Pantera: 2025 será un año de avances estructurales en el mercado cripto

Fuente: Pantera Capital Blockchain Letter de diciembre; Traducción:

Un año de avances estructurales

Autor: Erik Lowe, Director de Contenidos de Pantera Capital

Considerando las expectativas para 2025 —finalmente un gobierno pro-cripto, la renuncia de Gary Gensler, una posible baja de tasas—, el hecho de que bitcoin haya subido solo un 25% desde las elecciones presidenciales puede resultar algo decepcionante. Y a mediados de julio, Kalshi estimaba en un 53% la probabilidad de que bitcoin alcance los 150,000 dólares en 2025.

Esto recuerda a la famosa frase de Peter Thiel: “Nos prometieron autos voladores y lo único que obtuvimos fueron 140 caracteres”.

Aunque el precio de BTC quizás no cumplió las expectativas, los avances estructurales de las criptomonedas en 2025 superaron los de cualquier otro año.

Dejando de lado los precios, esto es lo que realmente obtuvimos:

• Un gobierno pro-cripto

• Un responsable de asuntos de inteligencia artificial y criptomonedas en la Casa Blanca y un grupo de trabajo enfocado en el mercado de activos digitales

• La renuncia de Gary Gensler

• Un presidente de la SEC de EE.UU., Paul Atkins, favorable a las criptomonedas

• Derogación de la ley SAB 121 —eliminando barreras para que instituciones financieras ofrezcan servicios de custodia de criptomonedas

• Creación de reservas estratégicas de bitcoin y activos digitales en EE.UU.

• La SEC de EE.UU. retiró varias demandas importantes contra criptomonedas.

• Coinbase fue incluida en el índice S&P 500 —convirtiéndose en la primera empresa nativa cripto en lograrlo.

• Robinhood lanzó acciones tokenizadas

• La legislación sobre stablecoins fue firmada y está en vigor

• La ley de estructura de mercado fue aprobada en la Cámara de Representantes

• ETF de Solana y XRP

• Nueve empresas blockchain salieron a bolsa

• Vanguard levantó la prohibición sobre ETF de criptomonedas, abriendo el acceso a 50 millones de clientes y 11 billones de dólares en activos.

• El presidente de la SEC de EE.UU., Paul Atkins, anunció un plan de “exención innovadora” para productos cripto

• El valor de los activos del mundo real (“RWA”) en blockchain creció un 235%

• El mercado de stablecoins aumentó en 100 mil millones de dólares

Desde esta perspectiva, creemos que 2025 es el año más importante para toda la industria. Este año comenzamos a sentar bases sólidas para un crecimiento sostenible a largo plazo.

A continuación, Katrina Paglia, Directora Legal de Pantera, profundizará en estos desarrollos estructurales y brindará una visión integral sobre la regulación y políticas cripto más recientes.

Actualización sobre regulación y políticas de criptomonedas

Autores: Katrina Paglia, Directora Legal de Pantera, y Andrew Harris, Gerente de Plataforma

Como cada año, queremos ofrecer un informe actualizado sobre los desarrollos clave en políticas y regulación de activos digitales, justo cuando 2025 se perfila como un año de profundas transformaciones regulatorias en EE.UU. Con la llegada del gobierno de Trump, la política y regulación cripto en EE.UU. ha cambiado casi por completo. Las acciones de organismos como la SEC y la CFTC, así como del Poder Ejecutivo, indican que se está forjando un nuevo camino favorable a las criptomonedas. A continuación, analizamos las principales iniciativas administrativas, regulatorias y legislativas que están dando forma al entorno político de 2025.

Grupo de Trabajo Presidencial sobre Activos Digitales

Pocos días después de asumir, el presidente Trump firmó una orden ejecutiva para “clarificar” las reglas regulatorias sobre criptoactivos. Esta orden creó el “Grupo de Trabajo Presidencial sobre el Mercado de Activos Digitales”, presidido por el zar de inteligencia artificial y criptomonedas David Sacks, e integrado por el Secretario del Tesoro, el presidente de la SEC, el presidente de la CFTC y otros altos funcionarios.

La misión de este grupo es revisar la normativa vigente y proponer reformas para fomentar el desarrollo de los criptoactivos. En julio, el grupo publicó un informe titulado “Fortaleciendo el liderazgo de EE.UU. en tecnología financiera digital”. El informe presenta 100 recomendaciones de políticas y legislación sobre estructura de mercado de activos digitales, banca y activos digitales, stablecoins y pagos, lucha contra el financiamiento ilícito y tributación. Entre ellas, distingue entre activos digitales considerados valores (regulados por la SEC) y aquellos que no lo son (regulados por la CFTC). Esto marca un cambio importante respecto a la era Biden, cuando la SEC consideraba la mayoría de los criptoactivos como valores.

