تفسير تقرير CoinShares لعام 2026: وداعًا للسرديات المضاربية، ومرحبًا بعام المنفعة الفعلية

الكاتب: CoinShares

الترجمة: TechFlow

مع نهاية العام، تصدر المؤسسات تقارير مراجعة وتوقعات سنوية واحدة تلو الأخرى.

وباتباع مبدأ "مختصر مفيد"، حاولنا أيضًا تلخيص واستخلاص التقارير الطويلة لكل جهة بسرعة.

هذا التقرير من CoinShares، وهي شركة أوروبية رائدة في إدارة استثمارات الأصول الرقمية تأسست عام 2014، ويقع مقرها الرئيسي في لندن وباريس، وتدير أصولًا تزيد قيمتها عن 6 مليارات دولار.

هذا التقرير الذي يتكون من 77 صفحة بعنوان "توقعات 2026: عام انتصار المنفعة" (Outlook 2026: The Year Utility Wins) يغطي أساسيات الاقتصاد الكلي، وتبني البيتكوين على نطاق واسع، وصعود التمويل الهجين، وتنافس منصات العقود الذكية، وتطور المشهد التنظيمي، بالإضافة إلى تحليل معمق لمجالات فرعية مثل العملات المستقرة، الأصول المرمزة، أسواق التنبؤ، تحول التعدين، ورأس المال الاستثماري.

فيما يلي ملخص واستخلاص لأهم محتويات هذا التقرير:

أولاً: الموضوع الرئيسي - قدوم عام المنفعة

عام 2025 هو عام التحول لصناعة الأصول الرقمية، حيث سجلت البيتكوين أعلى مستوى تاريخي لها، وانتقل القطاع من دافع المضاربة إلى دافع القيمة العملية.

من المتوقع أن يكون عام 2026 "عام انتصار المنفعة" (utility wins)، حيث لم تعد الأصول الرقمية تحاول استبدال النظام المالي التقليدي، بل تعزز وتحديث الأنظمة القائمة.

النقطة الأساسية في التقرير هي: عام 2025 يمثل التحول الحاسم للأصول الرقمية من الدافع المضاربي إلى الدافع القيمي العملي، وسيكون عام 2026 عامًا حاسمًا لتسريع هذا التحول.

لم تعد الأصول الرقمية تحاول بناء نظام مالي موازٍ، بل تعزز وتحديث النظام المالي التقليدي القائم. يجري دمج البلوكشين العام، السيولة المؤسسية، هيكل السوق المنظم، وحالات الاستخدام الاقتصادي الحقيقي بوتيرة تتجاوز التوقعات المتفائلة.

ثانياً: الأساسيات الاقتصادية وتوقعات السوق

البيئة الاقتصادية: هبوط ناعم على جليد رقيق

• توقعات النمو: قد يتجنب الاقتصاد الركود في 2026، لكن النمو سيكون ضعيفًا وهشًا. التضخم يتراجع باستمرار لكن ليس بشكل حاسم، والاضطرابات الجمركية وإعادة هيكلة سلاسل التوريد تبقي التضخم الأساسي عند أعلى مستوياته منذ أوائل التسعينات.

• سياسة الاحتياطي الفيدرالي: من المتوقع خفض أسعار الفائدة بحذر، وقد تنخفض أسعار الفائدة المستهدفة إلى منتصف 3%، لكن العملية ستكون بطيئة. لا يزال الاحتياطي الفيدرالي متأثرًا بارتفاع التضخم في 2022، ولا يرغب في التحول السريع.

