Rebotando hacia la oferta

Resumen Ejecutivo

• Bitcoin sigue atrapado en un régimen de consolidación de baja volatilidad, con rangos comprimidos que ocultan una fragilidad subyacente creciente y una convicción direccional aún no resuelta.
• Los mercados de opciones continúan valorando una convexidad elevada a la baja, lo que indica que la demanda por riesgos de cola se mantiene firme a pesar de la mejora en las posiciones spot y derivados.
• El riesgo de volatilidad está siendo postergado en lugar de resuelto, dejando al mercado vulnerable a una repricing abrupta cuando las condiciones de liquidez cambien.
• Los flujos institucionales de balance se han estabilizado tras un ciclo completo de reducción de riesgo, pero la acumulación sigue siendo desigual y motivada por eventos más que persistente a nivel estructural.
• El comportamiento del mercado spot se ha vuelto constructivo, con Binance y flujos agregados de exchanges pasando a un régimen dominado por compras, mientras que la presión vendedora de Coinbase se ha reducido significativamente.
• El reciente impulso hacia la zona de $96K fue impulsado mecánicamente por una short squeeze liderada por derivados en un volumen de futuros relativamente bajo.
• La distribución de holders a largo plazo se ha desacelerado, formándose agrupaciones de base de costo y bandas de confianza que establecen un piso estructural de precio en desarrollo.
• La dirección general del mercado sigue dependiendo cada vez más de las condiciones de liquidez y el posicionamiento en derivados hasta que resurja una acumulación spot persistente.

Insight On-chain

Prueba de Suministro Superior

Bitcoin ha comenzado el nuevo año con un impulso constructivo, marcando dos máximos consecutivos más altos y extendiendo el precio a $95.6k. Sin embargo, este avance a principios de año ha llevado el precio directamente a una zona de suministro históricamente significativa. El nivel de mercado actual se encuentra dentro de un denso cúmulo de suministro de holders a largo plazo acumulado entre abril y julio de 2025, un período marcado por una distribución sostenida cerca de los máximos del ciclo.

Como lo muestra el Heatmap de Distribución de Base de Costo de Holders a Largo Plazo, los rebotes desde noviembre de 2025 se han estancado repetidamente en el límite inferior de este cúmulo, que abarca aproximadamente desde $93k hasta $110k. Cada intento de subir ha encontrado una renovada presión vendedora, impidiendo que el precio sostenga una recuperación estructural.

Esta región ha actuado consistentemente como una barrera de transición, separando fases correctivas de regímenes alcistas duraderos. Con el precio presionando nuevamente este suministro superior, el mercado enfrenta una prueba familiar de resiliencia, donde absorber la distribución de holders a largo plazo sigue siendo un requisito para cualquier reversión de tendencia más amplia.

Confianza en la Base de Costo

Ante la renovada presión vendedora de los compradores de la cima, la atención se centra en la base de costo de los holders a corto plazo, ubicada actualmente en $98.3k. Este nivel representa el precio de entrada agregado de los inversores recientes y sirve como un indicador crítico de la confianza del mercado. Mantenerse por encima de este umbral indicaría que la nueva demanda está absorbiendo el suministro superior, permitiendo que los compradores recientes sigan en ganancias.

Históricamente, recuperar y mantenerse por encima de la base de costo de los holders a corto plazo ha marcado la transición de fases correctivas a tendencias alcistas más duraderas. Por el contrario, fallar repetidamente en estabilizarse sobre este nivel puede reforzar un comportamiento defensivo entre los participantes más nuevos. Por lo tanto, la capacidad del precio para consolidarse sobre los $98.3k sigue siendo una condición necesaria para restaurar la confianza en la continuación de la tendencia y establecer las bases para una subida sostenible.

Disminuye la Distribución de Holders a Largo Plazo

Con el precio presionando el suministro de holders a largo plazo, el foco se desplaza a si estos inversores están acelerando la distribución o comenzando a aliviar la presión vendedora. Un indicador útil es el Suministro Total en Manos de Holders a Largo Plazo, que refleja el equilibrio entre monedas que maduran más allá del umbral de ~155 días y monedas que se gastan.

