Pantera: il 2025 sarà l'anno del progresso strutturale del mercato crypto

Fonte: Pantera Capital Blockchain Letter di dicembre; Traduzione:

Un anno di progressi strutturali

Autore: Erik Lowe, Responsabile dei contenuti di Pantera Capital

Considerando le aspettative per il 2025—finalmente un governo favorevole alle criptovalute, le dimissioni di Gary Gensler, un potenziale taglio dei tassi—il fatto che Bitcoin sia salito solo del 25% dalle elezioni presidenziali potrebbe sembrare deludente. A metà luglio, Kalshi prevedeva una probabilità del 53% che Bitcoin raggiungesse i 150.000 dollari nel 2025.

Questo ricorda un po' la famosa citazione di Peter Thiel: “Ci avevano promesso le auto volanti, e invece abbiamo ottenuto solo 140 caratteri.”

Anche se il prezzo di BTC potrebbe non aver soddisfatto le aspettative, nel 2025 i progressi strutturali compiuti dalle criptovalute sono stati superiori a qualsiasi altro anno.

Tralasciando i prezzi, ecco cosa abbiamo effettivamente ottenuto:

• Un governo favorevole alle criptovalute

• Un responsabile della Casa Bianca per l’intelligenza artificiale e le criptovalute e un gruppo di lavoro dedicato ai mercati degli asset digitali

• Le dimissioni di Gary Gensler

• Il presidente della SEC statunitense Paul Atkins, favorevole alle criptovalute

• La revoca della legge SAB 121—eliminando gli ostacoli per le istituzioni finanziarie che offrono servizi di custodia di criptovalute

• L’istituzione di una riserva strategica di Bitcoin e asset digitali negli Stati Uniti

• La SEC statunitense ha ritirato diverse cause importanti contro le criptovalute.

• Coinbase è stata inclusa nell’indice S&P 500—diventando la prima azienda nativa cripto a ricevere tale onore.

• Robinhood ha lanciato azioni tokenizzate

• La legislazione sulle stablecoin è stata firmata ed è entrata in vigore

• Il Market Structure Act è stato approvato alla Camera dei Rappresentanti

• ETF su Solana e XRP

• Nove aziende blockchain sono state quotate in borsa

• Vanguard Group ha revocato il divieto sugli ETF cripto, aprendo i canali di trading a 50 milioni di clienti e 11 trilioni di dollari di asset.

• Il presidente della SEC statunitense Paul Atkins ha annunciato un programma di “esenzione per l’innovazione” per i prodotti cripto

• Il valore degli asset del mondo reale (“RWA”) on-chain è cresciuto del 235%

• La dimensione del mercato delle stablecoin è aumentata di 100 miliardi di dollari

Da questa prospettiva, riteniamo che il 2025 sia stato l’anno più importante per l’intero settore. In quest’anno abbiamo iniziato a gettare solide fondamenta per sostenere una crescita duratura e a lungo termine.

Di seguito, la Chief Legal Officer di Pantera, Katrina Paglia, approfondirà questi sviluppi strutturali, offrendo una panoramica completa sulle ultime novità in materia di regolamentazione e policy delle criptovalute.

Aggiornamento su regolamentazione e policy delle criptovalute

Autori: Katrina Paglia, Chief Legal Officer di Pantera, e Andrew Harris, Platform Manager

Come ogni anno, desideriamo fornire un aggiornamento sulle principali evoluzioni normative e di policy nel settore degli asset digitali, proprio mentre il 2025 si preannuncia come un anno di profonde trasformazioni nella regolamentazione delle criptovalute negli Stati Uniti. Con l’insediamento dell’amministrazione Trump, la policy e la regolamentazione delle criptovalute negli USA hanno subito una trasformazione quasi totale. Le azioni delle autorità di regolamentazione come la SEC e la CFTC, così come quelle dell’esecutivo, indicano che si sta formando una nuova strada, più favorevole alle criptovalute. Di seguito analizziamo le principali iniziative amministrative, regolamentari e legislative che stanno plasmando l’ambiente normativo del 2025.

