マイケル・セイラーがBitcoin財務モデルに関する議論を巻き起こす

Bitcoinトレジャリー企業が直面する困難な時期

Saylorの反応は、Bitcoinトレジャリー企業にとって重要な局面と重なっている。現在のデータによれば、上位100のBitcoinトレジャリー企業の約40%が市場価値を下回る価格で取引されており、新たな資本調達が困難になっている。さらに、これらの企業の60%以上が現在の価格より高い水準でBitcoinを取得している。一部企業は株価がほぼ99%下落したケースも見られる。

Strategyのビジネスモデルへの監視の目

かつてMicroStrategyとして知られ、Saylorにより創業されたStrategyは、批判の中心に立っている。同社の財務報告も議論をさらに加熱させている。2025年最初の9カ月間、Strategyは本業であるビジネスインテリジェンスソフトウェアから約1億2500万ドルの営業キャッシュフローを生み出した。一方で、同期間に株式、優先株、転換社債を通じて500億ドル以上を調達し、そのほぼ全額がBitcoin購入に充てられた。要するに、同社のBitcoinトレジャリーの99%以上は本業の利益ではなく、有価証券発行によって資金調達されたものである。ソフトウェア部門は黒字を維持しているものの、その規模はBitcoin購入や配当・利息の支払いを賄うには不十分である。

今日、Strategyは世界最大のBitcoin保有企業であり、65万BTC以上を保有している。これは2位以下の企業の約12倍に相当する。

「Bitcoinトレジャリー」トレンドの拡大

Saylorが2020年に株式発行を通じてBitcoin購入を始めたことが、新たな市場トレンドの火付け役となった。Strategyの株価は10倍以上に急騰し、2024年までに多くの企業が世界中で追随した。一部の企業は、商品開発やサービス提供ではなく、Bitcoin取得に完全に注力し、金融工学によって株主価値の向上を目指している。

BitcoinTreasuries.netによれば、現在200社以上がバランスシート上にBitcoinを保有しており、合計で約110万BTC、つまり約1,000億ドル相当の資産を有している。

Metaplanetなど転換した企業の例

日本に拠点を置くMetaplanetは、この変革の典型例である。かつては全国でホテルを運営していたが、現在は物件を一切保有していない。同社のビジネスモデルは、借入や株式売却で資金を調達し、その全てをBitcoin購入に充てるというものだ。同様に、Nakamoto、Strive、ブラジルのOranjeBTCなども、Bitcoinへのアクセスを提供する上場企業として運営されている。

Saylor：「Bitcoinの採用は電気の導入と同じだ」

Saylorは批判を一蹴し、Bitcoinトレジャリーモデルを技術進歩の自然な帰結と捉えている：

「なぜ企業がより優れたテクノロジーを採用することが非合理的なのか？それは電気への転換を疑問視するのと同じだ。」

批判者は、電気の導入には継続的な借入や複雑な金融スキームが必要なかったと指摘する。しかし、Saylorは、黒字・赤字を問わず、すべての企業がBitcoinへの転換を正当化できると主張し、たとえ赤字企業でもBitcoinの価値上昇で損失を補えると述べている。

「競争はなく、誰にでもチャンスがある」

トレジャリー企業同士が競争しているのかを問われると、Saylorは明確に否定した：

「我々は競争していない。その質問自体が無知だ。4億社がBitcoinを取得する余地がある。」

しかし批判者は、Bitcoin取得が独立したビジネスモデルになるという考えに異議を唱えている。Strategyはこの点についてさらなる説明を行っていない。