Sebuah celah baru baru saja membuktikan bahwa Anda sebenarnya tidak memiliki saham Anda – tetapi solusinya sudah tersedia di Solana

Agen transfer yang terdaftar di SEC, Superstate, baru saja mengaktifkan penerbitan langsung saham yang terdaftar di SEC di Ethereum dan Solana, menyelesaikan penjualan primer dalam stablecoin dan mencatat kepemilikan ke buku besar agen transfer yang memperlakukan blockchain sebagai file utama.

Program Penerbitan Langsung perusahaan memungkinkan penerbit mengirimkan token yang mewakili ekuitas hukum yang sama dengan hak suara dan dividen, dibayar dengan stablecoin dan dikirim ke dompet KYC dengan harga waktu nyata.

Langkah ini mengalihkan sebagian alur kerja penerbitan dari infrastruktur eksklusif DTCC ke blockchain publik sambil tetap menjaga kontrol agen transfer dan kewajiban hukum sekuritas tetap utuh.

Implementasi langsung pertama adalah Galaxy Digital, yang melakukan tokenisasi saham biasa yang terdaftar di SEC di Solana melalui Superstate.

Menurut situs investor Galaxy, 32.374 saham GLXY telah ditokenisasi pada awal September 2025, membentuk template untuk cap table on-chain yang tersinkronisasi dengan agen transfer terdaftar.

Mekanisme ini penting untuk tata kelola dan aksi korporasi, karena setiap transfer yang diizinkan memperbarui kepemilikan manfaat di buku RTA, dan dividen atau pemecahan saham dapat dieksekusi melalui smart contract yang dikelola oleh agen.

Pada Mei 2025, FAQ staf mengakui bahwa blockchain dapat berfungsi sebagai Master Securityholder File resmi untuk agen transfer terdaftar, menurut ringkasan Simpson Thacher, yang memberikan dasar regulasi untuk model cap table ini.

Distribusi sedang bersiap mengikuti penerbitan

Backpack exchange telah menyatakan akan mencatat ekuitas AS yang ditokenisasi secara native dan terdaftar di SEC melalui integrasi dengan Superstate, dimulai dengan akses non-AS sambil mengejar jalur broker-dealer dan ATS di AS.

Model venue menempatkan dompet, jalur KYC, dan aliran pesanan whitelist sebagai pintu depan bagi investor tanpa pembungkus sintetis atau struktur SPV. Perbedaan ini menjadi klarifikasi penting untuk 2025, setelah beberapa kasus di mana pemasaran saham tokenisasi menciptakan kebingungan antara eksposur on-chain dan ekuitas terdaftar yang sebenarnya, seperti dilaporkan oleh Business Insider dalam konteks penawaran sintetis.

Pertarungan jangka pendek adalah tentang siapa yang mengontrol cap table dan buku pesanan. Jika agen transfer dan chain membentuk sumber utama kepemilikan untuk dompet yang sudah KYC, maka distribusi dan perdagangan sekunder dapat diarahkan melalui campuran venue yang patuh yang terhubung ke buku besar tersebut.

Broker-dealer, ATS, dan pusat pasar tradisional akan bersaing dengan venue dompet-native dan AMM whitelist yang terhubung ke sistem agen transfer.

SEC belum memberikan jalur khusus untuk AMM memperdagangkan sekuritas NMS, dan setiap AMM yang mengarahkan pesanan dalam sekuritas NMS harus mematuhi kerangka kerja yang ada seperti Reg ATS, akses yang adil, kewajiban pengawasan, dan aturan penjualan pendek.

Pernyataan lembaga menekankan bahwa tokenisasi bukan jalan pintas dan aturan integritas pasar tetap berlaku.

Infrastruktur di sekitar jalur baru mulai terhubung

DTCC meluncurkan platform kolateral tokenisasi dan memberi pengarahan kepada Crypto Task Force SEC tentang layanan tokenisasi yang dapat diperluas ke alur kerja penjaminan dan aksi korporasi, menurut materi publik DTCC dan dokumentasi SEC.

Nasdaq mengajukan permohonan untuk memungkinkan perdagangan sekuritas tokenisasi di pasar utamanya ketika haknya setara, dengan jadwal secepatnya pada kuartal ketiga 2026 jika infrastruktur DTC siap, menurut Reuters.

Upaya-upaya ini menunjukkan tahap hibrida di mana posisi yang memenuhi syarat DTC hidup berdampingan dengan entri cap table tokenisasi, dan di mana fungsi konversi atau penjaminan menjembatani keduanya. Penerbit yang mencari distribusi lebih luas dapat mengandalkan jembatan ini untuk posisi street-name sambil mengoperasikan jendela penerbitan primer on-chain dalam stablecoin.

Alur kerja penerbitan adalah perubahan langsung. Direct Issuance dari Superstate memungkinkan perusahaan mengumpulkan modal langsung ke dompet, menerima hasil stablecoin, dan mencatat kepemilikan baru on-chain di bawah pengawasan agen transfer.

Follow-on dan program at-the-market dapat berjalan di luar jam pasar tradisional, dengan penyelesaian T≈0 dan batasan terprogram seperti pembatasan transfer atau pemeriksaan akreditasi on-chain. Untuk penerbit kecil dan menengah, hal ini dapat memperluas permintaan di zona waktu non-AS setelah venue patuh, jalur KYC, dan opsi kustodian aktif.