Gruppo di lavoro presidenziale sugli asset digitali

Pochi giorni dopo l’insediamento, il presidente Trump ha firmato un ordine esecutivo volto a “chiarire” le regole di regolamentazione degli asset digitali. L’ordine ha istituito il “Presidential Working Group on Digital Asset Markets”, presieduto dallo zar dell’intelligenza artificiale e delle criptovalute David Sacks, con membri tra cui il Segretario al Tesoro, il presidente della SEC, il presidente della CFTC e altri responsabili di agenzie e dipartimenti.

Il compito del gruppo di lavoro è esaminare la normativa esistente e proporre riforme per favorire lo sviluppo degli asset digitali. A luglio, il gruppo ha pubblicato un rapporto intitolato “Rafforzare la leadership americana nelle tecnologie finanziarie digitali”. Il rapporto presenta 100 raccomandazioni di policy e legislative su struttura del mercato degli asset digitali, banche e asset digitali, stablecoin e pagamenti, contrasto alla finanza illecita e tassazione. Tra queste, il rapporto distingue tra asset digitali di tipo security (regolati dalla SEC) e asset digitali non-security (regolati dalla CFTC). Questo rappresenta un cambiamento significativo rispetto alla policy della SEC durante l’era Biden, quando la maggior parte degli asset digitali veniva considerata security.

Come discuteremo di seguito, la SEC e la CFTC hanno già iniziato ad agire per attuare le raccomandazioni del rapporto.

SEC USA, gruppo di lavoro sulle criptovalute e Crypto Project

Poco dopo l’insediamento del presidente Trump, il presidente ad interim della SEC Mark Uyeda ha istituito all’interno della commissione il “Crypto Working Group”, con l’obiettivo di sviluppare un quadro normativo completo e chiaro per gli asset digitali. Il gruppo, guidato dalla commissaria Hester Peirce, mira a creare un “percorso regolatorio ragionevole”, in netto contrasto con l’approccio precedente della SEC, incentrato principalmente sulle azioni di enforcement.

Ad agosto, il presidente della SEC Paul Atkins ha tenuto un discorso storico, annunciando che la maggior parte degli asset digitali non sono security e lanciando un’iniziativa chiamata “Crypto Project”. Atkins ha delineato i cinque pilastri del Crypto Project:

• Stabilire un quadro normativo chiaro per la distribuzione di asset digitali negli Stati Uniti

• Garantire la libera scelta tra piattaforme di trading e custodia di criptovalute.

• Favorire la concorrenza di mercato e lo sviluppo di “super-app”, attraverso le quali piattaforme e intermediari possono offrire una gamma di servizi e asset cripto (inclusi security e non-security) sotto un’unica struttura autorizzativa efficiente.

• Sostenere l’innovazione on-chain e la finanza decentralizzata (DeFi).

• Esenzioni per l’innovazione e fattibilità commerciale.

ICO, security o meno e distribuzione di asset digitali: la luce in fondo al tunnel?

Il rischio normativo maggiore per gli operatori del mercato degli asset digitali negli Stati Uniti riguarda spesso se un asset digitale sia considerato una security, o se sia stato offerto agli investitori statunitensi come security. Le precedenti amministrazioni e la SEC guidata da Gensler hanno considerato la maggior parte degli asset digitali come security, adottando una strategia di “regolamentazione tramite enforcement” che molti hanno criticato. Questo ha portato molti emittenti di asset digitali a trasferire le loro attività all’estero, istituendo fondazioni in Cayman, Panama o altre giurisdizioni. Molti exchange cripto hanno escluso gli utenti statunitensi, e molte aziende cripto hanno limitato o cessato del tutto le interazioni con utenti USA.

