اختبار الضغط في الخريف لسوق العملات الرقمية: تصحيح أم نموذج سوقي جديد

فيما يلي مقال رأي ضيف من Volodymyr Nosov، المؤسس والرئيس في W Group، والرئيس التنفيذي في WhiteBIT.

للمرة الثانية على التوالي، يشهد سوق العملات المشفرة تراجعًا. تصحيح يقارب 30% منذ أوائل أكتوبر — أي ما يعادل تقريبًا 1.2 تريليون دولار من القيمة السوقية — يثير تساؤلات حول عمق هذا الانخفاض وما الذي يدفعه.

للتأكيد منذ البداية: الانخفاض الحالي ليس أزمة بل تصحيح مؤقت. في الأنظمة المالية التقليدية، غالبًا ما تكون التصحيحات أعمق بكثير ولا تثير حالة من الذعر المفرط. سوق العملات المشفرة أصغر سنًا بكثير — العديد من الأصول لم توجد إلا منذ بضع سنوات فقط — لذا فإن التقلبات أمر طبيعي ولا تشير إلى مشاكل هيكلية. علاوة على ذلك، تظل العملات المشفرة واحدة من أكثر فئات الأصول خطورة، ولهذا السبب غالبًا ما يتم بيعها أولاً خلال فترات التصحيح.

محركات التراجع

لا يمكن عزو التراجع الذي بدأ في أكتوبر إلى سبب واحد فقط. في رأيي، هو نتيجة لخمسة عوامل رئيسية.

1. انخفاض اهتمام المؤسسات

من المهم أن نفهم أن صناعة العملات المشفرة تمر بتحول نموذجي جديد، حيث لم يعد المستثمرون الأفراد هم من يشكلون ديناميكيات السوق، بل اللاعبون المؤسسيون الكبار، وصناديق التحوط، والصناديق الكبرى، وهياكل ETF. استراتيجيات تموضعهم هي التي تحدد الآن سلوك السوق وتضبط نغمة التغييرات.

بعد نمو الصناعة في النصف الأول من عام 2025، نفذ بعض اللاعبين الكبار قراراتهم التكتيكية. ونتيجة لذلك، انخفض الطلب قصير الأجل، مما جعل التصحيح أمرًا لا مفر منه. ومع ذلك، لا ينبغي اعتبار هذا نهاية الدورة. إنها وقفة — لحظة يتم فيها إعادة توزيع رأس المال بين المشاركين المؤسسيين الحاليين والجدد.

2. السياق الاقتصادي الأوسع

حدث تراجع العملات المشفرة على خلفية تباطؤ اقتصادي عام.

في الخريف، انخفض الاستثمار في شركات التكنولوجيا التي تركز على الذكاء الاصطناعي. تراجعت المؤشرات العالمية الكبرى: انخفض مؤشر Nikkei 225 الياباني ومؤشر Hang Seng في هونغ كونغ أولاً، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل في الأسواق الغربية. كما تراجعت وول ستريت. وانخفض الذهب أيضًا. مثل هذه التصحيحات جزء طبيعي من دورات السوق — تحدث بعد فترات من النمو الحاد لـ"تعديل" التقييمات المفرطة.

3. تصفية الرافعة المالية المفرطة

في بداية عام 2025، خلال فترة النمو السريع، أصبحت مستويات الرافعة المالية في بورصات المشتقات مرتفعة بشكل خطير، خاصة بين المتداولين الأفراد. عمليات التصفية الجماعية في 10 أكتوبر أزالت الاقتراض المفرط. أدت السيولة المنخفضة وبعض تدفقات رأس المال الخارجة إلى إخراج المشاركين الضعفاء على المدى القصير، بينما ظلت مراكز العديد من حاملي الأصول على المدى الطويل مستقرة. بالنسبة لسوق شاب، فإن هذا النوع من إعادة الضبط أمر معتاد إلى حد ما.

4. التعديل التنظيمي

ما زلنا في مرحلة تنفيذ الأطر التنظيمية العالمية الكبرى، بما في ذلك MiCA الأوروبية. أثناء انتظار التوجيه القانوني الكامل لبعض المنتجات، يقوم اللاعبون المؤسسيون بإعادة تخصيص وحجز رأس المال، استعدادًا للاستثمار بشكل أكثر نشاطًا بمجرد معرفة القواعد النهائية.

