1. Decisione sui tassi di interesse: taglio previsto ma con divisioni interne evidenti
1. Adeguamento del tasso di riferimento
● Nella notte dell’11 dicembre (fuso orario dell’Estremo Oriente), il Federal Open Market Committee (FOMC) della Federal Reserve ha annunciato di aver abbassato il range obiettivo del tasso dei federal funds dal 3,75%-4,00% al 3,50%-3,75%.
● Questo è il terzo taglio dei tassi dopo quelli di settembre e ottobre di quest’anno, ciascuno di 25 punti base. In totale, nel 2024 il taglio cumulativo dei tassi ha raggiunto i 75 punti base.
● Dall’inizio di questo ciclo accomodante nel settembre 2023, la Federal Reserve ha tagliato i tassi di un totale di 175 punti base.
2. Divisioni insolite tra i decisori
● Questa decisione sui tassi ha incontrato, per la prima volta dal 2019, tre voti contrari.
● Il governatore Milan (nominato da Trump) ha sostenuto un taglio di 50 punti base; due presidenti delle Fed regionali e quattro membri non votanti hanno sostenuto il mantenimento dei tassi invariati.
● In totale, sette funzionari si sono opposti alla decisione, e si dice che questa sia la più grande divisione degli ultimi 37 anni.
3. Cambiamenti chiave nella dichiarazione di politica
● Aggiustamento della guidance sui tassi: la dichiarazione non afferma più genericamente che “valuterà i dati futuri, le prospettive e l’equilibrio dei rischi”, ma specifica che “nel considerare l’entità e il tempismo di ulteriori aggiustamenti al range obiettivo del tasso dei federal funds, il Comitato valuterà attentamente i dati più recenti, le prospettive in evoluzione e l’equilibrio dei rischi”. Questa formulazione è interpretata come una soglia più alta per ulteriori tagli dei tassi.
● Descrizione del mercato del lavoro: eliminata la frase “il tasso di disoccupazione rimane basso”, sostituita con “leggermente aumentato fino a settembre”, riconoscendo inoltre che “i rischi al ribasso per l’occupazione sono aumentati negli ultimi mesi”.
● Posizione sull’inflazione: mantiene la valutazione che “l’inflazione rimane leggermente elevata”, senza un ammorbidimento sostanziale.
2. Previsioni economiche e segnali dal dot plot: rallentamento del ritmo delle azioni
1. Previsioni sul percorso dei tassi (dot plot)
● L’ultimo dot plot mostra che il valore mediano delle previsioni dei funzionari della Fed sui tassi per il 2025-2027 è identico a quello previsto a settembre.
● In dettaglio:
○ Fine 2025: il valore mediano previsto per il tasso è del 3,4%, suggerendo che l’anno prossimo ci sarà un solo taglio di 25 punti base.
○ Fine 2026: il valore mediano previsto per il tasso è del 3,1%.
○ Fine 2027: il valore mediano previsto per il tasso è del 2,9%.
● Tra i 19 funzionari che hanno fornito previsioni, 7 prevedono che i tassi nel 2025 rimarranno nel range 3,5%-4,0% (cioè nessun taglio), uno in meno rispetto a settembre.
2. Adeguamento delle prospettive economiche
● Crescita economica: riviste al rialzo le previsioni di crescita del PIL per il 2024 e i tre anni successivi, riflettendo un riconoscimento della resilienza economica.
● Tasso di disoccupazione: leggera revisione al ribasso delle previsioni di disoccupazione per il 2026 di 0,1 punti percentuali, invariato per gli altri anni, indicando un mercato del lavoro più resiliente del previsto.
● Previsioni sull’inflazione: leggera revisione al ribasso delle previsioni di inflazione PCE e core PCE per il 2024 e il 2025 di 0,1 punti percentuali, segnalando una fiducia leggermente maggiore nel rallentamento dell’inflazione.
3. Confronto con le aspettative di mercato
● Prima della riunione, lo strumento FedWatch del Chicago Mercantile Exchange (CME) mostrava:
○ Probabilità di un taglio di 25 punti base in questa riunione vicina all’88%.
○ Il mercato prevede una probabilità del 71% di un ulteriore taglio di almeno 25 punti base entro giugno 2025.
○ Le probabilità di un taglio dei tassi nelle riunioni di gennaio, marzo e aprile 2025 non superano il 50%.
● Questa decisione riflette le caratteristiche di un “taglio dei tassi da falco”: ovvero, taglio dei tassi ma con l’indicazione che le azioni future potrebbero essere sospese.
3. Piano di gestione delle riserve: acquisto di titoli a breve termine per mantenere la liquidità
1. Avvio e scopo dell’operazione
● La Federal Reserve ha aggiunto un paragrafo nella dichiarazione, annunciando che “il saldo delle riserve è sceso a un livello adeguato e inizierà, se necessario, ad acquistare titoli di Stato a breve termine per mantenere un’adeguata offerta di riserve”.
● Questa operazione è definita Reserve Management Purchase (RMP), con l’obiettivo di ricostruire un cuscinetto di liquidità per il mercato monetario e affrontare le possibili pressioni di fine anno.
● Powell ha sottolineato che questa operazione è separata dalla posizione di politica monetaria, “non rappresenta un cambiamento di orientamento politico”, e l’unico scopo è garantire che la Fed possa controllare efficacemente il tasso di politica monetaria.
2. Disposizioni operative specifiche
● Data di avvio: a partire da questo venerdì (13 dicembre).
● Dimensione iniziale: la New York Fed prevede di acquistare 40 miliardi di dollari di titoli di Stato a breve termine nei prossimi 30 giorni.
