نيويورك تايمز: وراء تبني ترامب للعملات المشفرة، هناك أمور لم تُكشف بعد

الكتابة: David Yaffe-Bellany و Eric Lipton، نيويورك تايمز

الترجمة: Chopper، Foresight News

في هذا الصيف، قام مجموعة من المديرين التنفيذيين بعرض خطة عمل على المصرفيين في وول ستريت وAnthony Scaramucci، المستشار السابق للرئيس ترامب. كانوا يأملون أن ينضم Scaramucci إلى شركة مدرجة ذات استراتيجية فريدة: زيادة جاذبية الشركة للمستثمرين من خلال تكديس كميات ضخمة من أصول العملات المشفرة.

قال Scaramucci: "في الواقع، لم يكن عليهم أن يبذلوا الكثير من الجهد لإقناعي". بعد فترة وجيزة، انضم كمستشار إلى ثلاث شركات غير معروفة تتبع هذه الاستراتيجية، وأضاف: "كانت عملية التفاوض سلسة للغاية".

ومع ذلك، لم تدم هذه الحماسة طويلاً. في خريف هذا العام، انهار سوق العملات المشفرة، وتراجعت أسعار أسهم الشركات الثلاث التي شارك فيها Scaramucci بشكل حاد، حيث انخفض أداء أسوأها بأكثر من 80%.

صعود وهبوط هذه الشركات هو صورة مصغرة للطفرة التي أطلقها ترامب في مجال العملات المشفرة. هذا القائد الذي يصف نفسه بأنه "أول رئيس للعملات المشفرة"، لم يكتفِ بإنهاء الحملة التنظيمية ضد شركات العملات المشفرة، بل قام أيضًا بالترويج علنًا للاستثمار في العملات المشفرة في البيت الأبيض، ووقع قوانين تدعم تطوير العملات المشفرة، بل وأصدر عملة meme باسم TRUMP، مما دفع هذا المجال الذي كان يومًا ما هامشيًا إلى مركز الاهتمام في الاقتصاد العالمي.

اليوم، بدأت ردود الفعل المتسلسلة لدعم ترامب للعملات المشفرة تظهر تدريجيًا.

منذ بداية هذا العام، ظهرت العديد من الشركات الجديدة في مجال العملات المشفرة التي تتجاوز حدود الصناعة، مما جذب المزيد من الناس إلى هذا السوق المتقلب. حتى الآن، بدأت أكثر من 250 شركة مدرجة في تكديس العملات المشفرة — وهي أصول رقمية تتسم بتقلبات أسعار مشابهة للأسهم والسندات وغيرها من أدوات الاستثمار التقليدية.

في عام 2024، حضر Anthony Scaramucci، المستشار السابق لترامب، مؤتمر Bitcoin في الإمارات العربية المتحدة

استغلت بعض الشركات هذه الموجة لإطلاق منتجات مبتكرة، مما خفض الحواجز أمام إدراج العملات المشفرة في حسابات الوساطة وخطط التقاعد. في الوقت نفسه، يقوم المديرون التنفيذيون في الصناعة بالضغط على الجهات التنظيمية لإصدار رموز مشفرة مرتبطة بأسهم الشركات المدرجة، بهدف إنشاء سوق أسهم قائم على تقنية التشفير.

لقد كشفت هذه الموجة من الابتكار الجريء عن العديد من المشكلات. خلال الشهرين الماضيين، انخفضت أسعار العملات المشفرة الرئيسية بشكل حاد، مما أدى إلى أزمة انهيار للشركات التي تحتفظ بكميات كبيرة من الأصول المشفرة. كما أثارت مشاريع ناشئة أخرى تحذيرات من الاقتصاديين والجهات التنظيمية، حيث تتراكم المخاطر في السوق باستمرار.

تكمن المشكلة الأساسية التي تثير قلق جميع الأطراف في التوسع المستمر لحجم الإقراض. حتى خريف هذا العام، قامت الشركات المدرجة باقتراض مبالغ ضخمة لشراء العملات المشفرة؛ وتجاوزت قيمة العقود الآجلة المفتوحة على العملات المشفرة 200 مليار دولار، وتعتمد معظم هذه الصفقات على التمويل بالرافعة المالية، مما قد يؤدي إلى أرباح ضخمة أو مخاطر انفجار المراكز.

