Por que as instituições continuam aumentando a TSMC nesta posição?
Olá a todos, eu sou Yòu Dōu.
Após a divulgação do relatório financeiro do 4T25 da TSMC, o mercado reagiu rapidamente.
Mas a verdadeira questão que vale ser analisada é:
Por que, neste momento, as instituições optam por continuar revisando para cima a TSMC?
Esta pergunta não é respondida com base em intuição.
No artigo de hoje, irei combinar principalmente os relatórios de pesquisa mais recentes publicados por J.P. Morgan e Goldman Sachs após o relatório financeiro, analisando do ponto de vista dos modelos institucionais, por que eles escolheram continuar a revisar para cima neste momento.
Vamos começar pela conclusão.
Esta rodada de revisão para cima não foi porque o relatório financeiro foi “bonito”, mas sim porqueas premissas anteriores não se sustentam mais.
Tanto J.P. Morgan quanto Goldman Sachs têm apenas um ponto em comum nesta ação:
Não é um ajuste marginal, mas sim uma mudança nas premissas de longo prazo.
Essa mudança se reflete principalmente em três pontos.
Primeira razão: AI não é mais uma variável marginal
Nos últimos anos, o julgamento das instituições sobre as receitas relacionadas à AI da TSMC foi, em sua maioria:
O crescimento é rápido, mas ainda é apenas um subitem dentro de HPC, com impacto limitado no modelo de longo prazo.
Após este relatório financeiro, essa definição foi completamente quebrada.
As instituições começaram a considerar as receitas relacionadas a AI accelerator diretamente como:
A principal variável que determina a taxa de utilização dos processos avançados
A principal variável que determina o ritmo dos investimentos em capital (Capex)
Até mesmo a variável que determina a inclinação geral de crescimento da empresa
Quando AI deixa de ser uma “opção” e se torna a “principal variável”,
o antigo modelo de crescimento, naturalmente, precisa ser elevado.
Isso não é otimismo, é mudança estrutural.
Segunda razão: Margem bruta de 60% começa a ser vista como “normal”
Se, do lado da receita, a mudança está na inclinação do crescimento,
do lado do lucro, a mudança está nopróprio âncora de avaliação.
O mais importante neste relatório financeiro não é a margem bruta acima do esperado em um trimestre, mas sim três pontos que ocorreram ao mesmo tempo:
A margem bruta do 4T25 estabilizou acima de 60%
O guidance do 1T26 foi ainda mais elevado
O guidance de margem bruta de longo prazo foi claramente revisado para cima
O significado por trás disso é:
As instituições começaram a aceitar uma nova premissa —
Nos próximos anos, a TSMC pode não ver mais a margem bruta cair para pouco acima de 50%.
Uma vez que a margem bruta central é confirmada como mais alta:
A variação do EPS deixa de ser linear,
mas simtodo o intervalo de lucratividade é elevado.
É por isso que muitas revisões para cima não são feitas aumentando o múltiplo de avaliação, mas sim o EPS sendo reprecificado.
Terceira razão: A “natureza” do Capex mudou
A controvérsia do mercado sobre o Capex da TSMC sempre existiu.
Mas o ponto-chave para a mudança no julgamento das instituições desta vez não está em o tamanho do Capex, mas em por que o Capex precisa ser tão grande.
Desta vez, a definição institucional para o Capex é:
Não é uma aposta contracíclica
Não é um investimento defensivo
Mas simum planejamento antecipado impulsionado pela certeza de demanda de AI a longo prazo
Em outras palavras:
O Capex não é mais considerado uma variável de risco, mas o resultado da visibilidade do crescimento.
Quando o Capex é entendido dessa forma, seu significado para avaliação muda completamente.
Por que “agora” continuar revisando para cima, e não antes ou depois?
Esta é uma questão-chave que muitos tendem a ignorar.
As instituições não descobriram apenas hoje que AI é importante,
nem foi apenas hoje que perceberam a tensão nos processos avançados.
O verdadeiro gatilho foi a verificação simultânea de três pontos:
1️⃣ A demanda por AI deixou de ser ruído de pedidos e se tornou uma curva sustentável
2️⃣ A margem bruta não foi significativamente pressionada pela expansão e pelo investimento no exterior
3️⃣ A gestão tornou-se mais decisiva em relação ao Capex de médio e longo prazo
Quando esses três pontos se confirmam,
as “premissas cautelosas” anteriores precisam ser revisadas.
É por isso que a revisão para cima ocorre agora, e não antes do relatório financeiro.
Meu entendimento
Se olharmos apenas para o preço das ações, esta revisão parece um pouco “seguir o fluxo”;
mas se olharmos do ponto de vista do modelo institucional, é umacorreção que precisa ser feita.
A TSMC está passando de:
“Uma empresa de manufatura altamente cíclica”
Para gradualmente se tornar:
“No era da infraestrutura de AI, um ativo central com capacidade estrutural de lucratividade”.
Nesse contexto,
as instituições continuarem revisando para cima não é agressivo, mas sim atrasado.
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