• تحليل ثلاثة سيناريوهات:

  • السيناريو المتفائل: هبوط ناعم + مفاجآت في الإنتاجية، قد تتجاوز البيتكوين 150,000 دولار

  • السيناريو الأساسي: توسع بطيء، نطاق تداول البيتكوين بين 110,000-140,000 دولار

  • السيناريو الهابط: ركود أو ركود تضخمي، قد تنخفض البيتكوين إلى نطاق 70,000-100,000 دولار

التآكل البطيء لمكانة الدولار كعملة احتياطية

انخفضت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية من 70% في عام 2000 إلى منتصف 50% حاليًا. تقوم البنوك المركزية في الأسواق الناشئة بتنويع احتياطياتها وزيادة حيازتها من اليوان والذهب وغيرها من الأصول. وهذا يخلق ميزة هيكلية للبيتكوين كخزانة قيمة غير سيادية.

ثالثاً: تقدم البيتكوين نحو التيار الرئيسي في الولايات المتحدة

شهد عام 2025 تحقيق الولايات المتحدة لعدة اختراقات رئيسية، منها:

1. الموافقة على ETF الفوري وإطلاقه

2. تشكيل سوق خيارات ETF من الدرجة الأولى

3. رفع القيود عن خطط التقاعد

4. تطبيق قواعد المحاسبة على القيمة العادلة للشركات

5. إدراج الحكومة الأمريكية للبيتكوين كاحتياطي استراتيجي

تبني المؤسسات لا يزال في مراحله المبكرة

على الرغم من إزالة العقبات الهيكلية، إلا أن التبني الفعلي لا يزال مقيدًا بإجراءات ووسطاء النظام المالي التقليدي. قنوات إدارة الثروات، مزودو خطط التقاعد، فرق الامتثال في الشركات وغيرها لا تزال تتكيف تدريجيًا.

توقعات 2026

من المتوقع أن يحقق القطاع الخاص تقدمًا رئيسيًا: فتح أربعة من كبار الوسطاء إمكانية تخصيص ETF البيتكوين، وسماح مزود رئيسي واحد على الأقل لخطة 401(k) بتخصيص البيتكوين، وامتلاك شركتين على الأقل من شركات S&P 500 للبيتكوين، وتقديم بنكين رئيسيين على الأقل خدمات الحفظ المباشر.

رابعاً: مخاطر حيازة البيتكوين لدى المعدنين والشركات

الزيادة الهائلة في حيازة الشركات

بين 2024 و2025، ارتفعت حيازة الشركات المدرجة من البيتكوين من 266,000 إلى 1,048,000 عملة، وارتفعت القيمة الإجمالية من 11.7 مليار دولار إلى 90.7 مليار دولار. تستحوذ Strategy (MSTR) على 61%، وتسيطر أكبر 10 شركات على 84%.

مخاطر البيع المحتمل

تواجه Strategy خطرين رئيسيين:

1. عدم القدرة على تمويل الديون الدائمة والالتزامات النقدية (التدفق النقدي السنوي يقارب 680 مليون دولار)

2. مخاطر إعادة التمويل (أقرب سندات تستحق في سبتمبر 2028)

إذا اقترب mNAV من 1x أو لم يكن بالإمكان إعادة التمويل بمعدل فائدة صفري، قد تضطر الشركة لبيع البيتكوين، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة.

سوق الخيارات وتراجع التقلبات

ساهم تطور سوق خيارات IBIT في خفض تقلبات البيتكوين، وهو علامة على النضج. لكن انخفاض التقلبات قد يضعف الطلب على السندات القابلة للتحويل، ويؤثر على القوة الشرائية للشركات. ظهر منعطف انخفاض التقلبات في ربيع 2025.

خامساً: تباين المشهد التنظيمي

الاتحاد الأوروبي: وضوح MiCA

يمتلك الاتحاد الأوروبي الإطار القانوني الأكثر اكتمالًا للأصول المشفرة عالميًا، ويغطي الإصدار والحفظ والتداول والعملات المستقرة. لكن عام 2025 كشف عن حدود التنسيق، وقد تتحدى بعض الهيئات التنظيمية الوطنية جواز السفر عبر الحدود.