Actualmente, el suministro de holders a largo plazo sigue una tendencia descendente, pero la tasa de descenso se ha desacelerado significativamente en comparación con la distribución agresiva observada durante el tercer y cuarto trimestre de 2025. Esto indica que los holders a largo plazo siguen siendo vendedores netos, aunque su intensidad vendedora se está moderando.

Para que surja una subida sostenible, el mercado debe pasar a un régimen donde el suministro por maduración supere el gasto de los holders a largo plazo. Un cambio así empujaría el suministro de LTH al alza, una estructura vista por última vez entre agosto de 2022–septiembre de 2023 y marzo de 2024–julio de 2025, ambos períodos que precedieron a recuperaciones de tendencia más fuertes y duraderas.

Demanda Versus Distribución

En definitiva, los holders a largo plazo que acumularon durante el segundo trimestre de 2025 siguen siendo la fuente más probable de presión vendedora si el precio logra superar decididamente el cúmulo de suministro superior. Su comportamiento se refleja bien en la Ganancia Neta Realizada de Holders a Largo Plazo, que actualmente muestra un régimen de distribución notablemente más moderado.

Actualmente, los holders a largo plazo están realizando aproximadamente 12.8k BTC por semana en ganancias netas, una desaceleración sustancial respecto a los picos del ciclo por encima de 100k BTC por semana. Esta moderación sugiere que la toma de ganancias sigue activa, pero de forma mucho menos agresiva que en fases previas de distribución.

Lo que suceda a continuación dependerá principalmente de la capacidad del lado de la demanda para absorber este suministro, especialmente de los inversores que acumularon durante el segundo trimestre de 2025. No lograr mantenerse por encima de la Media Verdadera de Mercado en torno a los ~$81k, a largo plazo, aumentaría significativamente el riesgo de una fase de capitulación más profunda, similar al período de abril de 2022 a abril de 2023.

Insights Off-Chain

Reinicio de Flujos Institucionales

Los flujos institucionales de balance han experimentado un reinicio completo en los últimos meses. Tras un período prolongado de fuertes salidas en ETFs spot, empresas y entidades soberanas, los flujos netos ahora se han estabilizado, marcando un claro agotamiento de la presión vendedora de los holders estructurales a largo plazo.

Los ETFs spot han sido los primeros en girar, regresando a territorio positivo y restableciéndose como el principal comprador marginal. Desde su creación, los ETFs spot han jugado un papel clave en cada fase de expansión, y sus renovados ingresos sugieren que los asignadores institucionales están comenzando nuevamente a reconstruir exposición en lugar de solo operar volatilidad.

Los flujos de tesorería corporativos y soberanos también se han nivelado, con entradas que aparecen de forma esporádica durante fases de consolidación. Sin embargo, la acumulación sigue siendo desigual y motivada por eventos, más que consistente.

En este entorno, la demanda de balance actúa más como un estabilizador de precios que como motor de crecimiento, dejando la dirección de corto plazo cada vez más sensible al posicionamiento en derivados y a las condiciones de liquidez de corto plazo.

Flujos Spot se Vuelven Constructivos

El comportamiento del mercado spot ha comenzado a mejorar tras la reciente caída, con Binance y los indicadores CVD agregados de exchanges regresando a un régimen dominado por compras. Esto refleja un alejamiento de la presión vendedora persistente e indica que los participantes del mercado vuelven a absorber el suministro en vez de distribuir en fuerza.

Al mismo tiempo, Coinbase, que ha sido la fuente más consistente de presión vendedora durante la consolidación, ha reducido significativamente su actividad vendedora. El alivio de la distribución liderada por Coinbase ha eliminado una fuente clave de suministro superior, ayudando a estabilizar el precio y despejando el camino para el rally en curso.

Si bien la participación spot aún no muestra la acumulación persistente y agresiva típica de fases de expansión total de tendencia, el regreso al posicionamiento neto comprador en los principales exchanges representa un cambio estructural constructivo.

