NOWY JORK, kwiecień 2025 – Główny Dyrektor Finansowy JPMorgan Chase, Jeremy Barnum, wydał w tym tygodniu stanowcze ostrzeżenie, określając praktykę wypłacania odsetek od stablecoinów jako „wyraźnie niebezpieczną i niepożądaną.” Jego komentarze, wygłoszone podczas kwartalnej rozmowy o wynikach finansowych banku i cytowane przez CoinDesk, uderzają w sedno szybko rozwijającej się debaty na temat regulacji aktywów cyfrowych naśladujących tradycyjne pieniądze. Ostrzeżenie to pojawia się dokładnie w momencie, gdy amerykańscy ustawodawcy opracowują przepisy mające na celu zdefiniowanie zasad dla całej struktury rynku kryptowalut, co tworzy kluczowy moment dla przyszłości zdecentralizowanych finansów.
Ryzyka odsetek od stablecoinów podkreślają podziały regulacyjne
Główna teza Jeremy'ego Barnuma skupia się na krytycznej asymetrii w regulacjach finansowych. Wyraźnie stwierdził, że wypłacanie odsetek od stablecoinów posiada fundamentalne cechy i wewnętrzne ryzyka tradycyjnych depozytów bankowych. Jednak obecnie ta praktyka funkcjonuje poza kompleksowym ramami regulacyjnymi chroniącymi klientów banków. Według CFO JPMorgan, ta luka regulacyjna stwarza poważne zagrożenie systemowe. Eksperci finansowi powszechnie zgadzają się, że regulacje dotyczące depozytów bankowych spełniają kluczowe funkcje. Gwarantują, że instytucje utrzymują odpowiednie rezerwy kapitałowe, uczestniczą w federalnych programach ubezpieczeniowych, takich jak FDIC, i podlegają regularnym, rygorystycznym kontrolom. Brak tych zabezpieczeń w programach odsetek od stablecoinów naraża konsumentów na potencjalne przypadki niewypłacalności bez większych możliwości dochodzenia swoich praw – luka ta była historycznie adresowana w tradycyjnych finansach po okresach kryzysów.
Co więcej, to ostrzeżenie nie jest odosobnioną opinią. Odzwierciedla narastające obawy wśród tradycyjnych regulatorów finansowych i decydentów politycznych. Prezydencka Grupa Robocza ds. Rynków Finansowych wcześniej wskazała na podobne ryzyka w raporcie z 2021 roku. Oświadczenie Barnuma wzmacnia więc ugruntowaną perspektywę regulacyjną, korzystając z autorytatywnej platformy sprawozdania finansowego globalnego banku. Jego rola jako CFO największego banku w Stanach Zjednoczonych pod względem aktywów nadaje temu krytycznemu głosowi dużą wagę, zmuszając uczestników rynku i ustawodawców do uważnej obserwacji.
Mechanika nieuregulowanych zysków
Aby zrozumieć ryzyko, należy przyjrzeć się, jak firmy kryptowalutowe generują zyski, by wypłacać odsetki od stablecoinów. Zazwyczaj firmy reinwestują depozyty klientów w różne zdecentralizowane protokoły finansowe (DeFi). Protokoły te oferują zwroty za takie działania jak udzielanie pożyczek czy zapewnianie płynności. Jednak zwroty te zależą od zmiennej kondycji rynków kryptowalut oraz bezpieczeństwa często eksperymentalnych smart kontraktów. Gwałtowny spadek na rynku lub atak na protokół może szybko wymazać wartość bazową, narażając na szwank zarówno obiecane odsetki, jak i kapitał. Ten model znacznie różni się od sposobu, w jaki bank wykorzystuje depozyty – głównie do udzielania pożyczek o niższym ryzyku, zabezpieczonych federalnym ubezpieczeniem.