الولايات المتحدة: الابتكار والتجزئة

استعادت الولايات المتحدة زخمها بفضل أعمق أسواق رأس المال ونظام رأس المال الاستثماري الناضج، لكن التنظيم لا يزال موزعًا بين SEC وCFTC والاحتياطي الفيدرالي وغيرها من الهيئات. تم تمرير تشريع العملات المستقرة (GENIUS Act)، لكن التنفيذ لا يزال جاريًا.

آسيا: نحو تنظيم حذر

تعمل هونغ كونغ واليابان على تطبيق متطلبات رأس المال والسيولة المشفرة وفقًا لاتفاقية بازل III، وتحافظ سنغافورة على نظام ترخيص قائم على المخاطر. تتشكل مجموعة تنظيمية أكثر اتساقًا في آسيا، مع تقارب المعايير حول المخاطر ومواءمة البنوك.

صعود التمويل الهجين (Hybrid Finance)

البنية التحتية وطبقة التسوية

• العملات المستقرة: تجاوزت القيمة السوقية 300 مليار دولار، وتستحوذ Ethereum على أكبر حصة، بينما تسجل Solana أسرع نمو. يتطلب قانون GENIUS من المصدرين المتوافقين الاحتفاظ باحتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية، مما يخلق طلبًا جديدًا على السندات.

• البورصات اللامركزية: تجاوز حجم التداول الشهري 600 مليار دولار، وسجلت Solana حجم تداول يومي بلغ 40 مليار دولار.

ترميز الأصول الحقيقية (RWA)

ارتفعت القيمة الإجمالية للأصول المرمزة من 15 مليار دولار في بداية 2025 إلى 35 مليار دولار. سجلت القروض الخاصة وسندات الخزانة الأمريكية المرمزة أسرع نمو، وتجاوزت قيمة الرموز الذهبية 1.3 مليار دولار. توسعت أصول صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock بشكل كبير، وأطلقت JPMorgan رمز JPMD للودائع المرمزة على Base.

تطبيقات على السلسلة تولد دخلاً

تولد المزيد من البروتوكولات إيرادات سنوية بمئات الملايين من الدولارات وتوزعها على حاملي الرموز. تستخدم Hyperliquid 99% من الإيرادات لإعادة شراء الرموز يوميًا، كما أطلقت Uniswap وLido آليات مماثلة. هذا يشير إلى تحول الرموز من أصول مضاربية بحتة إلى أصول شبيهة بالأسهم.

سابعاً: هيمنة العملات المستقرة وتبني الشركات لها

تركيز السوق

تستحوذ Tether (USDT) على 60% من سوق العملات المستقرة، بينما تستحوذ Circle (USDC) على 25%. يواجه الوافدون الجدد مثل PYUSD من PayPal تحديات تأثير الشبكة، ويصعب عليهم زعزعة هيمنة الثنائي.

توقعات تبني الشركات في 2026

• معالجات الدفع: تتمتع Visa وMastercard وStripe بميزة هيكلية، حيث يمكنها التحول إلى تسوية العملات المستقرة دون تغيير تجربة المستخدم النهائية.

• البنوك: أظهرت JPM Coin من JPMorgan إمكانات كبيرة، وأفاد تقرير Siemens بتوفير 50% من تكاليف الصرف الأجنبي، وانخفض وقت التسوية من عدة أيام إلى ثوانٍ.

• منصات التجارة الإلكترونية: بدأت Shopify في قبول USDC للدفع، وتقوم الأسواق في آسيا وأمريكا اللاتينية بتجربة مدفوعات مزودي العملات المستقرة.

تأثير الدخل

يواجه مصدرو العملات المستقرة خطر انخفاض أسعار الفائدة: إذا انخفضت أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي إلى 3%، يجب إصدار 88.7 مليار دولار إضافية من العملات المستقرة للحفاظ على نفس مستوى الدخل من الفوائد.

ثامناً: تحليل تنافسية البورصات بنموذج القوى الخمس لبورتر

• المنافسون الحاليون: المنافسة شديدة ومتزايدة، وانخفضت رسوم التداول إلى نقاط أساس منخفضة من رقم واحد.