● Piani successivi: la dimensione degli acquisti potrebbe rimanere elevata nei prossimi mesi per alleviare le tensioni stagionali del mercato monetario; successivamente diminuirà gradualmente in base alle condizioni di mercato.
● Considerazioni di contesto: le banche di solito riducono le attività nel mercato dei repo a fine anno per esigenze regolamentari e fiscali, causando facilmente tensioni di liquidità.
4. Punti salienti della conferenza stampa del Presidente Powell
1. Definizione della posizione politica
● Attendere con pazienza: “La nostra posizione attuale ci consente di attendere con pazienza e osservare come si evolverà l’economia.”
● Nega l’orientamento verso un rialzo dei tassi: ha chiaramente affermato che “non ritiene che ‘il prossimo passo sarà un rialzo dei tassi’ sia l’ipotesi di base di nessuno”, sottolineando di non aver sentito tali opinioni.
● Valutazione dell’equilibrio dei rischi: “Il rischio di inflazione è al rialzo, mentre il rischio per l’occupazione è al ribasso, una situazione impegnativa.”
2. Spiegazione delle divisioni interne
● All’interno del Comitato esistono tre principali punti di vista:
○ Alcuni membri ritengono che la posizione attuale sia appropriata e sostengono di mantenere lo status quo e osservare ulteriormente.
○ Alcuni membri ritengono che nel 2024 o 2025 potrebbero essere necessari ulteriori tagli dei tassi, anche più di uno.
○ Le aspettative si concentrano principalmente su “mantenere lo status quo, piccoli tagli dei tassi o tagli leggermente più ampi”.
3. Interpretazione di inflazione e occupazione
● Impatto dei dazi: ritiene che l’impatto dei dazi sull’inflazione sia “relativamente temporaneo”, essenzialmente uno spostamento una tantum del livello dei prezzi; il compito della Fed è prevenire che si trasformi in un problema di inflazione persistente.
● Mercato del lavoro: ha sottolineato che i dati ufficiali sull’occupazione di ottobre e novembre non sono ancora stati pubblicati, ma le prove attuali mostrano che sia i licenziamenti che le assunzioni sono a livelli bassi; la percezione di famiglie e imprese sul mercato del lavoro continua a raffreddarsi.
4. Chiarimenti sugli acquisti di asset
● Ha ribadito che l’acquisto di titoli di Stato a breve termine è una decisione indipendente e non rappresenta un quantitative easing (QE), né modifica la posizione di politica monetaria.
● Ha dichiarato che la tensione nel mercato monetario “è arrivata un po’ prima del previsto”, ma non è una “preoccupazione” in senso stretto.
5. Analisi di mercato e prospettive future
1. Valutazione del percorso politico
● Questa riunione ha inviato un segnale chiaro: dopo tre tagli consecutivi, la Federal Reserve sta per entrare in un periodo di osservazione.
● Il dot plot mostra che nel 2025 è previsto un solo taglio dei tassi, in netto contrasto con i tre tagli del 2024, indicando che il rallentamento delle azioni è ormai consenso.
● La nuova formulazione “considerare l’entità e il tempismo” pone una soglia più alta per futuri aggiustamenti politici, che potrebbero richiedere prove più chiare di un indebolimento del mercato del lavoro.
2. Valutazione dell’ambiente economico
● La Federal Reserve si trova di fronte alla sfida di bilanciare inflazione e occupazione:
○ Il processo di discesa dell’inflazione si è arrestato, limitando lo spazio per ulteriori allentamenti.
○ Il mercato del lavoro mostra segnali di raffreddamento, occorre prevenire rischi al ribasso.
● Le previsioni economiche sono state riviste al rialzo per la crescita e al ribasso per l’inflazione, riflettendo una maggiore probabilità di “soft landing”, ma l’incertezza rimane.
3. Impatto iniziale sul mercato
● Dopo l’annuncio della decisione, la curva dei rendimenti dei Treasury USA ha mostrato una reazione piatta sul breve termine e un leggero calo sul lungo termine, riflettendo le aspettative di un rallentamento dei tagli dei tassi.
● L’indice del dollaro è rimasto relativamente forte, la volatilità del mercato azionario è stata limitata, indicando che il mercato ha generalmente accettato la narrazione del “taglio dei tassi da falco”.
● Le operazioni di gestione delle riserve dovrebbero alleviare la pressione di liquidità di fine anno, evitando una ripetizione della turbolenza del mercato dei repo del 2019.
4. Fattori chiave da monitorare in futuro
● Dipendenza dai dati: le future politiche dipenderanno fortemente dall’andamento dell’inflazione (in particolare core PCE) e dei dati sull’occupazione.
● Coordinamento interno: come colmare le divisioni interne tra i decisori e fornire una guidance più unificata.
● Rischi esterni: l’impatto delle tendenze della crescita economica globale, degli sviluppi geopolitici e dei cambiamenti nelle condizioni finanziarie.
● Operazioni tecniche: l’effettiva dimensione e il ritmo degli acquisti di gestione delle riserve e il loro effetto di stabilizzazione sui tassi del mercato monetario.
Questa riunione della Federal Reserve ha completato il terzo taglio dei tassi come previsto, ma attraverso le previsioni del dot plot, le modifiche alla dichiarazione di politica e le dichiarazioni del presidente, ha inviato un chiaro segnale di rallentamento del ritmo accomodante.
Le divisioni insolite tra i decisori evidenziano la difficoltà di bilanciare la resilienza dell’inflazione con il raffreddamento dell’occupazione. Nel frattempo, l’avvio dell’acquisto di titoli di Stato a breve termine per la gestione delle riserve mostra che la Federal Reserve sta adottando misure preventive per affrontare le pressioni strutturali del mercato monetario.
