, доходу... Тому доводиться продавати токени. Уявіть, що компанія на американському ринку виходить на біржу, маючи лише юрособу і купу співробітників, можливо, ще завод чи цех, але без клієнтів і доходу — хто б її пустив на Nasdaq?! Чому ж у Web3 можна просто зробити TGE чи лістинг?!

У цьому циклі Polymarket і Hyperliquid показали найкращий приклад: один спочатку кілька років будував реальних користувачів і дохід, навіть створив новий сегмент, а потім лише задумався про токен. Інший одразу використав очікування airdrop для залучення ранніх користувачів, але продукт був настільки сильним, що після випуску токена всі продовжили ним користуватися, проект став "грошовою коровою", і 99% доходу йде на викуп токенів. Коли проект матиме реальних користувачів (не "фармерів") і реальний дохід — тоді можна говорити про TGE і лістинг, і тоді наша індустрія дійсно стане на правильний шлях

Таланти — я завжди вірив у Web3, бо тут зібралися найрозумніші люди світу. Я вже писав, що з понад 1000 проектів, з якими я спілкувався, майже половина засновників і ключових членів команди — випускники Ivy League. У Китаї засновники майже всі з Tsinghua чи Peking University, іноді зустрічаються Zhejiang, Shanghai Jiao Tong, Xiamen — всі топ-985.

Звісно, це не лише про дипломи — я сам не з топового вишу. Але статистично, коли так багато розумних людей збираються разом, навіть якщо це через ефект багатства, вони точно створять щось корисне чи цікаве

Тому я й кажу: хоча ринок ведмежий, цього разу напрямки стартапів досить чіткі — стейблкоїни, Perp, токенізація всього, прогнозні ринки, Agent Economy — це напрямки з очевидним PMF, гарні засновники + гарні VC точно створять щось справді вартісне, Polymarket і Hyperliquid — найкращі приклади, і я впевнений, що наступного року з’явиться ще більше зіркових продуктів

А для звичайних людей Web3 все ще залишається найкращим шансом стати "somebody" з "nobody" — звісно, цей шанс порівняно з "пеклом" конкуренції у Web2. Порівняно з минулими циклами, складність вже зросла з Easy до Hard.

Тому, як і раніше: песимісти завжди мають рацію, оптимісти завжди йдуть вперед

Оригінальне посилання