Xiao FengのBitcoin Asia 2025スピーチ全文：DATはETFよりも暗号資産に適している

Original Source: DeepTide TechFlow

2025年8月28日、HashKey Groupの会長兼CEOであるDr. Xiao Feng氏は、Bitcoin Asia 2025にて「ETF is Good! DAT is Better!」と題した基調講演を行いました。本内容は現地でのメモに基づき、重要性の低い部分を若干省略しています。

ここ数ヶ月、多くの友人から質問を受けました。オンチェーンのBitcoin取引からオフチェーンの株式取引所へと、株式市場で非常に人気のある投資ツールとなっています。それでは、このような投資ツールはETFの形態がより適しているのか、それともDAT（Digital Asset Treasury）の形態がより適しているのでしょうか？

私個人の結論としては、おそらくDATというこのモードは、新しい金融商品における革命のようなものであり、ETFが初めて登場した時と同じような存在だと考えています。

ご存知の通り、株式は証券取引所で取引される個別株から、後にインデックスファンド、そしてインデックスファンドETFへと進化してきました。金融商品のイノベーションは、新たな資産クラスを生み出してきました。Cryptoはオンチェーンからオフチェーンへ、株式市場を通じて、現在99%の人々が容易に受け入れやすい方法で移行し、すべての株式市場投資家がCrypto資産に簡単かつ習慣的にアクセスできるようになりました。それでは、どちらの方法がより優れているのでしょうか？ETFの方法が良いのか、それともDATが良いのでしょうか？

私の見解では、DATはCrypto資産がオンチェーンからオフチェーンへ移行するための最良の方法かもしれません。これまで、世界で唯一の単一商品・単一資産の投資ツールは、金の最大規模のETFだけでした。株式には単一株ETFは存在しません。なぜなら、株式はすでに証券取引所で取引されており、簡単に株を購入できるからです。もし複数の株、例えばインデックスファンドを購入したい場合は、他の投資ツールが必要です。インデックスファンドやETFは、伝統的な投資家にとって最も便利なツールです。したがって、BitcoinのETFが登場する前は、唯一の単一資産ETFは金でした。BTC ETFの登場は、2番目の単一資産ETFの誕生を意味し、これは自然かつ時流に乗ったプロセスです。人々がETFを使って投資ツールを作ることに慣れているため、伝統的な株式市場の投資家は、Cryptoのようなオルタナティブ資産により便利に投資できるようになりました。

しかし、ETFを評価する際にはNet Asset Value（NAV）を用いますが、DATの場合はMarket Valueを用います。この2つは全く異なる概念です。Market Valueは価格変動が大きくなり、NAVは変動がはるかに小さくなります。したがって、Cryptoの単一投資ツールとしては、私はDATのアプローチの方が優れていると考えています。

より優れた流動性

DATがETFよりも優れている最大の利点は、その流動性の高さであり、これはすべての投資家にとって最も重要なポイントです。

私の観察では、Cryptoと伝統的金融資産間の変換を最もスムーズかつ最適に行う方法は、暗号資産取引所を通じてです。ETFの成長は、創設と償還によってもたらされ、3つ以上の仲介業者が関与し、決済には1～2日かかります。明らかに、分散型台帳を通じて取引を完了する方が効率的であり、2分または10分で完了することもあります。したがって、取引方法は今後、伝統的金融とCrypto資産間の変換の主流となる可能性があり、より優れた流動性はDATがETFよりも持つ中核的な優位性です。

より大きな価格弾力性

さらに、Market ValueはNAVよりも適切な価格弾力性を提供します。ご存知の通り、MicroStrategyが様々な資金調達ツールを通じて資金調達の仕組みを継続的に構築し、大量のBitcoinを保有できている主な理由の一つは、BTC自体の大きなボラティリティです。また、ヘッジファンドやその他のオルタナティブ投資家が投資を望むのは、店頭で株式や債券を分割することで、より大きなボラティリティを持つ資産を保有でき、そのボラティリティを別のツールとして活用し、価格を保護しつつ裁定取引も可能だからです。特に転換社債（CB）は、ヘッジファンドやオルタナティブ投資機関によって店頭でしばしばストラクチャード商品に変換され、分割されます。したがって、これらの機関はMicroStrategyのような企業への投資を好み、その株式や転換社債を購入し、ストラクチャードな運用を行うことができます。より大きな価格弾力性もETFにはない特徴です。

より適切なレバレッジ

第三に、より適切なレバレッジを持っています。これまで、単一資産投資は2つの極端しかありませんでした。すなわち、BTCやETHの現物を保有するか、先物やCME契約を購入するかです。その間には大きなギャップがあり、上場企業は株式のみを保有することで適切なレバレッジの資金調達構造を利用でき、企業がレバレッジ構造を管理することで、暗号資産自体の価格上昇を上回るプレミアムを享受できるようになります。

ダウンサイドプロテクションの内蔵

DATのようなツールはプレミアムをもたらし、ダウンサイドプロテクションも内蔵しています。例えば、株価が資産の純資産価値よりも下落した場合、それは投資家にBTCやETHを割引価格で購入する機会を提供するのと同じです。このような市場価格の状況は、市場によって迅速に調整されるため、それ自体が優れたダウンサイドプロテクションの仕組みとなります。そうでなければ、株式を購入する方が好ましいでしょう。これは、BTCやETHを割引価格で購入するのと同じです。

これらの要素を考慮すると、DATはCrypto資産にとってより適した資金調達ツールとなる可能性があります。かつて株式市場においてETFがインデックスやバスケット株投資戦略に非常に適していたように、今後3～5年でDATが新たなトレンドとなるかもしれません。

DATが保有する資産規模は、今日の株式市場におけるETFがカバーする規模に近づくかもしれません。おそらく、あと10年ほどでそうなるでしょう。したがって、私はDATが将来最も有望な新しい投資ツールであり、Crypto資産により適していると考えています。一方、ETFは株式資産により適しているかもしれません。

もちろん、これはあくまで私個人の意見です。ご清聴ありがとうございました。