Sotto la guida di Atkins, la SEC ha adottato un approccio completamente diverso. L’attuale SEC ha ritirato diverse cause contro piattaforme e emittenti cripto e ha introdotto una nuova classificazione, meno restrittiva, che suddivide gli asset digitali in quattro categorie:

• Beni digitali il cui valore è legato a protocolli decentralizzati e funzionanti, piuttosto che a promesse del management o sforzi continui dell’emittente.

• Collezionabili digitali o token, come gli NFT, destinati alla collezione.

• Strumenti digitali con utilità pratica, come accessi, credenziali o caratteristiche di identità.

• Securities tokenizzate che rappresentano titoli o strumenti finanziari tradizionali (ad esempio, equity o debito), che restano soggetti alle leggi sui titoli.

Anche prima dell’annuncio di questa classificazione, il personale della SEC aveva già iniziato a suggerire questa posizione tramite no-action letter e dichiarazioni. Nel 2025, la SEC ha pubblicato linee guida che chiariscono che le stablecoin ancorate al dollaro USA e le meme coin non sono security, e che lo staking di protocollo e lo staking liquido non sono security.

Ci sono buone ragioni per credere che nel 2026 la SEC continuerà ad adottare un approccio più permissivo alla regolamentazione delle criptovalute e a sviluppare elementi di un quadro normativo per l’emissione domestica di token di rete e altri asset digitali.

L’ascesa dei mercati predittivi

Nel 2025, i mercati predittivi sono emersi e hanno gradualmente ottenuto il riconoscimento delle autorità di regolamentazione. Queste piattaforme consentono agli utenti di esprimere opinioni su risultati del mondo reale tramite contratti basati su eventi. Questi contratti pagano tutto ai vincitori, mentre i perdenti non ricevono nulla. Un punto di svolta è stato la vittoria di Kalshi, uno dei primi mercati predittivi operanti negli USA, nella battaglia regolamentare con la CFTC, ottenendo l’autorizzazione a operare come mercato di contratti designato regolato dalla CFTC, offrendo contratti su elezioni e altri eventi.

 

Dopo la vittoria di Kalshi, l’interesse per i mercati predittivi è cresciuto rapidamente, più piattaforme hanno ottenuto l’approvazione federale e anche piattaforme finanziarie e consumer tradizionali (come Robinhood) sono entrate nel settore. Sebbene il trattamento regolamentare sia ancora disomogeneo—soprattutto in alcuni stati a causa delle leggi sul gioco d’azzardo—i mercati predittivi sono sempre più visti come un’infrastruttura finanziaria legittima. È particolarmente degno di nota il fatto che alcune piattaforme stanno esplorando la tokenizzazione o l’implementazione tramite criptovalute, favorendo ulteriormente l’integrazione tra mercati predittivi e infrastruttura degli asset digitali. Coinbase ha annunciato una partnership con Kalshi, sottolineando questa tendenza, che probabilmente continuerà anche nel 2026.

Aggiornamenti sulle cause legali da tenere d’occhio

Revoca delle cause contro Coinbase e altri—Nel 2023, la SEC aveva intentato una causa importante contro Coinbase nel Distretto Sud di New York e contro Binance nel Distretto di Columbia, accusandoli di diverse violazioni, tra cui operare come broker-dealer, exchange e clearing house non registrati, e di aver effettuato offerte di security non registrate tramite i rispettivi servizi di staking. Nel primo trimestre del 2025, la SEC ha raggiunto accordi con Coinbase e Binance, ritirando tutte le accuse contro entrambe.

La SEC ha inoltre archiviato altre azioni di enforcement contro operatori del mercato cripto come Kraken, Consensys, Ripple e DRW Cumberland. La SEC ha sottolineato che la revoca di queste azioni fa parte della riforma in corso dell’approccio regolatorio verso il settore cripto, e non rappresenta una valutazione del merito delle accuse.

