Los fondos cotizados en bolsa (ETF) se han convertido en uno de los desarrollos más trascendentales en la historia del mercado cripto. Su llegada no cambió la forma en que las blockchains validan transacciones ni cómo los tokens se mueven en la cadena. Cambió la infraestructura de mercado a su alrededor. El capital obtuvo una vía regulada hacia las criptomonedas, la liquidez mejoró y el descubrimiento de precios se ajustó tanto en los mercados cripto como en los tradicionales.
Ese vínculo se volvió difícil de ignorar en Estados Unidos después de que los reguladores aprobaran la primera ola de productos cotizados en bolsa de Bitcoin al contado en enero de 2024. La U.S. Securities and Exchange Commission anunció que aprobó la cotización y negociación de múltiples acciones de ETP de bitcoin al contado el 10 de enero de 2024, poniendo fin a una disputa de una década sobre el acceso al contado.
Estas aprobaciones acercaron las criptomonedas a los flujos de trabajo utilizados para acciones y ETF, incluyendo la distribución a través de brókers, la creación de mercado y la gestión de riesgos.
Por qué importa la estructura ETF
Los ETF de criptomonedas generalmente se dividen en dos categorías: productos al contado y productos basados en futuros. Los ETF al contado poseen directamente el activo subyacente, lo que significa que el emisor (a través de proveedores de servicios) compra y custodia las monedas. Los ETF de futuros obtienen exposición a través de contratos de futuros regulados en lugar de poseer el activo en sí.
Esa diferencia determina el impacto en el mercado. Los ETF al contado pueden afectar la oferta porque las monedas compradas para el fondo se trasladan a custodia y, por lo general, no se negocian como inventario de intercambio. Los ETF de futuros pueden influir en la posición de derivados y la demanda de cobertura, pero no eliminan directamente monedas de la circulación.
ETF de criptomonedas al contado vs. de futuros y sus principales efectos en el mercado
| Estructura ETF | Qué posee | Canal principal de mercado | Impacto típico en el mercado |
| ETF al contado | El activo subyacente (por ejemplo, BTC, ETH) | Compra/venta al contado vinculada a la creación/redención de acciones | Puede reducir la oferta líquida; fortalece los vínculos con el mercado al contado |
| ETF de futuros | Contratos de futuros (por ejemplo, CME) | Posicionamiento en futuros y mecánica de roll-over | Puede modificar el basis, los flujos de cobertura y el interés abierto |
El mecanismo que vincula los ETF con el mercado al contado
Los ETF no mueven los precios por “ser listados”. Mueven los mercados a través del proceso de creación y redención. Cuando aumenta la demanda de acciones, los participantes autorizados intervienen para crear nuevas acciones. El fondo, directamente o a través de sus agentes, adquiere la exposición subyacente necesaria para respaldar esas acciones. Cuando los inversores redimen, ocurre lo contrario y la exposición se reduce.
Para los ETF de Bitcoin al contado, ese proceso convirtió los datos de flujos de ETF en un nuevo punto focal para los observadores del mercado. Las entradas están vinculadas a compras subyacentes y al crecimiento de la custodia. Las salidas podrían traducirse en ventas subyacentes o reducción de exposición, dependiendo de la mecánica del fondo y de cómo los creadores de mercado gestionan el inventario.
Esta es una de las razones por las que las métricas relacionadas con ETF se convirtieron en parte del comentario diario sobre criptomonedas. No son predictores perfectos, pero son señales observables y repetibles. También son más fáciles de rastrear que la demanda fragmentada en cientos de exchanges.
ETF de Bitcoin al contado y la nueva visibilidad de la demanda
Las aprobaciones en EE. UU. en enero de 2024 llevaron la exposición al Bitcoin al contado a los canales principales de brókers. Reguladores y legisladores describieron la decisión en términos concretos: 11 solicitudes de ETP de Bitcoin al contado bajo la Regla 19b-4 fueron aprobadas el 10 de enero de 2024.
Ese hito es importante porque estableció un envoltorio regulado alrededor de un activo vinculado al contado que anteriormente se accedía principalmente a través de exchanges de criptomonedas, fideicomisos o productos offshore.
Un efecto secundario clave fue la transparencia. Los emisores de ETF informan sus tenencias y los flujos son rastreados diariamente por muchos servicios de datos de mercado. Eso hace que “quién está comprando” sea menos misterioso que en ciclos anteriores, cuando la demanda a menudo se infería a partir de los saldos en exchanges y heurísticas on-chain.
