Скільки коштів може принести велика новинка Hyperliquid — «комбінована маржа»

Це одне з найважливіших оновлень Hyperliquid за весь час.

Усі попередні оновлення різних DeFi-протоколів і Perp DEX на крипторинку насправді вирішували одне й те саме питання: як обмеженим капіталом забезпечити більшу ліквідність. У традиційних фінансах для ринку деривативів вже існувало надзвичайно ефективне рішення: Portfolio Margin (портфельна маржа). Цей механізм колись приніс традиційному ринку деривативів понад 7 трильйонів доларів додаткового обсягу, докорінно змінивши правила гри для інституційних трейдерів.

І зараз Hyperliquid переносить це на блокчейн. В умовах скорочення ліквідності сьогодні це може стати переломним моментом для нового розквіту ринку деривативів на блокчейні.

Що таке Portfolio Margin у Hyperliquid

Почнемо з найбільш очевидних змін.

У більшості CEX і Perp DEX раніше ми розрізняли "спотовий рахунок", "ф'ючерсний рахунок", "кредитний рахунок" тощо, кожен з яких мав власну систему розрахунків. Але після впровадження Portfolio Margin у Hyperliquid ці рахунки більше не потрібно розділяти.

Ті самі кошти можна одночасно тримати у споті й використовувати як заставу для ф'ючерсів. Якщо при відкритті ордера недостатньо доступного балансу, система автоматично перевіряє, чи є у вашому акаунті відповідні активи, і в межах безпечного діапазону позичає необхідні кошти для завершення угоди — весь процес майже непомітний для користувача.

Ще цікавіше, що "вільні" кошти на рахунку автоматично приносять відсотки.

У Portfolio Margin-акаунті, якщо певний актив підлягає кредитуванню і наразі не використовується у торгівлі чи як маржа, система автоматично розглядає його як ліквідний капітал і починає нараховувати відсотки відповідно до поточного рівня використання коштів. Більшість HIP-3 DEX враховують портфельну маржу, не потрібно окремо вносити активи у певний пул кредитування чи часто перемикатися між різними протоколами.

У поєднанні з HyperEVM цей механізм відкриває ще більше можливостей: у майбутньому можна буде підключати більше протоколів кредитування на блокчейні, а нові класи активів і деривативи HyperCore поступово також підтримуватимуть портфельну маржу. Вся екосистема стає органічним цілим.

Відповідно, змінився і спосіб ліквідації.

Hyperliquid більше не встановлює лінію примусової ліквідації для окремої позиції, а моніторить безпеку всього акаунта. Поки сукупна вартість споту, ф'ючерсних позицій і кредитних зобов'язань відповідає мінімальним вимогам, акаунт вважається безпечним. Короткострокова волатильність окремої позиції не призведе до негайної ліквідації; лише якщо загальний ризик акаунта перевищить поріг, система втрутиться.

Звісно, на поточному pre-alpha етапі Hyperliquid діє дуже обережно. Доступні для позики активи, прийнятна застава і ліміти для кожного акаунта мають обмеження; якщо досягнуто межі, система автоматично повертається до звичайного режиму. Наразі можна позичати лише USDC, а HYPE — єдиний заставний актив. На наступному етапі буде додано USDH як актив для позики і BTC як заставу. Але цей етап більше підходить для ознайомлення з процесом на невеликих сумах, а не для масштабних стратегій.

Перш ніж обговорювати значення запуску Portfolio Margin на Hyperliquid, варто озирнутися назад і подивитися, як цей механізм вплинув на традиційні фінанси, щоб краще зрозуміти, чому це одне з найважливіших оновлень Hyperliquid за весь час.

Як Portfolio Margin врятував ринок деривативів традиційних фінансів

Крах 1929 року — ще одна відома системна фінансова катастрофа до кризи 2008 року.

У 1920-х роках США переживали післявоєнний підйом і прискорену індустріалізацію. Автомобілі, електрика, сталь, радіо — майже кожна нова галузь демонструвала процвітання тієї епохи. Фондовий ринок став для звичайних людей найпростішим способом долучитися до цього зростання, а використання кредитного плеча було навіть більш поширеним, ніж сьогодні.

Тоді купувати акції було дуже просто — це називалося "on margin". Не потрібно було платити повну ціну, достатньо було внести близько 10% готівкою, а решту позичав брокер. Проблема була в тому, що таке кредитне плече майже не мало обмежень і не підлягало єдиному регулюванню. Банки, брокери, дилери були тісно переплетені, позики накладалися одна на одну, і багато позичених коштів самі були короткостроковими позиками з інших джерел. За однією акцією могло стояти кілька шарів боргу.