والأخطر من ذلك، أن سلسلة من المبادرات الجديدة في صناعة العملات المشفرة قد ربطت سوق العملات المشفرة بشكل عميق بسوق الأسهم وغيرها من المجالات المالية. فإذا اندلعت أزمة في سوق العملات المشفرة، فقد تنتقل المخاطر إلى النظام المالي بأكمله وتؤدي إلى رد فعل متسلسل.

قال Timothy Massad، الذي شغل منصب مساعد وزير الخزانة الأمريكية للاستقرار المالي بعد أزمة 2008: "اليوم، أصبحت الحدود بين المضاربة والمقامرة والاستثمار غير واضحة". وأضاف: "هذا الوضع يثير قلقي الشديد".

من جانبها، ردت Karoline Leavitt، المتحدثة باسم البيت الأبيض، قائلة إن سياسات ترامب "تدعم الولايات المتحدة لتصبح مركز العملات المشفرة العالمي من خلال تعزيز الابتكار وخلق فرص اقتصادية لجميع الأمريكيين".

يجادل المديرون التنفيذيون في صناعة العملات المشفرة بأن هذه المشاريع الناشئة تظهر إمكانات تقنية التشفير في إعادة تشكيل النظام المالي القديم. ومن وجهة نظرهم، فإن تقلبات السوق هي بالضبط فرصة لتحقيق الأرباح.

قال Duncan Moir، رئيس شركة 21Shares التي تصدر منتجات استثمارية في العملات المشفرة: "المخاطر العالية غالبًا ما تأتي بعوائد عالية". وأضاف: "مهمتنا هي جلب هذه الفرص الاستثمارية إلى المزيد من الناس".

لم يكن صعود موجة الابتكار هذه ممكنًا لولا التخفيف الشامل للبيئة التنظيمية، وهو أكثر الفترات ودية لشركات العملات المشفرة من حيث التنظيم. على مدى سنوات عديدة، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في صراع دائم مع صناعة العملات المشفرة؛ لكن في يناير من هذا العام، أنشأت اللجنة فريق عمل خاص بالعملات المشفرة، وعقدت اجتماعات مع عشرات الشركات التي تسعى للحصول على دعم تنظيمي أو تراخيص لإطلاق منتجات جديدة.

قال متحدث باسم لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إن الهيئة "تسعى لضمان حصول المستثمرين على معلومات كافية لاتخاذ قرارات استثمارية عقلانية".

مبنى المقر الرئيسي للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في واشنطن

من الجدير بالذكر أن العديد من هذه الشركات الناشئة ترتبط بعلاقات مع التوسع المستمر لعائلة ترامب في مجال الأعمال بالعملات المشفرة، وقد أدى هذا الارتباط إلى طمس الحدود بين الأعمال والحكومة.

في هذا الصيف، أعلن المديرون التنفيذيون لشركة العملات المشفرة الناشئة World Liberty Financial التابعة لترامب عن انضمامهم إلى مجلس إدارة شركة ALT5 Sigma المدرجة. كانت هذه الشركة تعمل في الأصل في مجال إعادة التدوير، لكنها تخطط الآن لجمع 1.5 مليار دولار لدخول سوق العملات المشفرة.

جنون رأس المال: مقامرة العملات المشفرة الخارجة عن السيطرة

أطلق عشاق العملات المشفرة على موجة الاستثمار عالي المخاطر التي أطلقتها إدارة ترامب اسم "صيف شركات خزائن العملات المشفرة".

شركات خزائن العملات المشفرة (DAT) هي شركات مدرجة يكون هدفها الأساسي تكديس العملات المشفرة. ووفقًا لبيانات شركة الاستشارات Architect Partners، يركز ما يقرب من نصف هذه الشركات الناشئة على تكديس Bitcoin، وهي العملة المشفرة الأكثر شهرة، بينما أعلنت عشرات الشركات الأخرى عن خطط لشراء عملات غير رئيسية مثل Dogecoin.