• تهديد الوافدين الجدد: تستعد مؤسسات مالية تقليدية مثل Morgan Stanley E*TRADE وCharles Schwab لدخول السوق، لكنها ستعتمد على الشراكات في المدى القريب.

• قوة تفاوض الموردين: عزز مصدرو العملات المستقرة (مثل Circle) سيطرتهم من خلال شبكة Arc الرئيسية. اتفاقية تقاسم إيرادات USDC بين Coinbase وCircle أمر بالغ الأهمية.

• قوة تفاوض العملاء: يمثل العملاء المؤسسيون أكثر من 80% من حجم تداول Coinbase، ويتمتعون بقوة تفاوضية عالية. المستخدمون الأفراد حساسون للأسعار.

• تهديد البدائل: تشكل البورصات اللامركزية مثل Hyperliquid، وأسواق التنبؤ مثل Polymarket، ومشتقات العملات المشفرة في CME منافسة قوية.

من المتوقع أن يتسارع اندماج القطاع في 2026، حيث تحصل البورصات والبنوك الكبرى على العملاء والتراخيص والبنية التحتية من خلال عمليات الاستحواذ.

تاسعاً: تنافس منصات العقود الذكية

Ethereum: من بيئة اختبار إلى بنية تحتية مؤسسية

وسعت Ethereum من خلال خارطة طريق مركزية على Rollup، حيث ارتفع معدل المعاملات في Layer-2 من 200 TPS قبل عام إلى 4800 TPS. يدفع المدققون نحو زيادة حد Gas في الطبقة الأساسية. اجتذب ETF الفوري الأمريكي لـ Ethereum تدفقات مالية بنحو 13 مليار دولار.

في مجال ترميز المؤسسات، أظهر صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock ورمز JPMD التابع لـ JPMorgan إمكانات Ethereum كبنية تحتية على مستوى المؤسسات.

Solana: نموذج الأداء العالي

برزت Solana بفضل بيئة التنفيذ الأحادية عالية التحسين، وتستحوذ على حوالي 7% من إجمالي TVL في DeFi. تجاوزت إمدادات العملات المستقرة 12 مليار دولار (ارتفاعًا من 1.8 مليار دولار في يناير 2024)، وتوسعت مشاريع RWA، وارتفعت أصول BUIDL من BlackRock من 25 مليون دولار في سبتمبر إلى 250 مليون دولار.

تشمل الترقيات التقنية عميل Firedancer وشبكة DoubleZero للاتصال بين المدققين. اجتذب ETF الفوري الذي أطلق في 28 أكتوبر تدفقات صافية بقيمة 382 مليون دولار.

سلاسل الأداء العالي الأخرى

تنافس الجيل الجديد من Layer-1 مثل Sui وAptos وSei وMonad وHyperliquid من خلال اختلافات معمارية. تركز Hyperliquid على تداول المشتقات، وتستحوذ على أكثر من ثلث إجمالي إيرادات البلوكشين. لكن السوق يعاني من تجزئة شديدة، وأصبحت التوافقية مع EVM ميزة تنافسية رئيسية.

عاشراً: تحول التعدين إلى مراكز الحوسبة عالية الأداء (HPC)

التوسع في 2025

ارتفعت قوة الحوسبة لدى المعدنين المدرجين إلى 110 EH/s، وجاءت الزيادة الرئيسية من Bitdeer وHIVE Digital وIris Energy.

تحول HPC

أعلن المعدنون عن عقود HPC بقيمة 65 مليار دولار، ومن المتوقع أن تنخفض نسبة إيرادات تعدين البيتكوين إلى أقل من 20% بحلول نهاية 2026 (من 85%). وتصل هوامش ربح عمليات HPC إلى 80-90%.