Projekt ustawy Senatu proponuje nowe ramy dla nagród kryptowalutowych
Uwagi Barnuma pojawiają się bezpośrednio po ważnym wydarzeniu legislacyjnym. Komitet Bankowy Senatu USA opublikował niedawno projekt ustawy koncentrujący się na ustanowieniu kompleksowej struktury rynku kryptowalut. Kluczowy zapis tej propozycji dotyczy właśnie kwestii podnoszonej przez Barnuma. Projekt zakłada, że odsetki lub nagrody od stablecoinów powinny być dozwolone tylko wtedy, gdy są powiązane z „istotnymi działaniami.” Ustawodawcy podali konkretne przykłady takich działań, do których należą:
- Otwarcie konta: Jednorazowa nagroda za dołączenie.
- Handel: Zniżki na opłaty lub rabaty powiązane z wolumenem transakcji.
- Staking: Nagrody za udział w mechanizmie konsensusu blockchaina.
- Zapewnianie płynności: Zarobki za deponowanie aktywów w puli handlowej.
Intencja legislacyjna jest jasna: nagrody mają motywować do konkretnych, produktywnych działań w ekosystemie kryptowalut, a nie jedynie biernego przechowywania, które ustawodawcy i regulatorzy traktują jako funkcjonalny odpowiednik nieuregulowanego konta depozytowego. Podejście to ma wyraźnie rozgraniczyć działalność inwestycyjną od przyjmowania depozytów – rozróżnienie będące podstawą amerykańskiego prawa finansowego.
Poniższa tabela porównuje proponowane traktowanie regulacyjne z obecnie powszechną praktyką:
| Odsetki za przechowywanie | Powszechnie oferowane za samo przechowywanie stablecoinów na portfelu platformy. | Prawdopodobnie zabronione lub poważnie ograniczone. |
| Dopuszczalne nagrody | Często nieprzejrzyste lub związane z ryzykownymi strategiami DeFi. | Muszą być powiązane z weryfikowalnymi, istotnymi działaniami użytkownika (staking, handel). |
| Nadzór regulacyjny | Minimalny; mieści się pomiędzy jurysdykcją SEC a CFTC. | Byłby jasno zdefiniowany w nowych przepisach dotyczących struktury rynku. |
| Ochrona konsumenta | Praktycznie żadna; zależna od wypłacalności platformy. | Celem jest wprowadzenie wymogów ujawniania i ograniczania ryzyka. |
Kontekst historyczny i droga do regulacji
Napięcie między innowacją a ochroną konsumenta to powracający motyw w historii finansów. Obecna debata wokół odsetek od stablecoinów przypomina wcześniejsze wyzwania regulacyjne, takie jak pojawienie się funduszy rynku pieniężnego w latach 70. XX wieku. Fundusze te również oferowały usługi podobne do bankowych bez analogicznego poziomu regulacji, co doprowadziło do reform po kryzysach. Podobnie upadek kilku głównych platform pożyczkowych w kryptowalutach w 2022 roku, w tym Celsius i Voyager Digital, pokazał praktyczne skutki ostrzeżeń Barnuma. Platformy te oferowały wysokie odsetki od depozytów stablecoinów, następnie wykorzystywały te środki do ryzykownych, lewarowanych inwestycji. Ich bankructwa zamroziły miliardy aktywów klientów, stanowiąc wyrazisty przykład dla ustawodawców pracujących nad nową ustawą.
Reakcje branży na ostrzeżenie Barnuma i projekt ustawy są mieszane. Niektórzy zwolennicy kryptowalut twierdzą, że zbyt restrykcyjne przepisy zahamują innowacje i wypchną rozwój poza granice kraju. Z kolei wiele organizacji chroniących konsumentów i liderów tradycyjnych finansów popiera proponowany kierunek, podkreślając, że jasne zasady są niezbędne dla długoterminowego, zrównoważonego wzrostu i szerokiej adopcji. Wynik tego procesu legislacyjnego znacząco wpłynie na to, czy stablecoiny staną się powszechnym narzędziem płatniczym, czy pozostaną niszowym aktywem inwestycyjnym przynoszącym zyski.