عدد شركات خزائن العملات المشفرة المؤسسة في كل شهر من عام 2025. مصدر البيانات: Architect Partners، حتى 16 ديسمبر

غالبًا ما يكون نموذج عمل هذه الشركات بسيطًا ومباشرًا: مجموعة من المديرين التنفيذيين يختارون شركة صغيرة مدرجة في السوق (مثل شركة تصنيع ألعاب)، ويقنعونها بالتحول إلى نشاط تكديس العملات المشفرة؛ ثم يتعاونون مع الشركة لجمع مئات الملايين من الدولارات من المستثمرين ذوي الملاءة العالية، وأخيرًا يستخدمون الأموال لشراء العملات المشفرة.

الهدف الأساسي هو إصدار أسهم تقليدية مرتبطة بأسعار العملات المشفرة، مما يسمح لمزيد من الناس بالمشاركة في الاستثمار في العملات المشفرة. من الناحية النظرية، هناك إمكانية لتحقيق أرباح كبيرة من هذه الاستراتيجية. فكثير من صناديق الاستثمار والمؤسسات الإدارية للأصول تتردد في الاستثمار المباشر في العملات المشفرة بسبب تعقيد عمليات التخزين وارتفاع التكاليف ومخاطر الاختراق.

الاستثمار في شركات خزائن العملات المشفرة يعادل الاستعانة بمصادر خارجية لأعمال التخزين وغيرها من الخدمات اللوجستية للعملات المشفرة. لكن هذه الشركات تنطوي أيضًا على مخاطر هائلة: فقد تم تأسيس العديد منها على عجل، ويفتقر فريق الإدارة إلى خبرة تشغيل الشركات المدرجة. ووفقًا لـ Architect Partners، أعلنت هذه الشركات مجتمعة عن خطط للاقتراض بأكثر من 20 مليار دولار لشراء العملات المشفرة.

حذر Corey Frayer، المستشار السابق للعملات المشفرة في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: "الرافعة المالية هي السبب الرئيسي للأزمات المالية". وأضاف: "والسوق الحالي يولد كميات هائلة من الرافعة المالية".

بعض شركات خزائن العملات المشفرة تعاني بالفعل من أزمات تشغيلية أو أزمات في الإدارة، مما أدى إلى خسائر ضخمة للمستثمرين.

بعد تحول شركة Forward Industries المدرجة إلى شركة خزائن عملات مشفرة، استثمرت بكثافة في SOL. في سبتمبر من هذا العام، جمعت الشركة أكثر من 1.6 مليار دولار من مستثمرين خاصين، وارتفع سعر سهمها إلى ما يقرب من 40 دولارًا للسهم.

Allan Teh من ميامي، الذي يدير أصول مكتب عائلي، استثمر 2.5 مليون دولار في Forward Industries هذا العام. قال Allan Teh: "في ذلك الوقت، كان الجميع يعتقد أن هذه الاستراتيجية لا يمكن أن تفشل، وأن أسعار الأصول المشفرة ستستمر في الارتفاع".

ومع ذلك، ومع انهيار سوق العملات المشفرة، انخفض سعر سهم Forward Industries هذا الشهر إلى 7 دولارات للسهم. أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء أسهم بقيمة مليار دولار خلال العامين المقبلين، لكن هذه الخطوة لم توقف تراجع السهم.

قال Allan Teh: "توقفت الموسيقى وانتهت اللعبة. الآن بدأت أشعر بالذعر، هل يمكنني الخروج سالمًا؟" وقد خسر حوالي 1.5 مليون دولار، وأضاف: "إلى أي مدى ستصل خسائر هذا الاستثمار؟" ورفضت Forward Industries التعليق على ذلك.

انتشار شركات خزائن العملات المشفرة أثار قلق لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. قال رئيس اللجنة Paul Atkins في مقابلة خلال مؤتمر العملات المشفرة في ميامي الشهر الماضي: "من الواضح أننا نشعر بقلق بالغ حيال ذلك". وأضاف: "نحن نراقب تطورات الأمور عن كثب".

