大手銀行の決算は好調に見えたが、ウォール街は依然として「売り」を選択：Citiさえもこの罠から逃れられなかった

米国の4大マネーセンターバンクによる決算発表の第一波は明確なメッセージを発しました：ファンダメンタルズは依然として堅調ですが、株式はまるで投資家がすでに利益確定したかのような動きです。JPMorgan、

、 、および は、消費者の堅調さ、安定したバランスシート、そしてより健全な資本市場の状況というストーリーを裏付ける結果を報告しました。しかし市場の反応は「材料出尽くし売り」に大きく傾き、このセクターの2025年好調を受けて期待値がいかに高まっていたかを如実に示しています。全体的に見ると、収益および純金利収入は予想以上に堅調で、貸出成長も建設的な傾向を維持し、信用も管理可能な範囲に収まりました――ですが、それだけでは継続的な上昇にはつながりませんでした。

Citigroupは今季の決算発表で唯一「材料出尽くし売り」を回避できそうなアウトライダーとして注目され、予想を上回る好決算と2026年の前向きな見通しを受け、プレマーケットで株価が上昇しました。しかし、その楽観は米国市場が開いた後には続きませんでした。最終的にCitiも他のマネーセンターバンクと同様に下落し、株価はほぼ4％下落、投資家が2025年の好調を受けて利益確定に動いたことを示しました。この反転は、市場の基準が単に予想を上回ることだけではなく、すでに織り込まれている銀行評価の上昇を正当化するほど強い結果が求められていることを示しています。現状、たとえ「良い」決算でもそのハードルを越えるのに苦戦しています。

トップラインのパフォーマンスでは、グループ全体で比較的狭い範囲に収まりましたが、予想を上回るか下回るかが絶対的な数値以上に重要視されました。

は再び最大の収益基盤を示し、第4四半期収益は458億ドルで予想の447億ドルを上回り、このセクターで最も多様化された収益エンジンであることを再確認しました。Bank of Americaは、「コアバンキング」で最もクリーンな決算を出し、収益は前年同期比7％増の約284億ドル（FTEベース285億ドル）でコンセンサスを上回り、事業全体に広がる勢いを見せました。Wells Fargoは見出し収益で主な失望を与え、212.9億ドルと予想の216.5億ドルを下回り、実際の収益性は見出し以上だったにもかかわらず、株価を下げる格好の口実となりました。Citigroupの調整後収益は210億ドルで予想を上回りましたが、より重要なのはロシア関連損失を除けば収益が前年比8％増加した点であり、特定の部門だけでなく複数部門で勢いが増していることを示しています。

純金利収入（NII）のトレンドは全体的に建設的で、「高金利の長期化」の影響が収益力を押しつぶしていないことが示されました。Bank of AmericaはNIIが前年同期比10％増の158億ドル（FTEベース159億ドル）で突出し、固定金利資産のリプライシング、預金および貸出残高の増加、Global Markets活動の強化が寄与しました。JPMorganも強いNIIを示し、前年同期比7％増の251億ドル、Marketsを除いたNIIも4％増の239億ドルとなり、安定したバランス成長が低金利やマージン圧縮を相殺しています。Wells FargoのNIIは123.3億ドルで予想をやや下回り、今季「クリーンな決算」が高く評価される中、小さなミスでも大きく影響しました。CitiのNII見通しは四半期自体よりも注目されており、2026年にはMarketsを除いたNIIが5～6％増加するとのガイダンスが出され、経営陣が高リターンモデルへ舵を切っていることが示されています。

貸出成長はグループ全体の最重要テーマの一つであり、不安定な金利環境下でも需要が健在であることを裏付けました。JPMorganの全社平均貸出残高は前年同期比9％増、前期比3％増で、バランスシートの勢いが継続していることを強く示しています。Bank of Americaの平均貸出およびリースは8％増、すべてのセグメントで成長し、消費者と法人両方の信用需要が維持されているとの見方を支えました。Wells Fargoは平均貸出残高が前年比5％増で、商業・産業、自動車、クレジットカードが牽引した一方、商業用不動産と住宅ローン残高は引き続き減少しました。Citiの貸出成長は注目すべきポジティブで、期末貸出は8％増、平均貸出も7％増、Markets、米国個人バンキング、サービスが牽引しています。これは、Citiのリストラクチャリングが重要な成長分野を損なうことなく進んでいることを示しています。

資本市場とトレーディング収益は全体として際立ったポジティブであり、今回の決算ラウンドにおける最も明確なマクロのシグナルといえるでしょう。JPMorganのMarkets収益は前年同期比17％増の82億ドルで、FICCと株式トレーディングの双方が予想を上回り、顧客取引と資金需要の強さを示しました。Bank of Americaは、セールス＆トレーディング収益が前年比10％増の45億ドルとなり、株式収益が23％増の20億ドルと力強く、市場の雰囲気改善や投資家参加の拡大と合致する内容でした。CitiのMarketsも堅調で、FICCのトレーディング収益は34.6億ドルで予想を上回り、厳しい比較を相殺しトップティアの機関投資家としての地位を再確認しました。Wells FargoのMarkets収益もコーポレート＆インベストメントバンキング部門で7％増でしたが、

