Microsoft исполнилось 50 лет, но настоящий цикл роста только начинается — Goldman Sachs вновь начал покрытие Microsoft: ИИ — это бизнес «на следующие 50 лет»

11 января 2026 года Goldman Sachs вновь начал покрывать Microsoft, присвоив рейтинг Buy и 12-месячную целевую цену 655 долларов, что подразумевает 37% потенциал роста по сравнению с текущей ценой акций.
По мнению Goldman Sachs, даже за 50-летнюю историю развития Microsoft сейчас по-прежнему момент “обнаружения стоимости” (discovery value).

Причина только одна:AI.

Это не краткосрочный отчет, движимый финансовыми результатами, а исследование “структурного сложного процента AI” Microsoft с перспективой на 5–10 лет.

I. Самое большое заблуждение рынка: воспринимать AI Microsoft только как Azure

Разногласия на рынке относительно Microsoft сконцентрированы на двух вопросах:

• Огромные капитальные затраты, но рост Azure замедляется

• Действительно ли инвестиции в AI могут превратиться в прибыль, а не стать “гонкой по сжиганию денег”

  
  

Позиция Goldman Sachs весьма однозначна:

 Использовать линейную модель “Capex → рост Azure” — значит не понять Microsoft.

Инвестиции Microsoft в AI — это не ставка на одну точку, а распределение по четырём направлениям:

1. Azure AI (прямая монетизация облачных вычислений)

2. Собственные приложения (Copilot / 365)

3. Внутренний AI (Microsoft AI / MAI)

4. Обслуживающие вычисления (старый бизнес)

Что это значит?

Microsoft сознательно выбирает “долгосрочный защитный ров”, а не “краткосрочную определённость”.

II. Настоящее ключевое преимущество Microsoft: не модель, а “вертикальная интеграция трёх уровней”

Goldman Sachs неоднократно подчеркивает: основной конкурентоспособностью Microsoft в эпоху AI является не “самая сильная модель”, а:

Инфраструктура (Infra) + Платформа (Platform) + Приложения (App) — способность к вертикальной интеграции всех трёх уровней

В эпоху AI это преимущество только усиливается.

1️⃣ На уровне инфраструктуры (Infra)

• Microsoft — это одна из крупнейших в мире AI-инфраструктур по вычислительным мощностям

• С учётом потребностей AI, Azure — это не просто облако, а глобальная распределённая сеть вычислений с приоритетом на инференс (Inference)

• Microsoft намеренно снижает зависимость от “суперкомпьютеров для обучения”, переходя к более высокорентабельным инференс-нагрузкам

2️⃣ На платформенном уровне (Platform)

• Foundry: позволяет компаниям гибко использовать на Azure различные модели — OpenAI, Anthropic, MAI и др.

• По сути это — “плоскость управления” AI

Microsoft не делает ставку на победу одной модели, а делает ставку на “долгосрочное сосуществование множества моделей”.

3️⃣ На уровне приложений (Application)

• Более 400 миллионов пользователей Microsoft 365

• Copilot — это не просто плагин, а новая точка входа в работу

• Каждые 10% проникновения Copilot могут принести подразделениям по продуктивности и бизнес-процессам (PBP) около 10% дополнительного роста

 Это самая очевидная монетизационная траектория в коммерциализации AI.

III. Почему инвестиции Microsoft в AI имеют “ограниченный риск снижения”?

Это один из ключевых пунктов данного отчёта.

Goldman Sachs использует довольно “финансовую” формулировку:

Microsoft максимизирует “Sharpe Ratio” в AI

В чём суть?

• Вверх есть “плечо”

• Около 27% экономической доли в OpenAI

• Copilot, Azure, Agent 365 одновременно выигрывают

• Вниз есть хеджирование

• Собственная разработка MAI снижает зависимость от одной модели

• Много GPU / много чипов / собственные процессоры

• ЦОДы обладают высокой “повторной используемостью”

Это значит, что даже если траектория AI-индустрии изменится,
Microsoft вряд ли окажется проигравшей.

IV. Маржинальность — главный средне- и долгосрочный фактор неопределённости

Второй вопрос, вызывающий опасения рынка:

Не приведёт ли AI к постоянному снижению маржи облачных вычислений?

Ответ Goldman Sachs — отрицательный.

В настоящее время валовая маржа Azure AI составляет около 30%, что заметно ниже традиционного Azure 60%+.
Но руководство Microsoft ставит чёткую цель:

За 5–7 лет вернуть валовую маржу AI-облачных сервисов к историческим максимумам

Пути достижения включают:

• Рост доли собственных чипов (потенциально >50%)

• Постоянное повышение эффективности инференса

• Срок службы GPU поддерживается на уровне 6 лет

• Рост эффективности алгоритмов (а не бесконечное наращивание вычислений)

Goldman Sachs считает:
Валовая маржа AI-облака будет “сначала падать, а затем расти”, а не структурно ухудшаться.

V. Финансовый вывод: почему Goldman Sachs решается на 655 долларов

В оптимистичном сценарии Goldman Sachs:

• EPS в 2030 финансовом году может превысить 35 долларов

• Для сравнения: у нынешних компаний с капитализацией в триллион долларов медианный рост — однозначные или чуть больше 10% значения

• Microsoft может сохранить среднегодовой темп роста EPS более 20% в долгосрочной перспективе

Это и есть основная логика целевой цены 655 долларов от Goldman Sachs.

Моё понимание:

Goldman Sachs не пытается представить Microsoft как “следующий OpenAI”,
а постоянно подчеркивает её ключевые слова:

• Системность

• Терпение

• Сквозные циклы

  
  

Microsoft не торопится “доказать, окупаются ли инвестиции в AI” в течение какого-либо года,
а ставит перед собой задачу —

Сделать AI базовой операционной системой для корпоративного ПО на следующие 50 лет.

С этой точки зрения,
это не акция, за которой нужно следить из-за квартального роста Azure,
а типичный актив, накапливающийся со временем.