وتحظى هذه الساحة الجديدة في العملات المشفرة بدعم قوي من عائلة ترامب.

مؤسسو World Liberty Financial يشملون Eric Trump، نجل الرئيس، وZach Witkoff

في أغسطس من هذا العام، أعلنت World Liberty Financial أن مؤسسي الشركة (بما في ذلك نجل الرئيس Eric Trump) سينضمون إلى مجلس إدارة ALT5 Sigma. تخطط هذه الشركة المدرجة لتكديس الرموز المشفرة التي تصدرها World Liberty Financial، WLFI (ويحمل Eric Trump حاليًا لقب مستشار استراتيجي ومراقب في مجلس الإدارة).

يبدو أن هذا التعاون سيمكن عائلة ترامب من تحقيق أرباح سريعة. ووفقًا لاتفاقية تقاسم الأرباح المنشورة على موقع World Liberty Financial، تحصل الكيانات التجارية التابعة لعائلة ترامب على نسبة من كل معاملة تتم على رمز WLFI.

بعد ذلك، تدهورت أوضاع ALT5 Sigma بشكل حاد. ففي أغسطس، كشفت الشركة أن أحد المديرين التنفيذيين في إحدى الشركات التابعة لها أدين بتهمة غسل الأموال في رواندا، ويجري مجلس الإدارة تحقيقًا في "أمور لم يتم الكشف عنها". بعد فترة وجيزة، أعلنت ALT5 Sigma تعليق مهام الرئيس التنفيذي وإنهاء عقود اثنين من المديرين التنفيذيين الآخرين.

منذ أغسطس، انخفض سعر سهم الشركة بنسبة 85%. وقال متحدث باسم ALT5 Sigma إن الشركة "لا تزال واثقة من مستقبلها".

انهيار مفاجئ: تلاشي مئات المليارات من القيمة السوقية في ليلة واحدة

يمكن تتبع اضطرابات سوق العملات المشفرة الأخيرة إلى ليلة في أكتوبر.

بدعم من سياسات ترامب، ظل سوق العملات المشفرة في ارتفاع معظم هذا العام. لكن في 10 أكتوبر، انهارت أسعار عشرات العملات المشفرة مثل Bitcoin وEthereum بشكل جماعي، في ما يشبه الانهيار المفاجئ.

كان السبب المباشر لهذا الانهيار هو إعلان ترامب عن فرض رسوم جمركية جديدة على الصين، مما أدى إلى اضطرابات اقتصادية عالمية عنيفة. أما السبب الجذري لخسائر سوق العملات المشفرة فهو الاعتماد الكبير على التمويل بالرافعة المالية الذي دفع السوق للارتفاع.

في منصات تداول العملات المشفرة، يمكن للمتداولين استخدام أصولهم المشفرة كضمان لاقتراض العملات الورقية، أو زيادة مراكزهم الاستثمارية في العملات المشفرة من خلال الرافعة المالية. ووفقًا لبيانات Galaxy Research، ارتفع حجم الإقراض العالمي للعملات المشفرة بمقدار 20 مليار دولار في الربع الثالث من هذا العام، ليصل إلى ذروة تاريخية عند 74 مليار دولار.

في السابق، كانت أكثر صفقات الرافعة المالية خطورة في العملات المشفرة تحدث في الأسواق الخارجية. لكن في يوليو من هذا العام، أعلنت Coinbase، أكبر منصة تداول عملات مشفرة في الولايات المتحدة، عن إطلاق أداة استثمارية جديدة تتيح للمتداولين المراهنة على عقود Bitcoin وEthereum الآجلة برافعة مالية تصل إلى 10 أضعاف. وقبل ذلك، ألغت الجهات التنظيمية الفيدرالية الأمريكية القيود على هذا النوع من التداولات، مما مهد الطريق لمنتج Coinbase الجديد.

