هل يمكن لـ Trip.com أن تتعافى بعد مواجهة حملة قمع على غرار "جاك ما" من بكين؟

الاضطرابات التنظيمية لشركة Alibaba وتأثيرها

في عام 2021، انتقد جاك ما، مؤسس Alibaba (BABA)، علنًا السلطات التنظيمية الصينية، مما أثار رد فعل قوي. بعد تصريحاته، اختفى ما عن الأنظار العامة لعدة أشهر حيث بدأت الجهات الرسمية تحقيقًا لمكافحة الاحتكار مع Alibaba بسبب سلوك احتكاري مزعوم. أدى هذا التشديد التنظيمي إلى إلغاء الطرح العام الأولي المرتقب لمجموعة Ant بقيمة 34 مليار دولار، والذي كان من الممكن أن يكون أحد أكبر الطروحات في التاريخ.

تعرضت Alibaba لتدقيق تنظيمي صارم، وتكبدت غرامات بمليارات الدولارات، واضطرت لإعادة هيكلة أجزاء من هيكل أعمالها. وعلى الرغم من أن أسهم الشركة تعافت جزئيًا مع انتعاش أوسع في السوق، إلا أنها لا تزال أقل بنحو 40٪ من ذروتها قبل خمس سنوات.

Trip.com تواجه تحديات تنظيمية

تواجه Trip.com (TCOM) الآن تحديًا تنظيميًا مشابهًا. أطلقت الحكومة الصينية مؤخرًا تحقيقًا لمكافحة الاحتكار مع شركة السفر، مشيرة إلى مخاوف بشأن ممارسات احتكارية. منذ الإعلان في 14 يناير، انخفض سهم Trip.com بنسبة 20٪، مما أثار مخاوف من أن الشركة قد تواجه محنة تنظيمية مطولة مماثلة لتجربة Alibaba، مما قد يعيق آفاق نموها.

حول Trip.com

كانت تعرف سابقًا باسم Ctrip، وتعد Trip.com أكبر وكالة سفر عبر الإنترنت في الصين، حيث تقدم مجموعة واسعة من خدمات الحجز للفنادق والرحلات الجوية والقطارات وباقات العطلات والجولات من خلال منصات مثل Trip.com وCtrip وQunar وSkyscanner. مع حصة سوقية تقدر بـ60٪، بما في ذلك حصص في منافسين مثل Tongcheng وeLong، تعد Trip.com أكبر شركة سفر في آسيا من حيث القيمة السوقية، بقيمة تقارب 40 مليار دولار.

في عام 2025، ارتفع سهم Trip.com بنسبة 4.7٪ فقط، متخلفًا عن أداء مؤشر S&P 500 الأقوى. قبل بدء تحقيق مكافحة الاحتكار، كان السهم قد ارتفع بنحو 10٪ منذ بداية العام، لكن التحقيق أدى إلى تراجع حاد.

تُظهر بيانات التقييم تداول Trip.com عند نسبة سعر إلى أرباح (P/E) متأخرة تبلغ 10.64، وهي أقل بكثير من متوسط ​​القطاع البالغ 20–25 لشركات مثل Booking Holdings (BKNG) وExpedia (EXPE)، مما يشير إلى احتمال وجود تقييم منخفض. يبلغ معدل السعر إلى الأرباح المستقبلي 20، مما يشير إلى نمو إذا جاءت الأرباح وفق التوقعات. نسبة السعر إلى المبيعات هي 5.20، وهي أعلى من متوسط ​​ما بعد الجائحة البالغ 4، لكن ذلك مبرر بنمو الإيرادات القوي المزدوج الرقم.

تشير هذه الأرقام إلى أن Trip.com قد تكون مقومة بأقل من قيمتها مقارنة بنظيراتها وبمتوسطاتها التاريخية، خاصةً في ظل تعافي قطاع السفر في الصين. ومع ذلك، تم إجراء هذا التقييم قبل بدء التحقيق التنظيمي. إذا كانت العقوبات محدودة، قد يرى المستثمرون السهم مقيمًا بشكل عادل، لكن نسبة P/E المنخفضة قد تعكس خصمًا إذا انتهى التحقيق بنتائج إيجابية.