、BAC、または と比べると、全体のWFCモデルに占める重要性は低いままです。 それでもポイントは一貫しています：資本市場の強さは2026年に向けて追い風となり、金利低下時に現れるマージン圧力を意味のある形で相殺しています。

収益性と最終利益のトレンドは、グループを「圧倒的なスケールを持つ勝者」と「改善中だが証明が必要な組」に二分しました。JPMorganは一株当たり利益（EPS）4.63ドル、純利益130億ドルを叩き出し、特別項目を除けば純利益は147億ドルだったと経営陣は指摘し、基礎的な収益力が維持されていることを強調しました。Bank of AmericaはEPS0.98ドル（予想0.96ドル）で純利益は76億ドルと強い実行力を示しましたが、株価は下げました。Wells Fargoは見出しEPS1.62ドルでミスしましたが、調整後は1.76ドルで予想を上回り、売りは本質的な悪化というより期待調整だったと感じさせました。Citiは調整後EPS1.81ドル（予想1.67ドル）で、ロシア関連損失によって報告値は歪められましたが、市場は会計上の一時的な損失よりも、Citiの基礎的収益トレンドが格上げに値するほど持続的なものになっているかどうかに注目しました。

信用の質は概ね安定しており、銀行ごとの違いはミックスに現れ、全体的なストレス水準には大きな差は見られませんでした。Bank of Americaの信用損失引当金は13億ドルで前年同期比減少、純償却額も前年比・前期比ともに減少しました。特にクレジットカード関連指標が改善し、クレジットカードの償却率は3.40％と昨年の3.79％から低下、季節要因で延滞は増えたものの健全性を示しました。Wells Fargoも信用トレンドは堅調で、純償却は10億ドル、年間損失率は0.43％と低水準でしたが、カード、自動車、一部商業用不動産で償却が増加し、不良資産もやや上昇したと経営陣は指摘しました。Citiの信用コストは米国カードによって高止まり、特異な法人格下げや山火事被災住宅ローン絡みの消費者ストレスで非稼働貸出も増えたと投資家は指摘しています。JPMorganの引当金はApple Cardの買取義務に関連する22億ドルのリザーブでノイズが大きく、経営陣はEPSを約0.60ドル押し下げたと見積もっており、前年同期比のクリーンな比較を難しくしています。

経費とオペレーティングレバレッジも大きな分かれ目であり、特に銀行がテクノロジー、コンプライアンス、人材に積極投資している現状では重要です。Bank of Americaの非金利費用は前年同期比4％増の174億ドルで、インセンティブ報酬、テック投資、訴訟費用が主因でしたが、それでもプラスのオペレーティングレバレッジを維持し、効率比率を61％に改善しました。Citiの費用は6％増の138億ドルでしたが、全5事業でプラスのオペレーティングレバレッジを強調し、2026年の効率比率約60％、RoTCE10～11％の目標を再確認しました。Wells Fargoの費用は第4四半期で前年同期比1％減でしたが、2026年の費用ガイダンス557億ドルは純粋なコストカットではなく、成長やテクノロジーへの再投資を示唆しています。JPMorganの費用は前年同期比5％増の240億ドルで、支配的地位を維持するための投資戦略を堅持しつつ、2026年の費用見通しを1050億ドル付近と再確認しました。

では、どの銀行が同業他社をアウトパフォームしたのか？ 基本的には、JPMorganが最も完成度の高いフランチャイズであり、スケール、NIIの持続力、卓越したマーケット執行、Paymentsやアセットマネジメントなど深い手数料エンジンを兼ね備えています。Bank of Americaは「コアバンキング＋マーケット」で最もクリーンな四半期を見せ、強いNII成長、安定した信用、力強い株式トレーディングを実現しました――たとえ株価がそれに報いなかったとしても。Citiのレポートは、グループ内で最も「変化の物語」として良い内容であり、サービスやバンキングでの実質的なトップラインの進展と2026年目標の明確化を示しましたが、株価の反転は投資家が持続的なフォローがない限り積極的な評価をしないことを物語っています。Wells Fargoは堅実な業務執行を見せましたが、収益とNIIのミスで評価を下げられ、この相場では小さなミスも大きな失敗と見なされます。

Citiの終盤の下落は、これは単一銀行の物語ではなくセクター全体のポジショニングの物語であることを最も明確に示しています。投資家は決算の強さをリスク削減のための流動性として活用し、上昇の追い風を追いかけていません。 大きな教訓は、マネーセンターバンクのファンダメンタルズは依然として2026年に向けて健全であり、特に資本市場の安定化と貸出成長傾向がプラスであるということです。しかし2025年に大きく上昇した後、市場は完璧さを求めており、たとえ強い決算であっても、すでに高まった期待をさらに引き上げる明確な理由がなければ売られてしまっています。