في يوليو من هذا العام، أطلقت Coinbase أداة تداول عملات مشفرة برافعة مالية 10 أضعاف

لم يتسبب انهيار أكتوبر في كارثة إفلاس كبرى للشركات كما حدث في عام 2022، لكنه دق ناقوس الخطر في السوق، مشيرًا إلى وجود أزمة نظامية كامنة في مجال العملات المشفرة.

جوهر التداول بالرافعة المالية هو أن الخسائر تتضاعف عندما ينخفض السوق. تقوم المنصات بتصفية المراكز قسرًا وبيع أصول العملاء المرهونة، مما يؤدي غالبًا إلى تفاقم انخفاض الأسعار.

ووفقًا لبيانات CoinGlass، تم تصفية صفقات رافعة مالية في العملات المشفرة بقيمة لا تقل عن 19 مليار دولار في 10 أكتوبر وحده، مما أثر على 1.6 مليون متداول. وتركزت موجة التصفية هذه بشكل رئيسي في منصات Binance وOkx وBybit.

أدى الانهيار إلى زيادة هائلة في حركة التداول، مما تسبب في أعطال تقنية في العديد من المنصات الكبرى، وجعل المتداولين غير قادرين على نقل أموالهم في الوقت المناسب. وقالت Coinbase إنها على علم بأن بعض المستخدمين "واجهوا تأخيرات أو انخفاضًا في أداء النظام أثناء التداول".

Derek Bartron، مطور برمجيات من ولاية تينيسي ومستثمر في العملات المشفرة، قال إن حسابه في Coinbase تم تجميده أثناء الانهيار. وأضاف: "كنت أريد تصفية مراكزي والخروج، لكن لم أستطع". وقال: "Coinbase قيدت أموال المستخدمين بشكل غير مباشر، ولم يكن أمامنا سوى مشاهدة قيمة أصولنا تنهار دون أن نتمكن من فعل شيء".

قال Derek Bartron إنه خسر حوالي 50 ألف دولار من أصوله المشفرة في الأيام التي تلت الانهيار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى عدم قدرته على تصفية مراكزه في الوقت المناسب.

قال متحدث باسم Coinbase إن الشركة توفر أدوات إدارة مخاطر آلية، "وقد عملت هذه الأدوات بشكل طبيعي خلال تقلبات السوق، وظلت منصتنا مستقرة طوال الحدث".

اعترف متحدث باسم Binance بأن المنصة "واجهت أعطالًا تقنية بسبب زيادة حجم التداول"، وقال إنه تم اتخاذ تدابير لتعويض المستخدمين المتضررين.

تجربة جنونية: مأزق تنظيمي في موجة التوكننة

في إحدى ليالي الصيف هذا العام، حضر رائدا الأعمال في مجال العملات المشفرة Chris Yin وTeddy Pornprinya حفلة عشاء رسمية في مركز كينيدي للفنون في واشنطن، مرتديين ملابس رسمية.

كان هذا العشاء حافلًا بالشخصيات البارزة. ارتدى Chris Yin بدلة سهرة اشتراها في الليلة السابقة، والتقى بنائب الرئيس الأمريكي JD Vance الذي كان ناشطًا في مجال رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون؛ وتحدث مع وزير الخزانة الأمريكي الحالي ومدير صندوق التحوط السابق Scott Bessent؛ بل والتقط صورة مع ترامب الذي رفع إبهامه أمام الكاميرا.

كان هدف Chris Yin وTeddy Pornprinya من هذه الزيارة هو التمهيد لشركتهما الناشئة Plume. تعمل هذه الشركة على خطة مبتكرة تهدف إلى توسيع تقنية التشفير الأساسية للعملات المشفرة إلى مجالات مالية أوسع.

لعدة أشهر، كانت Plume تسعى للحصول على إذن من الجهات التنظيمية الأمريكية لإنشاء منصة تداول عبر الإنترنت تصدر رموزًا مشفرة مرتبطة بأصول واقعية، مثل أسهم الشركات المدرجة والمزارع وآبار النفط وغيرها من الأصول المادية.