نماذج التعدين المستقبلية

من المتوقع أن تهيمن النماذج التالية على التعدين في المستقبل: مصنعي ASIC، التعدين المعياري، التعدين المتقطع (بالتوازي مع HPC)، التعدين السيادي للدول. وعلى المدى الطويل، قد يعود التعدين إلى عمليات صغيرة وموزعة.

الحادي عشر: اتجاهات رأس المال الاستثماري

انتعاش 2025

بلغ تمويل رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة 18.8 مليار دولار، متجاوزًا إجمالي عام 2024 (16.5 مليار دولار). وقاد ذلك صفقات كبيرة: استثمار استراتيجي بقيمة 2 مليار دولار في Polymarket (ICE)، و500 مليون دولار لـ Tempo التابعة لـ Stripe، و300 مليون دولار لـ Kalshi.

أربعة اتجاهات رئيسية في 2026

1. ترميز الأصول الحقيقية (RWA): أظهرت SPAC التابعة لـ Securitize وجولة A بقيمة 50 مليون دولار لـ Agora اهتمام المؤسسات.

2. الذكاء الاصطناعي مع التشفير: تسارع تطبيقات مثل الوكلاء الذكيين وواجهات التداول باللغة الطبيعية.

3. منصات الاستثمار للأفراد: صعود منصات الاستثمار الملائكي اللامركزية مثل Echo (استحوذت عليها Coinbase مقابل 375 مليون دولار) وLegion.

4. بنية تحتية للبيتكوين: مشاريع Layer-2 وشبكة Lightning تحظى بالاهتمام.

الثاني عشر: صعود أسواق التنبؤ

خلال الانتخابات الأمريكية 2024، تجاوز حجم التداول الأسبوعي في Polymarket 800 مليون دولار، واستمر النشاط بقوة بعد الانتخابات. تم التحقق من دقة التنبؤات: حدثت الأحداث ذات احتمال 60% بنسبة تقارب 60%، والأحداث ذات احتمال 80% بنسبة 77-82% تقريبًا.

في أكتوبر 2025، استثمرت ICE ما يصل إلى 2 مليار دولار في Polymarket، مما يمثل اعتراف المؤسسات المالية الرئيسية. من المتوقع أن يتجاوز حجم التداول الأسبوعي 2 مليار دولار في 2026.

الثالث عشر: الاستنتاجات الرئيسية

1. تسارع النضج: تنتقل الأصول الرقمية من الدافع المضاربي إلى الدافع القيمي العملي وتدفق النقد، وتصبح الرموز أشبه بالأصول السهمية.

2. صعود التمويل الهجين: لم يعد دمج البلوكشين العام مع النظام المالي التقليدي مجرد نظرية، بل أصبح واضحًا من خلال النمو القوي للعملات المستقرة، الأصول المرمزة، والتطبيقات على السلسلة.

3. تحسن وضوح التنظيم: يوفر قانون GENIUS الأمريكي، وMiCA الأوروبي، والأطر التنظيمية الحذرة في آسيا أساسًا لتبني المؤسسات.

4. تبني المؤسسات تدريجي: على الرغم من إزالة العقبات الهيكلية، إلا أن التبني الفعلي سيستغرق عدة سنوات، وسيكون عام 2026 عامًا لتحقيق تقدم تدريجي في القطاع الخاص.

5. إعادة تشكيل المشهد التنافسي: تحتفظ Ethereum بالريادة لكنها تواجه تحديات من سلاسل الأداء العالي مثل Solana، وأصبحت التوافقية مع EVM ميزة رئيسية.

6. تعايش المخاطر والفرص: يؤدي تركيز حيازة الشركات للبيتكوين إلى مخاطر البيع، لكن مجالات ناشئة مثل ترميز المؤسسات، تبني العملات المستقرة، وأسواق التنبؤ توفر إمكانات نمو هائلة.

بشكل عام، سيكون عام 2026 عامًا حاسمًا لانتقال الأصول الرقمية من الهامش إلى التيار الرئيسي، ومن المضاربة إلى المنفعة، ومن التجزئة إلى التكامل.