З весни-літа 1929 року ринок вже кілька разів зазнавав різких коливань, частина капіталу почала тихо виходити. Але основний настрій залишався: "Це просто здорова корекція. Адже економіка США така сильна, промисловість зростає, виробництво збільшується — як ринок може справді впасти?"

Але крах передбачити важко: 24 жовтня 1929 року з самого відкриття ринку почався небачений тиск на продаж. Ціни акцій стрімко падали, брокери почали надсилати маржин-колли. Але для інвесторів це було майже неможливо виконати. В результаті масові примусові ліквідації ще більше знижували ціни, що спричиняло нові ліквідації. Ланцюгова реакція повністю вивела ринок з-під контролю, і ціни акцій падали без жодної підтримки.

На відміну від 2008 року, у 1929-му не було окремої знакової установи на кшталт "Lehman Brothers", яка б збанкрутувала — впала вся система фінансування. Крах цін на акції швидко перекинувся на брокерів, а потім на банки. Банки банкрутували через втрати на цінних паперах і паніку вкладників, компанії втрачали джерела фінансування, починалися скорочення і закриття заводів. Крах фондового ринку не обмежився фінансовою системою, а безпосередньо втягнув економіку США у багаторічну Велику депресію.

Саме в такому контексті регулятори виробили майже інстинктивний страх перед "кредитним плечем". Для тих, хто пережив той крах, єдиним надійним способом було жорстко обмежити можливість позичати гроші для всіх.

Тому у 1934 році уряд США запровадив регуляторну систему з жорстким обмеженням кредитного плеча, встановивши мінімальні вимоги до маржі. Як і багато інших регуляторних заходів, ця політика мала добрі наміри, але через надмірну простоту вбила ліквідність. Можна сказати, що з того часу ринок деривативів США довго залишався "у кайданах".

Ця суперечність залишалася невирішеною аж до 1980-х років.

Ф'ючерси, опціони, процентні деривативи швидко розвивалися, інституційні трейдери вже не просто грали на напрямку, а масово використовували хеджування, арбітраж, спредові та портфельні стратегії. Ці стратегії самі по собі низькоризикові й маловолатильні, але потребують високої оборотності, тому за таких обмежень капітал був дуже неефективним. Якщо продовжувати так, ринок деривативів мав би дуже низьку стелю зростання.

У такому контексті Чиказька товарна біржа (CME) у 1988 році зробила вирішальний крок, впровадивши механізм Portfolio Margin.

Вплив цього на структуру ринку був миттєвим. За подальшими підрахунками, механізм Portfolio Margin у традиційній фінансовій системі зрештою приніс ринку деривативів щонайменше 7.2 трильйона доларів додаткового обсягу.

Цей додатковий обсяг надзвичайно великий, адже сьогодні загальна капіталізація криптовалют становить лише 3 трильйони доларів.

Що це означає для ринку деривативів на блокчейні

Тепер Hyperliquid переносить цей механізм на блокчейн. Це перший справжній прихід Portfolio Margin у сферу деривативів на блокчейні.

Перший ефект — суттєве підвищення ефективності використання капіталу у крипті. Ті самі кошти у системі Portfolio Margin можуть підтримувати більше торгових операцій і складніші стратегічні структури.

Але ще важливіше, що ця зміна відкриває нові можливості для цілої категорії інституцій, які раніше працювали лише у традиційних фінансах. Як згадувалося вище, більшість професійних маркет-мейкерів і інституційних інвесторів цікавить не прибуток з окремої угоди, а ефективність використання капіталу в довгостроковій перспективі.

Якщо ринок не підтримує портфельну маржу, їхні хедж-позиції розглядаються як високоризикові, маржа залишається високою, а прибутковість не може зрівнятися з традиційними платформами. В такому разі, навіть якщо вони зацікавлені у блокчейн-ринку, їм важко вкладати туди значні кошти.

Ось чому у традиційній фінансовій системі Portfolio Margin вважається "базовою функцією" платформи для торгівлі деривативами. Завдяки їй інституції можуть забезпечувати довгострокову ліквідність і реалізовувати інституційні стратегії. Оновлення Hyperliquid по суті спрямоване на залучення цих традиційних інституцій і капіталу.

Коли такий капітал заходить на ринок, це впливає не лише на зростання обсягів торгів. Глибші зміни — це трансформація ринкової структури. Зростає частка хеджу, арбітражу, маркет-мейкерів, стакан стає глибшим, спреди зменшуються, а ліквідність у стресових ситуаціях стає більш контрольованою і стійкою.