هل Trip.com رهان محفوف بالمخاطر لعام 2026؟

تقوم إدارة الدولة لتنظيم السوق (SAMR) في الصين بالتحقيق مع Trip.com بسبب استغلال موقعها المهيمن في السوق من خلال ممارسات مثل التسعير غير العادل وتقييد نشاط التجار وتقديم خصومات قوية على الفنادق لتقويض المنافسين. تشير شكاوى من مجموعات مثل جمعية بيوت الضيافة السياحية في مقاطعة يوننان إلى قضايا مثل فرض الحصرية والتلاعب بالأسعار، مما يعكس جهودًا أوسع للحد من تأثير المنصات الرقمية.

بالنظر إلى عام 2026، يظل مستقبل Trip.com غير مؤكد. من الجانب الإيجابي، تظل عمليات الشركة مستقرة وقد تعهدت بالتعاون الكامل مع السلطات. يشهد قطاع السفر ازدهارًا، حيث تضاعفت الحجوزات الداخلية أكثر من الضعف على أساس سنوي وتجاوز السفر الخارجي مستويات ما قبل الجائحة، مدفوعًا بطلب قوي خلال عطلة رأس السنة القمرية. في عام 2025، ارتفعت إيرادات Trip.com بنسبة 20٪ تقريبًا إلى حوالي 8.85 مليار دولار، وقفزت الأرباح بنسبة 80٪، مما يشير إلى استمرار الزخم.

ومع ذلك، فإن تحقيقات مكافحة الاحتكار مثل تلك التي طالت Alibaba استمرت تاريخيًا لسنوات وأدت إلى فرض غرامات تصل إلى 10٪ من الإيرادات السنوية — ما قد يصل إلى 700 مليون دولار بالنسبة لـTrip.com استنادًا إلى أرقام 2025. مثل هذه العقوبات والتغييرات المطلوبة في ممارسات الأعمال قد تقلل من هوامش الربح أو الحصة السوقية.

وفقًا لـJPMorgan، قد يعتبر المستثمرون أسهم Trip.com "أموالاً ميتة" على المدى القصير، مع احتمال بقاء السهم ثابتًا لمدة تصل إلى ستة أشهر بينما تتطور الأمور. قد تستغل شركات منافسة مثل Meituan (MPNGF) وFliggy التابعة لـAlibaba حالة عدم اليقين هذه لتقويض هيمنة Trip.com في السوق.

ومع ذلك، فإن التعافي ممكن. تمكنت Alibaba من استعادة الاستقرار بعد تسوية الغرامات، وإذا كانت عقوبات Trip.com قابلة للإدارة ولا تعطل نشاطها الأساسي، فقد يحدث انتعاش بحلول منتصف العام. وعلى النقيض، إذا طال أمد التحقيق أو كانت العقوبات قاسية، فقد يكون من الحكمة أن يظل المستثمرون حذرين، خاصة في ظل المخاطر الجيوسياسية التي تؤثر على السفر عبر الحدود. السيناريو الصعودي يعتمد على استمرار الدعم الحكومي للطلب على السفر، لكن يُنصح بالحذر حتى تتضح النتائج التنظيمية.

توقعات المحللين بشأن Trip.com

رغم المخاوف المستمرة بشأن مكافحة الاحتكار، لا يزال المحللون متفائلين بشأن Trip.com، حيث تم تصنيف التوصية بالإجماع على أنها "شراء قوي". من أصل 20 محللًا يغطي السهم، يصنفه 17 كمناسب لـ"شراء قوي"، وواحد لـ"شراء معتدل"، واثنان للتوصية بالاحتفاظ، دون أي توصية بالبيع. ويعكس ذلك الثقة في استمرار تعافي قطاع السفر. كررت Citigroup تصنيفها "شراء"، مشيرة إلى أن التحقيق من غير المرجح أن يؤثر بشكل كبير على مكانة Trip.com في السوق، بينما أشارت JPMorgan إلى تحديات قصيرة الأجل لكنها ما زالت تحافظ على موقف "زيادة الوزن". ظل توجه المحللين مستقرًا، دون تخفيضات تصنيف رئيسية منذ الإعلان عن التحقيق.

يبلغ متوسط ​​السعر المستهدف لـTrip.com حوالي 83.11 دولارًا، مما يشير إلى احتمال ارتفاع بنسبة 34٪ من السعر الحالي البالغ حوالي 62 دولارًا. وهذا يدل على أن المحللين يتوقعون تعافي السهم إذا كانت العقوبات التنظيمية محدودة واستؤنف النمو، رغم أن خطر المزيد من التراجع يزداد إذا اشتدت الرقابة التنظيمية.