Como veremos más adelante, la SEC y la CFTC ya han comenzado a implementar las recomendaciones de este informe.

SEC de EE.UU., Grupo de Trabajo Cripto y Proyecto Cripto

Poco después de la asunción de Trump, el entonces presidente interino de la SEC, Mark Uyeda, creó dentro de la comisión el “Grupo de Trabajo Cripto”, con el objetivo de desarrollar un marco regulatorio integral y claro para los criptoactivos. Este grupo, liderado por la comisionada Hester Peirce, busca establecer una “vía regulatoria razonable”, en contraste con el enfoque anterior de la SEC, centrado principalmente en acciones de cumplimiento.

En agosto, el presidente de la SEC, Paul Atkins, pronunció un discurso histórico en el que declaró que la mayoría de los criptoactivos no son valores e inició el “Proyecto Cripto”. Atkins describió cinco pilares para el proyecto:

• Establecer un marco regulatorio claro para la distribución de criptoactivos en EE.UU.

• Garantizar la libre elección entre plataformas de trading y custodios cripto.

• Fomentar la competencia y el desarrollo de “super apps” que permitan a plataformas e intermediarios ofrecer una gama de servicios y activos cripto (incluidos valores y no valores) bajo una estructura de permisos eficiente y unificada.

• Apoyar la innovación on-chain y las finanzas descentralizadas (DeFi).

• Exenciones innovadoras y viabilidad comercial.

ICO, ¿valores? y distribución de criptoactivos: ¿se ve la luz al final del túnel?

El mayor riesgo regulatorio para los participantes del mercado cripto en EE.UU. suele ser si un criptoactivo es considerado un valor, o si se ofrece a inversores estadounidenses como tal. El gobierno anterior y la SEC bajo Gensler consideraban la mayoría de los criptoactivos como valores y adoptaron una estrategia de “regulación por cumplimiento”, según muchos. Esto llevó a que muchos emisores de criptoactivos trasladaran sus operaciones al extranjero, emitiendo activos desde fundaciones en Islas Caimán, Panamá u otras jurisdicciones. Muchas exchanges cripto filtraron usuarios estadounidenses y varias compañías cripto limitaron o cesaron completamente su interacción con usuarios de EE.UU.

Bajo el liderazgo de Atkins, la SEC adoptó un enfoque radicalmente distinto. La actual SEC retiró varias demandas contra plataformas y emisores cripto y estableció una nueva clasificación menos restrictiva, dividiendo los criptoactivos en cuatro categorías:

• Bienes digitales, cuyo valor está vinculado a protocolos descentralizados plenamente funcionales, y no a promesas de gestión o esfuerzos continuos del emisor.

• Coleccionables digitales o tokens, como los NFT, diseñados para ser coleccionados.

• Herramientas digitales con utilidad real, como accesos, credenciales o características de identidad.

• Valores tokenizados que representan valores o instrumentos financieros tradicionales (por ejemplo, acciones o deuda), que siguen sujetos a la ley de valores.

Incluso antes de que el presidente de la SEC anunciara esta clasificación cuádruple, el personal de la SEC ya insinuaba esta postura a través de cartas de no acción y declaraciones. En 2025, el personal de la SEC publicó directrices señalando que las stablecoins fiat estadounidenses y los memecoins no son valores, y que el staking protocolar y el staking líquido tampoco lo son.

Hay razones fundadas para creer que en 2026 la SEC de EE.UU. continuará con un enfoque regulatorio más flexible para las criptomonedas y establecerá elementos de un marco regulatorio para la emisión doméstica de tokens de red y otros criptoactivos.

El auge de los mercados de predicción

En 2025, los mercados de predicción emergieron y comenzaron a recibir reconocimiento regulatorio. Estas plataformas permiten a los usuarios expresar opiniones sobre resultados del mundo real mediante contratos basados en eventos. Los ganadores reciben el valor total del contrato, mientras que los perdedores no reciben nada. Un punto clave fue la victoria de Kalshi, uno de los primeros mercados de predicción de EE.UU., en su disputa regulatoria con la CFTC, obteniendo permiso para operar como mercado de contratos designado regulado por la CFTC, ofreciendo contratos sobre elecciones y otros eventos.

 

Desde la victoria de Kalshi, el interés por los mercados de predicción creció rápidamente, más plataformas recibieron aprobación federal y tanto plataformas financieras tradicionales como de consumo (como Robinhood) incursionaron en el sector. Aunque el tratamiento regulatorio sigue siendo desigual —especialmente bajo leyes estatales de juego—, los mercados de predicción son cada vez más vistos como una infraestructura financiera legítima. Es especialmente relevante que algunas plataformas exploran la tokenización o integración cripto, impulsando aún más la convergencia entre mercados de predicción y la infraestructura de activos digitales. Coinbase anunció una alianza con Kalshi, subrayando esta tendencia, que probablemente continúe en 2026.