Operadores de Futuros Exprimen Shorts

Aunque el impulso hacia la zona de $96K fue reforzado mecánicamente por liquidaciones de shorts, también se produjo en un volumen de derivados relativamente bajo. El turnover de futuros ha permanecido muy por debajo de la actividad elevada vista durante la mayor parte de 2025, incluso mientras los precios recuperaban niveles más altos.

Esto indica que el breakout ocurrió en un entorno de liquidez comparativamente ligera, donde cambios modestos de posicionamiento fueron suficientes para generar respuestas de precio desproporcionadamente grandes. En términos prácticos, no se necesitó de un capital nuevo significativo para forzar la salida de shorts y elevar el precio por la resistencia.

Esto deja al mercado dependiendo de si la demanda spot y el volumen sostenido pueden ahora respaldar la continuación, o si el rally corre el riesgo de desvanecerse una vez que la presión compradora mecánica de los cierres forzados se agote.

Baja Volatilidad, Riesgo No Resuelto

La volatilidad implícita sigue siendo baja en toda la curva, reforzando la calma observada en la acción reciente del precio. Los vencimientos de mayor plazo han bajado moderadamente, mientras la volatilidad implícita de corto plazo reacciona más directamente a los movimientos spot. Sin embargo, esas reacciones de corto plazo no se propagan por la curva, lo que indica una demanda limitada de convexidad a corto plazo.

Esto no significa que la incertidumbre haya desaparecido. Más bien, sugiere que el riesgo está siendo postergado. El mercado de opciones no expresa confianza, sino la visión de que cualquier repricing significativo es más probable que ocurra más adelante que de forma inmediata.

La volatilidad aumenta gradualmente con el plazo, lo que indica que la incertidumbre se asigna al tiempo y no a un catalizador específico de corto plazo. La estructura temporal se ajusta en nivel, no en forma, consistente con un mercado que espera estabilidad de corto plazo pero se mantiene expuesto a riesgos latentes.

Esto es relevante porque la volatilidad suprimida por el posicionamiento en lugar de la claridad tiende a revalorizarse abruptamente cuando cambian las condiciones.

La Asimetría Bajista Sigue Firme en los Precios

Aunque la volatilidad general sigue baja, el skew continúa valorando el riesgo bajista. El skew de 25 delta mantiene el sesgo hacia puts, especialmente en plazos medios y largos, lo que apunta a una demanda persistente de protección bajista a mayor plazo incluso mientras el spot se estabiliza y recupera el nivel de 95K.

Esto refleja un mercado cómodo con la exposición, pero no dispuesto a mantenerla sin seguro. La protección se mantiene más que agregarse agresivamente, señalando precaución más que estrés. El skew de corto plazo se equilibró brevemente antes de girar nuevamente a favor de los puts, mientras que el skew de largo plazo ha mostrado poca reacción al retorno por encima de 95K.

La coexistencia de baja volatilidad y skew negativo resalta una tensión clave. Los participantes no se posicionan para una bajada inmediata, pero siguen pagando por protección asimétrica.

Esa combinación es típica de mercados laterales donde los riesgos son reconocidos pero no se espera que se materialicen de inmediato.

Gamma Corta y Estabilidad Frágil

La distribución actual de strikes coloca a los dealers gamma cortos cerca del spot, alterando la dinámica de corto plazo del mercado. En un entorno de gamma corta, los flujos de cobertura ya no absorben los movimientos de precio. En cambio, tienden a reforzarlos, con dealers comprando en subidas y vendiendo en bajadas.

Con el spot operando en la zona de 95–96K al momento de escribir esto, el precio ha ingresado a una zona de gamma corta que se extiende aproximadamente de 94K a 104K. Dentro de este rango, la acción de precio sostenida y respaldada por volumen tiene mayor probabilidad de desencadenar flujos de cobertura direccionales, aumentando el potencial de movimientos más rápidos hacia strikes de alto interés cercanos, incluido el nivel de 100K.