Globalny impet regulacyjny
Stany Zjednoczone nie działają w próżni. Inne główne jurysdykcje opracowują własne ramy dla stablecoinów. Unijne rozporządzenie Markets in Crypto-Assets (MiCA), które ma być w pełni wdrożone, nakłada ścisłe wymagania na emitentów stablecoinów, w tym solidne zabezpieczenie rezerw i licencjonowanie. Wielka Brytania i Singapur również opracowują dostosowane reżimy. Ten globalny trend w kierunku regulacji zwiększa presję na USA, aby ustanowiły spójną politykę i nie stały się „przystanią” dla ryzykownych praktyk lub, przeciwnie, nie utraciły przewagi konkurencyjnej w innowacjach fintech.
Wnioski
Ostrzeżenie CFO JPMorgan, Jeremy'ego Barnuma, dotyczące ryzyk związanych z wypłacaniem odsetek od stablecoinów wykrystalizowało kluczową debatę regulacyjną w decydującym momencie. Jego twierdzenie, że praktyka ta jest „niebezpieczna” bez właściwego nadzoru, jest zgodne z kierunkiem proponowanej legislacji Senatu USA, która przewiduje wypłacanie nagród jedynie za istotne działania kryptogospodarcze. Zbieg głośnej krytyki ze strony świata finansów z konkretnymi działaniami legislacyjnymi może oznaczać moment zwrotny dla branży kryptowalut. Dalsza droga wymagać będzie równoważenia potencjału innowacyjnego aktywów cyfrowych z podstawową potrzebą ochrony konsumenta i stabilności finansowej – wyzwania, które zdefiniują krajobraz odsetek od stablecoinów na wiele lat.
Najczęściej zadawane pytania
P1: Co dokładnie powiedział CFO JPMorgan o odsetkach od stablecoinów?
CFO JPMorgan, Jeremy Barnum, stwierdził, że wypłacanie odsetek od stablecoinów posiada te same cechy i ryzyka co depozyty bankowe, ale działa bez odpowiednich regulacji bankowych. Określił tę sytuację jako „wyraźnie niebezpieczną i niepożądaną.”
P2: Jak projekt ustawy Senatu odnosi się do odsetek od stablecoinów?
Projekt ustawy dotyczącej struktury rynku kryptowalut Komitetu Bankowego Senatu USA przewiduje, że odsetki lub nagrody od stablecoinów powinny być dozwolone tylko wtedy, gdy są powiązane z istotnymi działaniami użytkownika, takimi jak handel, staking czy zapewnianie płynności, a nie za samo przechowywanie aktywów.
P3: Dlaczego wypłacanie odsetek od stablecoina jest uważane za ryzykowne?
Ryzyko wynika z braku ochrony konsumentów. W przeciwieństwie do depozytów bankowych, które są ubezpieczone przez FDIC i pochodzą z silnie regulowanych instytucji, programy odsetek od stablecoinów często reinwestują środki na niestabilnych rynkach kryptowalut bez ubezpieczenia, narażając kapitał na utratę.
P4: Jaka jest różnica między zarabianiem na stakingu a zarabianiem odsetek od stablecoina?
Nagrody za staking są zwykle wypłacane za aktywny udział w zabezpieczaniu i obsłudze sieci blockchain proof-of-stake. Odsetki od stablecoina są zazwyczaj oferowane pasywnie za przechowywanie aktywa na portfelu platformy, co regulatorzy porównują do nieuregulowanego konta bankowego.
P5: Co było katalizatorem zwiększonej uwagi regulacyjnej wobec stablecoinów?
Upadek kilku dużych platform pożyczkowych w kryptowalutach w 2022 roku (np. Celsius, Voyager) był kluczowym katalizatorem. Platformy te oferowały wysokie odsetki od depozytów stablecoinów, ale popadły w niewypłacalność, gdy ich ryzykowne inwestycje zawiodły, zamrażając miliardy środków klientów i ukazując ryzyko systemowe.