Actualizaciones clave en litigios a seguir

Retiro de demandas contra Coinbase y otros —En 2023, la SEC presentó una demanda importante contra Coinbase en el Distrito Sur de Nueva York y otra contra Binance en el Distrito de Columbia, acusándolos de operar como broker-dealers, exchanges y cámaras de compensación no registrados, y de emitir valores no registrados a través de sus servicios de staking. En el primer trimestre de 2025, la SEC llegó a acuerdos conjuntos con Coinbase y Binance para retirar todos los cargos.

La SEC de EE.UU. también desestimó acciones en curso contra otros participantes del mercado cripto, incluyendo Kraken, Consensys, Ripple y DRW Cumberland. La SEC aclaró que la desestimación de estas acciones es parte de su reforma continua en la regulación del sector cripto, y no implica ninguna evaluación sobre el fondo de las acusaciones.

La SEC de EE.UU. creó un nuevo Departamento de Redes y Tecnologías Emergentes —La reforma en la forma de aplicar la ley a las criptomonedas también se refleja en la creación de este nuevo departamento, que reemplaza al anterior Departamento de Activos Cripto y Redes, responsable de acciones contra varios actores destacados del sector. El nuevo departamento se enfocará en fraudes y otras conductas indebidas, incluyendo fraudes relacionados con blockchain y el uso de tecnologías emergentes como inteligencia artificial y machine learning.

Perspectivas: nuevos avances regulatorios bajo el gobierno de Trump

Si bien el cambio en el entorno político cripto es real y claro, al entrar en 2026 aún quedan desarrollos regulatorios y legislativos clave por seguir de cerca. A continuación, destacamos algunas áreas fundamentales:

La Ley GENIUS —Cualquier discusión sobre 2025 no puede omitir la “Ley de Orientación y Establecimiento de la Innovación Nacional de Stablecoins de EE.UU.” (GENIUS), la primera legislación federal relevante sobre criptomonedas. La ley, aprobada con apoyo bipartidista, establece un marco regulatorio para las “stablecoins de pago”.

Según la ley, los emisores de stablecoins de pago suelen limitarse a: (1) personas calificadas estadounidenses reguladas a nivel federal o estatal; o (2) personas calificadas extranjeras registradas en la OCC y sujetas a un régimen regulatorio similar (según determine el Secretario del Tesoro). La ley impone requisitos de licencia y exige que los emisores cumplan normas prudenciales y de protección al consumidor similares a las bancarias, buscando mayor transparencia en las reservas y menor riesgo potencial. Las stablecoins de pago no incluyen las “algorítmicas”, y los emisores tienen prohibido pagar intereses a los tenedores. La consulta pública sobre la ley ya comenzó, y disposiciones como la prohibición de pagar intereses podrían generar controversia.

Legislación cripto integral— A diferencia de la Ley GENIUS, la legislación integral sobre estructura de mercado cripto sigue avanzando lentamente en el Congreso. La Ley de Transparencia del Mercado de Activos Digitales (CLARITY) de 2025 fue aprobada en la Cámara de Representantes en julio con fuerte apoyo bipartidista, pero aún no avanzó en el Senado. Entre otras cosas, la ley asigna la jurisdicción sobre “bienes digitales” a la CFTC y sobre “activos digitales restringidos” a la SEC. También establece un régimen de registro temporal hasta que la SEC y la CFTC definan reglas finales, y permite que los activos pasen de valores a bienes digitales una vez que la red se descentraliza. Aunque el avance se ralentizó por el cierre del gobierno, hay grandes expectativas de que en 2026 se apruebe una legislación cripto integral.

Activos del mundo real, tokenización y nuevos horizontes —En 2025, la tokenización de “activos del mundo real” continuó avanzando. A diferencia de los activos cripto nativos, la tokenización de activos reales implica llevar activos tradicionales existentes a la blockchain, a veces fraccionándolos. Los activos tokenizados incluyen desde metales preciosos y commodities hasta bonos del Tesoro y participaciones en fondos de private equity. Pero la reciente propuesta de Nasdaq a la SEC marca una nueva etapa: solicita permitir que los inversores negocien acciones existentes en forma tokenizada. Esta propuesta generó gran interés y la SEC ya manifestó su disposición a considerar la negociación de valores tradicionales listados en formato tokenizado.

Nos comprometemos a mantener informados a nuestros LP y a la comunidad sobre estos cambios estructurales y la aparición de nuevas iniciativas. Esperamos con interés los avances en políticas y regulación de activos digitales en 2026.