وفي الوقت نفسه، سلط منظم آخر — IOSCO، الهيئة العالمية للإشراف على الأوراق المالية — الضوء على مخاطر جديدة ناتجة عن الارتفاع السريع في التوكننة، خاصة فيما يتعلق بموثوقية دعم الأصول المرمزة. كما نرى، فإن الثقة طويلة الأجل في العملات المشفرة ستعتمد ليس فقط على الطلب في السوق، ولكن أيضًا على ما إذا كان المنظمون قادرين على سد الفجوات المحتملة قبل ظهور المخاطر النظامية.

5. تغير هيكل السوق

بعد عمليات التصفية، قلص اللاعبون الكبار جزءًا من مراكزهم، مما قلل من الزخم الصعودي. لم يعد شعور المستثمرين الأفراد يحدد ديناميكيات السوق تقريبًا — أصبحت الدورات الآن تتشكل من خلال رؤوس الأموال الكبيرة. يعكس التصحيح مرحلة انتقالية، حيث أوقفت بعض المؤسسات أنشطتها مؤقتًا، بينما لم تدخل أخرى السوق بعد. ومع عودة هذا التوازن إلى طبيعته، من المرجح أن تصبح مثل هذه التقلبات أقل حدة.

الاقتراب من الاستقرار

إلى متى سيستمر هذا التراجع، وما هي العواقب المحتملة؟

من الناحية الأساسية، أصبح السوق بالفعل أكثر مرونة مما كان عليه قبل بضع سنوات. هيكله يشبه بشكل متزايد هيكل الأصول الناضجة — مثل الذهب أو S&P 500 — حيث يحدث النمو من خلال موجات هيكلية بدلاً من طفرات عاطفية.

قد يستمر التصحيح من عدة أسابيع إلى بضعة أشهر. سيعتمد عمقه ومدة استمراره على الظروف الاقتصادية الكلية ومشاعر السوق. التصحيحات التي تبلغ حوالي 30% شائعة خلال الدورات الصعودية، على الرغم من أن التعافي في تدفقات رؤوس الأموال المؤسسية الكبيرة سيتطلب وقتًا.

من المرجح أن يعود سوق العملات المشفرة إلى مزيد من الاستقرار خلال النصف الأول من عام 2026. خلال هذه الفترة، قد يتحرك ضمن تقلبات معتدلة بل ويظهر بعض النمو. في ظل ظروف اقتصادية كلية مواتية، يمكن أن تستعيد الصناعة إيقاعًا صعوديًا واثقًا بحلول عام 2027.

سيساهم التنفيذ الكامل للوائح التنظيمية، وتجدد تدفقات رؤوس الأموال المؤسسية، وتطوير سوق RWA، وسياسات أسعار الفائدة الداعمة من الاحتياطي الفيدرالي، وتعافي السيولة في الاستقرار.

سباق سريع، وليس ماراثون

أخيرًا، من الجدير بالذكر بعض النتائج الإيجابية للتراجع الأخير. أدى هذا التصحيح المؤقت إلى تطهير السوق من المشاريع الضعيفة والأصول المشكوك فيها. سيبحث معظم المشاركين عن الجودة: من المرجح أن يتحول رأس المال من التوكنات المضاربية إلى الأصول ذات الفائدة الواضحة والمعايير الامتثالية القوية.

من المهم أن العديد من البورصات اجتازت اختبار ضغط البنية التحتية، حيث تعاملت بنجاح مع الحمل الفني أثناء عمليات التصفية الجماعية.

انخفض مستوى المخاطرة غير المسؤولة في السوق، مما سمح للصناعة بإظهار تقدم حقيقي ومرونة هيكلية بعد هذه الوقفة.

وفي الوقت نفسه، أنصح المشاركين في السوق بالانتقال من عقلية الماراثون إلى التركيز على السباق السريع. أعطِ الأولوية للاستراتيجيات طويلة الأجل وإدارة المخاطر بدلاً من السعي وراء تقييمات الذروة السريعة. لا تزال الفرص قائمة — وستستمر في النمو — لكن الطريق إلى رأس المال المستدام قد يصبح أطول وأكثر تطلبًا.