Esta estructura crea una forma frágil de estabilidad. La volatilidad puede mantenerse baja mientras el precio esté contenido, pero una vez que se desarrolla el momentum, los movimientos tienen más probabilidad de acelerarse que de desvanecerse. En este contexto, el comportamiento calmado del precio refleja posicionamiento más que equilibrio, dejando al mercado más expuesto a una repricing abrupta que a un ajuste gradual.

DVOL Confirma que la Volatilidad Está Siendo Postergada

El Índice de Volatilidad Implícita (DVOL) ofrece una visión de la incertidumbre implícita en las opciones al agregar la volatilidad a través de strikes y vencimientos. A diferencia de la volatilidad implícita at-the-money, que refleja la valoración en un punto específico de la curva, DVOL capta cuánta volatilidad está incorporando el mercado en general.

Actualmente, el DVOL permanece relativamente bajo y acotado, incluso cuando el spot ha atravesado niveles clave. Esto confirma lo que ya sugieren la estructura temporal y el skew: el mercado de opciones no está pagando un sobreprecio por volatilidad inmediata. La incertidumbre es reconocida, pero no se expresa mediante una valoración agregada de volatilidad más alta.

Es importante destacar que esta lectura baja de DVOL coincide con un skew bajista y posicionamiento gamma corto cerca del spot. Por lo tanto, la volatilidad no está siendo comprimida por flujos de cobertura estabilizadores, sino simplemente postergada a nivel superficial. Esta combinación crea condiciones donde la volatilidad puede permanecer latente, pero revalorizarse abruptamente cuando un catalizador obligue a ajustar el posicionamiento.

El Premium de Calls Señala Subida Condicional

Un análisis del comportamiento del premium en el strike de call 100K resalta una clara divergencia en los distintos vencimientos. Este nivel sigue siendo el próximo umbral psicológico importante, y los flujos de opciones muestran cómo se está posicionando el mercado alrededor de él.

En vencimientos de corto a mediano plazo, hasta aproximadamente tres meses, el premium comprado en calls ha superado significativamente al premium vendido. Este desequilibrio ha impulsado al alza el premium neto de calls, indicando una demanda activa de exposición alcista a corto plazo a medida que el spot se acerca a ese nivel. En contraste, los vencimientos de mayor plazo muestran el comportamiento opuesto. Ante el rally del spot, los premiums más altos de calls a plazos más largos se han aprovechado para vender subida.

Esta división sugiere que el mercado se posiciona para un posible retesteo de la zona de 100K, mientras expresa simultáneamente dudas sobre la aceptación sostenida por encima de ese nivel a horizontes más largos. El alza se apunta de manera táctica en el corto plazo, pero se monetiza a mayores plazos.

Conclusión

Bitcoin ha entrado en una fase de transición marcada por la estabilización de flujos estructurales, una mejora en el comportamiento spot y un complejo de derivados aún condicionado por el riesgo de volatilidad postergada. La distribución de holders a largo plazo se ha desacelerado, los flujos institucionales de balance se han estabilizado y los mercados spot han comenzado a cambiar nuevamente hacia regímenes dominados por compras, lo que sugiere que gran parte de la presión vendedora de finales de 2025 ya ha sido absorbida.

Sin embargo, el movimiento reciente hacia la zona de $96K fue impulsado más por dinámicas mecánicas de posicionamiento que por una demanda orgánica generalizada. La liquidez en futuros sigue siendo escasa y la participación spot, aunque mejora, aún no muestra la acumulación persistente típica de fases de expansión total de tendencia.

De cara al primer trimestre, la configuración subyacente parece cada vez más constructiva. Con la presión vendedora aliviándose y el riesgo de volatilidad postergado en lugar de eliminado, entradas relativamente modestas podrían volver a generar respuestas de precio desproporcionadas. Si la acumulación spot y la demanda institucional liderada por ETFs continúan reconstruyéndose, la fase de consolidación actual podría servir de base para una nueva expansión de tendencia.