Bagi investor, model kustodi beralih dari omnibus street name di broker ke kepemilikan manfaat dompet-native yang terikat pada buku besar agen transfer, tunduk pada whitelist dan kekuatan pembatalan yang diperlukan untuk kepatuhan regulasi dan sanksi.

Perdagangan sekunder adalah kendalanya

Rencana Backpack mengarah pada lapisan akses terpusat untuk saham tokenisasi di luar AS, sementara aliran AS bergantung pada izin broker-dealer dan ATS yang diterapkan pada token yang merupakan sekuritas sebenarnya.

AMM secara teknis mudah diimplementasikan on-chain, namun status regulasinya belum jelas untuk NMS. Tiga hasil membingkai 2026: AMM whitelist diakui sebagai ATS, AMM dibatasi dan buku pesanan terpusat mendominasi, atau hibrida di mana AMM beroperasi untuk non-NMS atau penerbit kecil sementara NMS tetap di buku pesanan limit terpusat.

Sikap SEC, termasuk pernyataan Komisaris, menekankan bahwa tokenisasi harus sesuai dengan perimeter regulasi yang ada, bukan menciptakan jalur terpisah.

Peran RTA yang diperluas adalah benang merahnya. Dengan blockchain sebagai file utama pemegang sekuritas, agen transfer memediasi kontrol whitelist, koreksi kesalahan, pembatalan, dan jejak audit untuk transfer on-chain.

Itu menempatkan agen di titik kritis untuk aksi korporasi dan tata kelola. Dompet dan venue dengan alat KYC dan sanksi yang kuat menjadi mitra distribusi yang dapat memberi file utama data bersih.

Penerbit stablecoin diuntungkan dari volume penyelesaian primer, dan kustodian akan beradaptasi untuk memegang token secara langsung atau melalui arsitektur dompet terkontrol yang memenuhi Rule 15c3-3 dan ekspektasi kustodi serupa saat broker-dealer menjadi perantara.

Pertanyaan praktis bagi penerbit adalah bagaimana saham tokenisasi berinteraksi dengan posisi DTC. Program tokenisasi DTCC fokus pertama pada kolateral, dengan cakupan untuk diperluas ke alur kerja sekuritas.

Pengajuan Nasdaq mengasumsikan bahwa infrastruktur DTC siap sebelum perdagangan yang diselesaikan dengan token berada di buku pesanan yang sama.

Sampai jalur konversi yang mulus diproduksi, banyak penerbit mungkin mempertahankan jalur paralel, menggunakan DTC untuk perdagangan bursa arus utama dan menggunakan penerbitan on-chain untuk pembentukan modal yang ditargetkan, eksperimen distribusi dividen, atau transfer sekunder terkontrol di antara dompet whitelist.

Waktu jembatan akan menentukan seberapa cepat likuiditas on-chain dapat menyamai likuiditas street-name.

Metrik yang perlu diperhatikan sangat jelas

Berapa banyak penerbit yang mendaftar di stack Opening Bell Superstate, berapa banyak saham beredar yang dapat ditransfer dengan token, dan berapa banyak pemegang on-chain yang muncul di file utama, yang menurut Superstate mereka kelola sebagai agen transfer terdaftar.

Berapa banyak penerbitan primer yang diselesaikan dalam stablecoin setiap bulan? Berapa banyak volume yang diarahkan Backpack dan venue patuh lainnya untuk ekuitas tokenisasi, terutama di pasar non-AS? Bagaimana jaringan kolateral tokenisasi DTCC berkembang dan apakah konversi DTC atau jembatan aksi korporasi untuk ekuitas tokenisasi mulai diuji.

Setiap data akan menggambarkan apakah ini terutama peningkatan penyelesaian atau awal saluran aliran pesanan baru.

Pengaturan 2026 dibatasi oleh tonggak publik dan sistem kerja saat ini. Tokenisasi Galaxy menunjukkan bahwa penerbit dapat menerbitkan saham nyata on-chain di bawah kendali agen transfer. Direct Issuance Superstate membuka penerbitan primer dompet-native dengan pembayaran stablecoin.

DTCC dan Nasdaq telah mengartikulasikan jadwal yang dapat membuat token terlihat dalam infrastruktur pasar arus utama pada akhir 2026, jika infrastrukturnya selaras. Staf SEC telah memberi ruang untuk file utama on-chain, sementara izin perdagangan sekunder yang lebih luas masih dalam peninjauan.

Itu meninggalkan struktur pasar hibrida hingga 2026, dengan penyelesaian stablecoin, dompet whitelist, dan agen transfer yang menjadi jangkar cap table saat venue bersaing untuk mengontrol aliran pesanan di atasnya.

Skenario 2026 Penerbit Float yang diaktifkan token Volume harian on-chain Struktur perdagangan

Konservatif	5–8	$0.5–1.5B	$2–8M	Venue CLOB mendominasi sementara on-chain digunakan untuk primer dan transfer terkontrol
Base case	12–20	$3–7B	$15–40M	Hibrida, primer yang diselesaikan stablecoin umum, jembatan awal ke DTC
Bull	30–50	$10–25B	$80–200M	AMM whitelist berjalan sebagai analog ATS bersama buku pesanan bursa

Penerbit, agen transfer, venue, dan penyedia infrastruktur kini memiliki jalur kerja untuk memindahkan saham terdaftar SEC dari jalur eksklusif DTCC ke blockchain publik.

Artikel A new loophole just proved you don’t actually own your shares – but the fix is already live on Solana pertama kali muncul di CryptoSlate.