El mercado también tuvo que asimilar una nueva realidad: grandes cantidades de Bitcoin podrían pasar a custodia a largo plazo bajo estructuras ETF. El Bitcoin mantenido para ETF no es lo mismo que el Bitcoin colocado en los libros de órdenes de los exchanges. No reduce automáticamente la volatilidad, pero cambia el equilibrio entre la oferta líquida y la menos líquida.
Señales institucionales: Lo que muestran las encuestas y los datos de futuros
El interés institucional no comenzó con los ETF, pero los ETF proporcionaron una vía más clara para expresarlo. La encuesta de inversores institucionales de Coinbase, publicada en noviembre de 2023, informó que el 64% de los encuestados que ya invertían en cripto esperaban que sus asignaciones aumentaran en los próximos tres años. También informó que el 45% de las instituciones sin asignaciones en cripto esperaban asignar durante ese mismo período.
Los datos de derivados también reflejaron un aumento en la participación institucional en ese período. CME, que opera mercados regulados de futuros de criptomonedas, destacó múltiples récords de “grandes tenedores de interés abierto” en sus informes trimestrales.
En su informe de perspectivas cripto del primer trimestre de 2024, CME indicó que el número de grandes tenedores de interés abierto promedió 118 en el cuarto trimestre de 2023 y alcanzó un récord de 137 en la semana del 7 de noviembre. En su informe del segundo trimestre de 2024, CME señaló nuevos récords de LOIH y destacó que los futuros de criptomonedas alcanzaron un récord de 530 en la semana del 12 de marzo.
Estos no son pronósticos de precios. Son indicadores de participación. Junto con el acceso a ETF, ayudan a explicar por qué el centro de gravedad en el trading de criptomonedas ha seguido desplazándose hacia mercados regulados y flujos de trabajo institucionales.
Liquidez y profundidad de mercado: Lo que los ETF cambiaron en la práctica
La liquidez no se trata solo de volumen. Se trata de cuán fácilmente se pueden ejecutar grandes operaciones sin mover el precio. Los ETF pueden mejorar ese entorno de varias maneras.
Primero, los ETF atraen a más creadores de mercado al ecosistema. La propia acción del ETF se convierte en otro instrumento para cotizar, cubrir y arbitrar. Segundo, los vínculos de arbitraje se estrechan. Cuando las acciones del ETF se negocian alejadas de su valor implícito, los arbitrajistas tienen un claro incentivo para intervenir. Esa actividad puede reducir los spreads y disminuir las brechas de precios persistentes entre mercados.
Tercero, los ETF concentran una parte de la demanda en canales visibles. En lugar de que la demanda esté dispersa en miles de direcciones y docenas de exchanges, los flujos pueden llegar a través de un puñado de productos principales y participantes autorizados. Eso no simplifica el mercado, pero cambia el ritmo de la provisión de liquidez.
Volatilidad: El conjunto de impulsores se volvió más “macro”
Los ETF no eliminaron la volatilidad. Bitcoin y Ethereum siguen siendo activos que pueden moverse bruscamente ante señales de política, dinámicas de apalancamiento y sentimiento de riesgo. Lo que cambió es la combinación de factores que los traders observan y la forma en que el capital puede rotar.
Con los ETF en funcionamiento, las criptomonedas se volvieron más fáciles de expresar como una asignación de riesgo dentro de carteras multi-activo. Eso tiende a aumentar la sensibilidad a catalizadores de mercado amplios como expectativas de tasas, condiciones de liquidez y grandes cambios de riesgo. También expone más a las criptomonedas a estrategias sistemáticas que reequilibran en función de la volatilidad o correlaciones.
Descubrimiento de precios: Menos compartimentos estancos, más vínculos
El descubrimiento de precios en cripto solía estar más fragmentado. Un solo movimiento podía comenzar en un exchange, pasar a mercados offshore y luego aparecer más tarde en derivados regulados. Los ETF han cerrado ese ciclo al agregar un instrumento altamente líquido y regulado que debe mantenerse vinculado a la exposición subyacente.
Los ETF también aumentaron el número de observadores que siguen las criptomonedas en tiempo real. Cuando Bitcoin es accesible a través de una cuenta de bróker, se encuentra junto a otros tickers en las mismas pantallas. Eso cambia la atención y la velocidad de reacción, especialmente durante eventos macroeconómicos.