La SEC ha istituito un nuovo Dipartimento per le Reti e le Tecnologie Emergenti—La riforma dell’approccio della SEC all’enforcement sulle criptovalute si riflette anche nella creazione di questo nuovo dipartimento, che sostituisce il precedente Crypto Assets and Cyber Unit responsabile delle azioni contro molti operatori cripto noti. Il nuovo dipartimento si concentrerà su frodi e altre condotte illecite, inclusi i casi di frode legati alla blockchain e l’uso di tecnologie emergenti come intelligenza artificiale e machine learning.

Prospettive: nuovi sviluppi nella regolamentazione delle criptovalute sotto l’amministrazione Trump

Sebbene il cambiamento nell’ambiente normativo delle criptovalute sia reale e tangibile, entrando nel 2026 ci sono ancora alcuni sviluppi regolamentari e legislativi da monitorare attentamente. Di seguito evidenziamo alcune aree chiave:

GENIUS Act—Qualsiasi discussione sul 2025 non può prescindere dal “Guidance and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act” (GENIUS Act), la prima importante legge federale sulle criptovalute. Approvata con il sostegno bipartisan, la legge stabilisce un quadro normativo per le “payment stablecoin”.

Secondo la legge, gli emittenti di payment stablecoin sono generalmente limitati a: (1) specifici soggetti qualificati statunitensi regolati a livello federale o statale; oppure (2) specifici soggetti non statunitensi qualificati, registrati presso l’OCC e soggetti a un regime regolatorio simile (come determinato dal Segretario al Tesoro). La legge impone requisiti di licenza agli emittenti e li sottopone a standard prudenziali e di protezione dei consumatori simili a quelli bancari, con l’obiettivo di aumentare la trasparenza delle riserve e ridurre i rischi potenziali. Le payment stablecoin non includono le stablecoin “algoritmiche” e gli emittenti di payment stablecoin sono vietati dal pagare interessi ai detentori. La consultazione pubblica sulla legge è già iniziata e alcune disposizioni, come il divieto di pagare interessi, potrebbero suscitare forti controversie.

Legislazione cripto globale—A differenza del GENIUS Act, la legislazione globale sulla struttura del mercato cripto sta ancora avanzando a rilento al Congresso. Il “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act) del 2025 è stato approvato con ampio sostegno bipartisan alla Camera a luglio 2025, ma non ha ancora fatto progressi al Senato. Tra le altre cose, la legge assegna la giurisdizione sulla regolamentazione dei “beni digitali” alla CFTC, mentre la regolamentazione degli “asset digitali limitati” spetta alla SEC. La legge prevede anche un percorso di registrazione temporanea fino a quando SEC e CFTC non finalizzeranno le regole, e stabilisce che una volta che una rete raggiunge la decentralizzazione, l’asset può passare da security a bene digitale. Nonostante la sospensione delle attività di governo abbia rallentato l’iter, c’è ancora grande aspettativa per una legislazione cripto globale nel 2026.

Asset del mondo reale, tokenizzazione e nuovi orizzonti—Nel 2025, la tokenizzazione degli “asset del mondo reale” continua. Diversamente dagli asset cripto nativi, la tokenizzazione degli asset reali consiste nel portare asset tradizionali esistenti sulla blockchain, talvolta frazionandoli. Gli asset tokenizzati sono di vario tipo, tra cui metalli preziosi o altre materie prime, titoli di stato e partecipazioni in fondi di private equity. Tuttavia, una recente proposta presentata da Nasdaq alla SEC segna l’ingresso della tokenizzazione in un nuovo campo: la richiesta di consentire agli investitori di negoziare titoli azionari esistenti in forma tokenizzata. La proposta ha attirato molta attenzione e la SEC ha espresso la volontà di valutare richieste per la negoziazione di titoli tradizionali quotati in forma tokenizzata.

Ci impegniamo a tenere aggiornati i nostri LP e la comunità più ampia su questi cambiamenti strutturali e sulle nuove iniziative. Attendiamo con interesse gli sviluppi delle policy e della regolamentazione degli asset digitali nel 2026.