مؤسسا Plume، Chris Yin وTeddy Pornprinya، يلتقطان صورة في مبنى Empire State

حاليًا، أطلقت Plume هذه المنتجات الرمزية في الأسواق الخارجية، حيث يمكن للعملاء شراء وبيع رموز الأصول كما لو كانت عملات مشفرة. لكن هذا النشاط، المعروف باسم توكننة الأصول، لا يزال في منطقة رمادية قانونية في الولايات المتحدة، حيث تفرض قوانين الأوراق المالية الصادرة قبل عقود قواعد صارمة على إصدار حقوق الملكية في الأصول، وتلزم المصدرين بالكشف عن معلومات مفصلة لحماية حقوق المستثمرين.

هذا العام، أصبحت توكننة الأصول أكثر المفاهيم سخونة في صناعة العملات المشفرة. يدعي المديرون التنفيذيون في الصناعة أن الأسهم الرمزية يمكن أن تجعل تداول الأسهم أكثر كفاءة وسرعة، وتخلق سوقًا عالميًا يعمل على مدار الساعة. وقد أطلقت منصة Kraken، وهي منصة تداول عملات مشفرة أمريكية كبرى، خدمات تداول الأسهم القائمة على تقنية التشفير في الأسواق الخارجية.

يقول المديرون التنفيذيون في صناعة العملات المشفرة إن التداول القائم على تقنية التشفير يعتمد على سجل عام للمعاملات، مما يجعله أكثر شفافية من النظام المالي التقليدي. قال Arjun Sethi، الرئيس التنفيذي لشركة Kraken: "كل المعاملات يمكن تتبعها وتدقيقها". وأضاف: "يكاد لا يوجد أي مخاطرة".

التقى ممثلو Kraken وCoinbase مع لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لمناقشة قواعد تنظيم الأصول الرمزية؛ وفي الوقت نفسه، تسعى Plume أيضًا إلى مسار قانوني لتوسيع أعمالها في الولايات المتحدة.

لكن سباق المنتجات الرمزية هذا أثار مخاوف المسؤولين الحاليين والسابقين في الجهات التنظيمية، بالإضافة إلى كبار المديرين التنفيذيين في المؤسسات المالية التقليدية.

في سبتمبر من هذا العام، حذر اقتصاديون في الاحتياطي الفيدرالي من أن توكننة الأصول قد تؤدي إلى انتقال مخاطر سوق العملات المشفرة إلى النظام المالي بأكمله، "مما يضعف قدرة صانعي السياسات على الحفاظ على استقرار نظام الدفع في أوقات الضغط على السوق".

أما رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية Paul Atkins، فقد أبدى موقفًا إيجابيًا تجاه الأسهم الرمزية، واصفًا إياها بأنها "اختراق تقني كبير". وأضاف: "بموجب قوانين الأوراق المالية، تتمتع اللجنة بسلطة تقديرية واسعة لتقديم الدعم التنظيمي لصناعة العملات المشفرة. وأنا مصمم على دفع هذا العمل قدمًا". جاء ذلك في اجتماع مائدة مستديرة حول توكننة الأصول في مايو من هذا العام.

من أجل تعزيز الامتثال لأعمال الشركة، اتخذ Chris Yin وTeddy Pornprinya سلسلة من الإجراءات. في مايو من هذا العام، التقيا بفريق العمل الخاص بالعملات المشفرة في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية؛ كما قدما دعمًا بيانيًا لتقرير البيت الأبيض حول صناعة العملات المشفرة؛ وأنشآ مقر Plume في الولايات المتحدة في الطابق 77 من مبنى Empire State.

في حفل العشاء الرسمي في واشنطن هذا الصيف، أبدى فريق ترامب اهتمامًا كبيرًا بالمؤسسين الاثنين. قال Teddy Pornprinya: "كانوا يعرفون شركة Plume". وأضاف: "الجميع كان لديه فكرة عن أعمالنا".

بعد بضعة أسابيع، أعلنت Plume عن شراكة رئيسية مع World Liberty Financial التابعة لعائلة ترامب.