Los ETF al contado de ETH siguen el precio, no el rendimiento por staking
Los ETF de Ethereum plantearon un conjunto diferente de preguntas porque Ethereum es una red de proof-of-stake. ETH puede ser apostado para ayudar a validar la red y ganar recompensas de staking. Un ETF de ETH al contado que posee ETH pero no lo apuesta ofrece exposición al precio sin rendimiento, lo que puede ser relevante para la preferencia del inversor y para cómo se trata ETH dentro de las carteras.
En EE. UU., el camino regulatorio también fue diferente. La SEC aprobó cambios normativos que permiten la cotización de ETF de ether al contado en mayo de 2024, y posteriormente autorizó que los productos comenzaran a cotizar en julio de 2024 tras la entrada en vigor de las declaraciones de registro.
Los principales emisores dejaron claro que el staking no formaba parte del diseño inicial del producto. El iShares Ethereum Trust ETF de BlackRock, por ejemplo, declara que no apostará su Ether en este momento. Esa elección de diseño significa que el ETH mantenido en ETF puede comportarse de manera diferente al ETH mantenido por inversores que apuestan directamente, especialmente cuando cambian los rendimientos de staking.
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Sin embargo, el panorama de productos no es estático. Para 2025, nuevas estructuras comenzaron a publicitar exposición a staking en forma de ETF. REX-Osprey anunció que lanzó un ETF ETH + Staking en EE. UU. que ofrece exposición al Ethereum al contado más recompensas de staking, describiéndolo como el primer ETF bajo la Ley de 1940 en EE. UU. que combina esas características. Esa evolución muestra cómo los emisores continúan impulsando nuevos envoltorios a medida que la demanda y las reglas evolucionan.
Derivados y opciones: Se amplían las herramientas de cobertura
Los ETF también afectaron los mercados de derivados porque los creadores de mercado necesitan coberturas. Los futuros y las opciones se convierten en herramientas prácticas para las empresas que cotizan acciones de ETF y gestionan el riesgo de inventario.
El sistema regulatorio ha respondido lentamente a esa demanda. En septiembre de 2024, Reuters anunció que la SEC aprobó la cotización y negociación de opciones para el ETF de Bitcoin al contado de BlackRock (IBIT), abriendo a instituciones y traders herramientas más potentes tanto para cobertura como para especulación. Los mercados de opciones pueden añadir liquidez, pero también más palancas para el apalancamiento. El efecto agregado depende de cómo se comporten los participantes.
Las contrapartidas: concentración, reversión de flujos y comisiones
Los ETF trajeron beneficios, pero también introdujeron nuevas líneas de falla. La concentración de custodia es una. Grandes custodios regulados pueden terminar manteniendo cantidades sustanciales de BTC o ETH en nombre de los fondos. Eso plantea preguntas operativas y de estructura de mercado incluso cuando la custodia es sólida, porque una mayor parte de la oferta se encuentra dentro de un pequeño número de canales institucionales.
El riesgo de flujo es otro. Los ETF facilitan la entrada rápida de capital, pero también su salida rápida. Durante períodos de estrés, las salidas pueden amplificar la presión de venta en el mercado subyacente, especialmente si varios productos enfrentan redenciones al mismo tiempo.
Las comisiones también importan más de lo que muchos traders nativos de cripto esperaban. Los inversores en ETF comparan ratios de gastos como lo hacen en fondos de acciones. Eso puede generar presión competitiva entre emisores e influir en qué productos captan activos con el tiempo, lo que a su vez afecta qué creadores de mercado y participantes autorizados dominan el flujo.
Qué monitorean los profesionales en el mercado cripto impulsado por ETF
| Métrica | Qué captura | Por qué importa |
| Flujos netos de ETF | Demanda/oferta a través de envoltorios ETF | Señal visible de presión de los inversores |
| Tenencias en custodia | Monedas mantenidas en nombre de fondos | Indicador de acumulación de oferta menos líquida |
| Grandes tenedores de interés abierto (CME) | Participación institucional en futuros | Indica compromiso en derivados regulados |
| Actividad de opciones en productos vinculados a ETF | Capacidad de cobertura y apalancamiento | Puede profundizar la liquidez y expresar riesgo |
Conclusión
Los ETF han transformado los mercados cripto al modificar la forma en que la exposición se agrupa, vende y cubre. El efecto más notable se produjo en enero de 2024, cuando los reguladores estadounidenses permitieron los ETP de Bitcoin al contado, acercando las criptomonedas a la infraestructura de mercado convencional. El efecto luego se traslada a la provisión de liquidez, los vínculos de arbitraje y el creciente dominio de los flujos de trabajo institucionales.
